Diagram – Seco Tools’ aktiekurs det senaste året.
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Seco Tools har varit noterat på Stockholmsbörsen sedan 1989, är i dag noterad på Large Cap-listan och har i mitten av september 2008 ett marknadsvärde på cirka 11 miljarder kronor. Aktien har gett en totalavkastning på över 25 procent de fem senaste åren, men sedan 2007 har aktien tappat mycket i värde. Precis som många andra verkstadsaktier på börsen har Seco Tools’ aktiekurs närmast halverats de 14 senaste månaderna.
Samtidigt har bolaget fortsatt att leverera rekordvinster, som ett resultat av försäljningsökningar och marginalförbättringar. Under andra kvartalet 2008 har dock marginalerna börjat pressas, även om försäljningsökningen fortfarande är stabil. Bolagets VD, Kai Wärn, hävdar att marginalförsämringarna kan härledas från negativa valutaeffekter och en omorganisering, som ska skapa en delvis ny global produktstruktur.
Metallskärningsprodukterna som Seco Tools erbjuder har ett högt förädlingsvärde, och kundanpassningar är därför en viktig del av arbetet. Stora pengar läggs på forskning och utveckling för att uppfylla det interna nyckeltalet att 50 procent av försäljningen ska komma från produktgrupper som är yngre än fem år. Bolaget är för närvarande nära att uppnå det målet.
Bolagets försäljning är i dag starkt beroende av utvecklingen i Europa, där två tredjedelar av alla intäkterna genereras. Vidare är NAFTA-området bolagets näst största marknad (16 procent av försäljningen). Några av de mest intressanta marknaderna är dock Kina och Ryssland. Där växer bolaget just nu i en hög takt tack vare nyetableringar och förvärv. Från bolagets sida finns en övertygelse om att denna tillväxt kommer att fortsätta, vilket då skulle innebära en ökad diversifiering och därmed en ökad riskspridning.
Seco Tools’ stora utmaningen den närmsta tiden är att försöka behålla den höga lönsamhetsnivån. Bolagets kunder, som fortfarande domineras av de konjunkturkänsliga verkstadsbolagen, blir allt försiktigare med inköpen, vilket naturligtvis kommer att påverka Seco Tools. En betydande del av försäljning går dock till energibranschen, vilken oftast karaktäriseras av mer långsiktigt köpbeteende eftersom branschen har längre projekttider.
Diagram – Seco Tools’ aktiekurs de fem senaste åren.
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ser vi att bolagets försäljningstillväxt ökat för varje år under den senaste femårsperioden. Jag finner dock ett datafel för 2007 – försäljningen per aktie ska vara 41,48 kronor, vilket innebär en försäljningsökning på 10,7 procent jämfört med året innan (dataleverantören SIX har i detta fall bara delat försäljningen med antalet B-aktier och utelämnat 43,5 miljoner A-aktier). För att undvika de felaktiga värdena från 2007 väljer jag att avmarkera året och därmed bygga mina beräkningar från 2006 som basår. Utökar jag historiken av data kan jag se att bolaget verkar kunna leverera en uthållig försäljningstillväxt om 6–7 procent årligen. Detta ligger också helt i linje med bolagets eget mål för försäljningstillväxten.
Ett rimligt antagande är att Seco Tools kommer att möta ett par tuffa år framöver, vilket kommer att innebära svag, eller kanske negativ, tillväxt innan konjunkturen vänder upp igen.
I analyssteg 2 kan vi observera att vinsterna utvecklats starkare än försäljningen, vilket indikerar marginalförbättringar. Vi ser tyvärr också att samma datafel som nämndes i steg 1 återkommer i steg 2. Vinst per aktie för 2007 ska vara 6,99 kronor, vilket innebär en tillväxt på 16,5 procent från året innan.
Bakgrunden till Seco Tools historiska framgångar återfinns enligt mig i en skicklig företagsledning, som lyckats få bolaget att växa snabbare än marknaden. Framgångsrik forskning och utveckling har även genererat produkter i framkant, och en stark konjunktur har också banat vägen för kraftiga vinstökningar. Framtidsutsikterna ser fortsatt positiva ut, även om de närmaste åren kan bli skakiga.
I analyssteg 3 ska vi ta estimera (uppskatta) den genomsnittliga vinstmarginalen och försäljningstillväxten för de fem kommande åren. Sedan 2003 har Seco Tools en genomsnittlig vinstmarginal på 20,5 procent och min bedömning är att denna marginal kommer att öka till 21 procent. Denna nivå ligger också väsentligt under de tre senaste årens vinstmarginal. Vidare antar jag att bolaget kommer att kunna öka försäljningen med 7 procent över den kommande femårsperioden. Det kommer sannolikhet att svänga en hel del mellan enskilda år, men genomsnittligt bör bolaget lyckas växa i den takten.
Mitt estimat kommer att starta från basåret 2006 eftersom jag valde bort 2007, men vi vet att försäljningstillväxten var hela 10,7 procent det senaste året. Därför kan både 2008 och 2009 utvecklas svagt. Sammantaget ger mina antaganden en framtida vinsttillväxt på 6 procent, vilket i sammanhanget känns rimligt.
I steg 4 ska vi ta ställning till andelen utdelad vinst för de fem närmaste åren. Bolagets utdelningspolicy ger löftet om att minst 50 procent av årets vinst ska delas ut. Ser vi till historiken är utdelningsgraden betydligt högre. De fem senaste åren har 90 procent av vinsten delats ut till aktieägarna, mycket tack vare extrautdelningar. Min bedömning är att extrautdelningarna fortsätter, men i något lägre grad. Därför antar jag att 70 procent av vinsten kommer att delas ut till aktieägarna.
I steg 5 ska vi uppskatta kommande högsta och lägsta P/E-tal. Seco Tools har i genomsnitt handlats till ett högsta P/E-tal på 16,9 och ett lägsta på 12,3. Min bedömning är att värderingen av verkstadsbolag generellt kommer att justeras ned de kommande åren. Av den anledningen bedömer jag att högsta P/E-talet kommer att stanna kring 14 och lägsta kring 9. Så lågt har Seco Tools vinster aldrig värderats, men mina antaganden om lägre tillväxt kräver att jag även justerar för detta i värderingen av vinsterna.
I steg 6 får jag fram målkursen 119 kronor, samtidigt som jag ska ta ställning till lägsta möjliga kurs under de fem kommande åren. Aktien har redan tappat nästan hälften av sitt börsvärde det senaste året, men min bedömning är att aktien kan fortsätta ner om verkstadsindustrin ser fortsatta tecken på försvagningar. En rimlig bottennivå är 2005 års lägsta notering kring 58,50 kronor, en annan är årslägsta från 2004 på 51 kronor. Jag väljer det förstnämnda, eftersom jag antar att aktiemarknaden redan diskonterat en stor del av konjunkturförsvagningen i och med det senaste årets nedgång.
I steg 7 ges resultatet av analysen, vilket indikerar en årlig totalavkastning på strax under 18 procent procent, varav cirka 8 procentenheter är direktavkastning. Seco Tools är, givet analysens antaganden, köpvärd upp till 78,70 kronor. Aktien kan mycket väl komma att fortsätta falla ett tag framöver, men när marknaden väl stabiliseras kan Seco Tools bli rena fyndet givet att man tror på antagandena.
För den som vill minska den bolagsspecifika risken, men ändå ta del av Seco Tools utveckling rekommenderas i stället ett köp i huvudägaren Sandvik. Men då förändras samtidigt förutsättningarna och du bör göra en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Günther Mårder
Aktiespararna
Hitta kursvinnare – Aktiespararnas analysprogram
