Swedish Match har påbrå från Svenska Tobaksmonopolet, grundat 1914 för att staten behövde pengar till försvarsutgifterna, och från den av Ivar Kreuger 1917 bildade trusten Svenska Tändsticks AB, som sedermera åtog sig att finansiera utgifter med ursprung i världskriget i utbyte mot monopolrättigheter i låntagarländerna. Verksamheten är då som nu tacksam att beskatta och belåna eftersom intjäningen är hög och stabil.
Bolaget kom till börsen sedan Tobaksbolaget uppgått i Statsföretag, som blev Procordia som 1992 förvärvade Swedish Match, som efter en sväng i Stora Kopparberg vid det tillfället ägdes av ett riskkapitalbolag för att efter en klyvning följt av ett bud kom att bli helägt av Volvo. Under det internationellt kända namnet Swedish Match delades 1996 det som redan då i huvudsak var ett tobaksbolag ut till Volvos ägare. Sedan dess har aktien stigit sjufalt och därtill, särskilt under de första åren, lämnat en hög direktavkastning. Staten har inte blivit lottlös. Swedish Match betalar in runt 9 miljarder kronor per år i tobaksskatt, huvudsakligen till det som numera är Anders Borgs skattkista.
Produkterna säljs i fler än hundra länder och tillverkas i elva. Nu är cigarrer och inte tändstickor det mest spridda produktområdet. Företaget organiseras geografiskt i de tre divisionerna Norra Europa (i praktiken Sverige och Norge), Nordamerika samt International, som leds från Nederländerna och innefattar övriga -Europa och världen. Men fokus i redogörelser för Match, liksom redovisningen, ligger inte på divisionerna utan på de fem produktområdena.
Snus är det viktigaste produktområdet, på grund av förvärv försäljningsmässigt förbisprunget av cigarrer men likafullt dubbelt så lönsamt, och svarar för nästan halva rörelseresultatet. För snus finns också goda tillväxtmöjligheter via organisk tillväxt, medan övriga produktområden möter en stagnerande eller vikande efterfrågan. Genomgående handlar det om starka varumärken som vårdas och utvecklas och höga rörelsemarginaler på väl över 20 procent.
Tändverksamheten, med tändstickor och tändare, har på senare år rationaliserats och bantats till förbättrad lönsamhet, med tillverkning i fem länder och en koncentration även på marknadssidan. Konsumtionen av tändstickor minskar trendmässigt och utgör inte mer än 11 procent av koncernomsättningen. Swedish Match höjer priserna och har nu en bra marginal kring 17 procent.
Tuggtobak brukas främst i södra USA, och Swedish Match är störst med en marknadsandel på 44 procent. Krympande konsumtion kompenseras delvis med prishöjningar. Det handlar om 8 procent av Matchs omsättning, och marginalen är finfina 31 procent. För piptobak är tendenserna desamma. Andelen av omsättningen är 7 och marginalen 24 procent.
Runt en femtedel av koncernens omsättning är inget som bolaget skyltar med. Den klassificeras som övrig verksamhet, och i resultatet, som är negativt med ett par procent av omsättningen, ingår kostnader för huvudkontoret med mera. Det handlar dock i allt väsentligt om distribution av tobaksprodukter, särskilt cigarretter, på den svenska marknaden för andra tobaksbolags räkning. Det är en stagnerande eller krympande affär.
Knappt halva Matchs verksamhet befinner sig på ett sluttande, men mycket lönsamt, plan. Tillväxt söks inom snus men även inom cigarrer, där koncernen säljer på 70 länder och är tvåa på världsmarknaden.
Runt 15 miljarder cigarrer per år säljs i världen, varav nio av tio i Västeuropa och Nordamerika. USA, där Swedish Match äger fem av de tio mest sålda varumärkena och är etta i premiumsegmentet, är största marknad, med drygt 60 procent av produktområdets omsättning. Där är skattehöjningar på gång, men cigarrmarknaden är annars volymmässigt stabil.
Cigarrer är den mest fragmenterade tobaksmarknaden. Matchs position har byggts upp genom ett flertal förvärv, varav två i år som sammantaget tillför en årsomsättning på 585 miljoner kronor, men mind-re än hälften påverkar 2007. Att omsättningen trots förvärv knappt växer beror på att dollarkursen har fallit. Cigarrer står för 28 procent av omsättningen, med marginaler på relativt låga 23 procent.
Den svenska, fuktiga, varianten av snus, tillverkad i en pastöriseringsliknande process, är bolagets paradprodukt. Tobakens ursprung är Amerika, men i Sverige bredde tobaksodling till husbehov ut sig i början av 1800-talet, och en våt variant av snus tillverkades genom malning i kaffekvarnar och liknande. Därtill startades snusfabriker i städerna, och flera storsäljare som Ljunglöfs Ettan, Generalsnus och Röda Lacket är varumärken från den tiden.
De snusande svenskarna tog med sig seden som emigranter, i runda tal en miljon personer, till Amerika. Svenskt snus blev inte helt ovanligt i USA, och bruket, som överlevt, får nu en renässans.
I Sverige finns en dryg miljon snusare, -varav mer än 10 procent är kvinnor. Med 220 miljoner dosor per år har Sverige världsrekordet i snusning per person. Swedish Match är marknadsledare i Sverige, med en andel på 90 procent av sålda 220 miljoner dosor trots konkurrens från ett flertal håll på senare år.
Swedish Match är marknads-ledare också på den växande norska marknaden och i Sydafrika. I USA, världens största snusmarknad med över 1 miljard dosor, har Match brutit sig in i lågprissegmentet och har en marknadsandel som närmar sig 11 procent, en ökning med nästan 1 procentenhet sedan i fjol. I volym visar Match en tillväxt på cirka 20 procent i USA i år, dubbelt upp mot marknadstillväxten.
Etta på USA-marknaden är US Tobacco, med en marknadsandel på väl över 50 procent. US Tobacco är börsnoterat och fristående från de globala tobaksjättarna.
Cigarretter är tobaksindustrins särklassigt största produktområde, men här har de globala jättarna i flera år stött på växande patrull i Europa och USA, senast genom införandet av rökförbud i krogar, andra offentliga lokaler och på offentliga platser.
Tillväxt har jättarna i stället funnit i Östeuropa och tidigare utvecklingsländer. I USA finns omkring 50 miljoner rökare, eller runt 20 procent av den vuxna befolkningen. De rökfria alternativen, tuggtobak och snus, har ungefär en tiondel så många nyttjare. I Sverige är andelen rökare klart lägre och antalet snusare ungefär lika stort. Rökförbud på krogar och andra offentliga lokaler bidrar till att fler prövar i första hand snus. Portionssnus, för vilket Swedish Match är pionjär men inte längre ensamt på marknaden, sänker tröskeln för rökare som inte vill ge upp tobaksbruket.
Övergången från rökning till snusning är tydlig i Skandinavien och USA. Snus är därför en intressant produkt i hela västvärlden, men i EU råder försäljningsförbud. Sverige har ett undantag, och Norge är inte medlem. Match försöker nu kringgå förbudet med att i Tjeckien och Slovenien låta folk pröva ett snus som rätteligen är en variant på tuggtobak – och därmed tillåtet i EU. Kanske kan det bli något.
I flera år har ett lobbyarbete bedrivits i syfte att förmå EU att häva förbudet; de flesta är överens om att snus är mind-re farligt än rökning. Men mindre farligt räcker inte om också snus är skadligt, och argumentet om positiva hälsoeffekter genom byte från rökning accepterar inte EU. Rökningen kan stoppas på andra sätt, till exempel genom höjda punktskatter.
Sådana har också aviserats i den svenska regeringens senaste budget, som leder till prishöjningar på runt 15 procent, eller 6 kronor för en dosa snus. I december i fjol ledde skattehöjningen till hamstring och tidigarelagd försäljning från volymer som annars skulle ha kommit 2007. Denna effekt upprepas i år och kommer att slå mot resultatet för 2008. Sam-tidigt är det rimligt att tro att konsumtionen sjunker något när priset höjs kraftigt och att lågprissegmentet, där konkurrenterna satsar och Match mött dem med varumärket Kronan, tar andelar från mer lönsamma standardprodukter.
Med tillväxt i det amerikanska lågprissegmentet, en vikande dollar, svag eller ingen volymutveckling i Sverige och ett växande svenskt lågprissegment går såväl omsättnings- som resultattillväxten för Matchs snus i stå. Eftersom huvudmotorn i Match hackar är det fara värt att aktien också stannar upp. Det aktieägarna kan hoppas på är ett bud från någon av konkurrenterna.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas på hög tillväxt för snus i USA och att ett uppköpsbud väntar runt hörnet.
Pessimisten befarar att prishöjningarna i Sverige slår mot konsumtionen och att inget uppköpsbud är i faggorna.
3 åsikter
Aktiespararen anser att ljusglimtarna det senaste året och chansen till uppköp inte kompenserar mörkret från skattehöjningar, valutarörelser och marginalpress, varför aktien borde handlas ned mot 120 kronor igen. Sälj.
JP Morgan anser att den svenska skattehöjningen på snus från årsskiftet torde medföra en prishöjning på 15 procent och kan ge ett volymbortfall nästa år på 3 procent. Detta, tillsammans med en stark krona och en svag dollar, håller tillbaka vinsterna. Riktkurs 140 kronor. Rekommendation: neutral.
Goldman Sachs anser att Swedish Match bör kunna nå en vinst per aktie på 7,49 kronor för 2007, som ökar till 9,08 kronor nästa år. Målkursen är 147 kronor på tolv månaders sikt. Köp.
