Phonera (40,70 kronor) grundades år 2000 och den ursprungliga affärsidén var att sälja förvalstelefoni till företag. Sedan grundandet har bolaget genomfört flertalet förvärv samt ändrat inriktning på olika sätt. Viking Telecom, som redan var noterat på Stockholmsbörsen, köpte Phonera 2006 och bytte i samband med detta också namn. Den senaste renodlingen skedde 2008, då hela konsumentstocken såldes.
Aktien har historiskt sett inte haft någon jättestark korrelation med index. 2007, då index backade några procent, steg Phoneras aktie med drygt 40 procent. 2008, då börsen rasade med drygt 45 procent, klarade sig Phonera betydligt bättre med en nedgång på dryga 25 procent. Dock sjönk aktien med drygt 10 procent 2009, trots att börsen rusade med över 40 procent. Aktien har sedan årsskiftet gått mycket starkt, med en uppgång på närmare 70 procent medan Stockholmsbörsen har stigit med mer blygsamma 20 procent.
Diagram – Phoneras aktiekurs de fyra senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Phoneras verksamhet är helt inriktat på företagskunder och uppdelad i två affärsområden, Telefoni och Managed Services. Telefonidelen utgörs av såväl fast telefoni som IP-telefoni, telefoni via Internetanslutningen, och är en stabil stomme i verksamheten med relativt höga marginaler. Bland annat tack vare uteblivna nätavgifter är IP-telefoni också billigare för kunderna, och innebär bättre marginaler för Phonera.
Bolaget är en så kallad virtuell operatör, vilket innebär att det inte äger sin egen infrastruktur. I stället köps kapacitet i näten, vilket är en flexibel lösning och som medför tillgång till den senaste tekniken utan att bolaget behöver binda kapital och genomföra stora löpande investeringar.
Phonera erbjuder även kompletterande tjänster för exempelvis telefonkonferens, IP-baserade växellösningar och Internetaccess via såväl DSL (kopparnät) som fiber (för stora trafikvolymer). Sedan en kort tid tillbaka erbjuder Phonera också mobiltelefoni via Telias nät. Även här har kunderna flera olika paket att välja på och det finns även ett alternativ utan bindningstid, anslutningsavgift och fasta kostnader.
De stora styrkorna inom telefonidelen är att Phonera erbjuder flexibla helhetslösningar samt att servicen är god. Ett bevis på god service och kundnöjdhet är att Phonera hamnat i topp på Svensk Kvalitetsindex rankning två år i rad. Dessutom har Phonera låga priser och erbjuder till och med prisgaranti, där kunder som kan visa en lägre offert från annan aktör får priset sänkt till samma nivå.
Inom Managed Services erbjuder Phonera hosting, eller hysande av webbsidor, till extremt krävande kunder. Internetföretag, det vill säga företag vars närvaro på Internet är affärskritisk, utgör en viktig kundgrupp. Dessa företag använder ofta dator- och webbservrar som konsumerar oerhört mycket el, ett behov som tillgodoses av Phoneras högeffekthosting. Dessutom kräver dessa kunder stor Internetkapacitet samt tillgänglighet utan avbrott.
Phonera anses av många ha landets modernaste datacenter/serverhallar. Bolagets smarta och miljövänliga lösningar, för framförallt kylning, minskar elförbrukningen med drygt 60 procent. Detta sänker både Phoneras och kundernas kostnader. Vidare är säkerheten mot brand och inbrott hög och dessutom startas dieselgeneratorer i osannolika fall där strömmen skulle gå. Dessa parametrar har också resulterat att Phonera erbjuder marknadens bästa så kallade uptime, det vill säga andel tid på ett år då servrarna är tillgängliga och inte ligger nere av olika skäl. En annan viktig konkurrensfördel är att Phonera innehar ett kraftigt internationellt IP-nät med stor bandbredd. Bolaget är också rankat som nummer två efter Telia på den svenska marknaden.
Utöver Internetföretag riktar sig Phonera mot företag som vill lägga ut (”outsourca”) sin driftsmiljö, det vill säga utlokalisera sina servrar. I takt med att behovet av kapacitet växer har många svårt att få plats med sina servrar ”inhouse”, och det är en smidig lösning att placera dem hos Phonera. Detta är också ofta billigare för kunderna än att själva investera i en modernare driftsmiljö.
Förutom att hyra ut infrastruktur i form av serverrack där kunden placerar sin egen server, så kallad Colocation, erbjuder Phonera även serverdrift samt ytterligare ett förädlingssteg i SaaS (Software as a Service), vilket innebär att Phonera tar ett driftansvar för servrarna och att olika standardapplikationer fungerar. Kunderna kan få kapacitet på upp till 10 gigabit per sekund med directaccess mot Internet utan omvägar. Dessutom kan kunden få tillgång till mervärdestjänster såsom ett brett utbud av tjänster inom säkerhet, backup, e-post och webb.
Phoneras försäljning sker framförallt i form av direktförsäljning, vilket innebär att bolaget aktivt kontaktar potentiella kunder. Korsförsäljning till befintliga kunder är lukrativ eftersom det är betydligt billigare att sälja till en befintlig än till en ny kund. Bolaget bedriver även intern utbildning via Phonera Sales Academy, med en karriärstege och utbildningsplaner för de anställda. Dessutom arbetar Phonera mycket med kundundersökningar och kundvård för att göra kunderna nöjdare. Phonera har effektiva system för administration och en stor andel av kostnaderna är fasta, vilket ger en god skalbarhet och stigande marginaler i takt med att omsättningen ökar. Dessutom är målsättningen att en stor andel av intäkterna ska vara återkommande och att i princip all nyförsäljning ska utgöra tillväxt.
Inom telefonin uppgår marknaden för små och medelstora företag till drygt 600 000 företag och Phonera har en marknadsandel på drygt 10 procent. Marknaden för fast telefoni är mer stabil och uthållig än vad man kan tro, även om tillväxtpotentialen är begränsad. Antalet aktörer har också minskat under de senaste åren, vilket även minskat konkurrensen och gjort att prisnivåerna är relativt stabila. Två av de största konkurrenterna utgörs av Telia och Tele 2. Marknaden för IP-telefoni har betydligt bättre tillväxtutsikter, men även med en hårdare konkurrenssituation och fler aktörer (ingen sticker ut extremt mycket).
Marknaden för hosting är mycket snabbväxande och enligt IDC (International Data Corporation) förväntas den lagrade mängden data öka med 50 procent per år under de kommande åren. Därför växer behovet för nya och kraftfullare servrar och förbättrad Internetkapacitet. Phonera är mycket väl positionerat för den framtida tillväxten i och med sina moderna datacenter. Utöver Telia är holländska Interxion och danska TDC betydande konkurrenter inom hostingsegmentet. Marknaderna för såväl telefoni och hosting anses också vara relativt konjunkturokänsliga eftersom båda områden i många fall är verksamhetskritiska för de flesta företag och alltså en kostnad man inte kan skära in på i sämre tider.
Diagram – Phoneras aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Phoneras försäljning, som har varit relativt slagig historiskt och tillväxten har under de fyra senaste åren i genomsnitt uppgått till 8,4 procent. Med tanke på att en allt större del av Phoneras intäkter nu är återkommande finns det skäl att tro att slagigheten kommer att minska framöver. Dessutom har Phonera stora tillväxtmöjligheter, inom speciellt hosting. Utöver detta kommer det säkert även finnas en del förvärvsmöjligheter framöver, och Phonera förvärvade exempelvis ett litet hostingbolag i Oslo i somras. Bolagets finansiella mål är att växa med minst 10 procent per år, vilket jag tror man kommer att nå. Jag räknar följaktligen med en genomsnittlig tillväxt på 10 procent under de fem kommande åren, vilket också ligger nära trendlinjens prognos om 9,7 procent.
I steg 2 ser vi att Phonera, trots slagig försäljning, gått med vinst varje år under de fyra senaste åren. I synnerhet är detta hänförligt till en stabil intjäning inom telefonidelen och det var först under tredje kvartalet 2010 som Managed Services nådde ett positivt rörelseresultat.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen uppgått till 7,3 procent under de fem senaste åren, vilket är relativt lågt för ett telekombolag. Återigen är de historiskt låga marginalerna till stor del hänförliga till betydande kostnader inom Managed Services. Lönsamheten inom denna del kommer sannolikt att öka i takt med att tillväxten fortsätter, och Phoneras vinstmarginal bör kunna uppgå till i genomsnitt 11 procent under de fem kommande åren. Detta tal i kombination med antagandet om en tillväxt på 10 procent används för att estimera framtida vinst. Phoneras finansiella mål är att nå en rörelsemarginal på minst 10 procent, vilket översätts till en något lägre vinstmarginal. Jag anser dock att bolagets mål är lite väl konservativt.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Enligt Phoneras utdelningspolicy ska minst hälften av vinsten delas ut, givet att soliditetsmålet om 30 procent infrias och att pengarna inte kan användas bättre i verksamheten. De tre senaste åren har utdelningsandelen uppgått till i genomsnitt drygt 33 procent, men med tanke på att bolaget har många tunga investeringar bakom sig räknar jag med att detta tal kommer att öka. Dessutom har Phonera betydande underskottsavdrag, vilket stärker kassaflödena avsevärt. Följaktligen räknar jag med en framtida utdelningsandel om i genomsnitt 45 procent.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Eftersom Phoneras verksamhet förändrats något under de senaste åren samtidigt som Managed Services historiskt har varit ett sorgebarn är historiska P/E-tal inte så relevanta. Verksamheten är i dag stabilare på såväl intjänings- som marginalnivå och tillväxtutsikterna är ljusa. Det kan vara intressant att jämföra med hur andra telekombolag värderas, och där ser vi att Telia och Telenor handlas till P/E-tal 12 respektive 15 på årets förväntade vinst. Visserligen är en viss småbolagsrabatt befogad i Phonera, men de betydligt bättre tillväxtutsikterna borde kunna leda till en värdering i paritet med de stora telekombolagen. Jag räknar följaktligen med ett högsta P/E-tal om 16 och ett lägsta P/E-tal om 10, vilket ger ett genomsnitt på rimliga, om än försiktiga, 13.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 79 kronor, vilket motsvarar en uppsida på cirka 94 procent (exklusive utdelningar och från dagens kurs). Mitt antagande om en lägsta kurs på 34 kronor baseras på P/E-tal och aktuell vinst, vilket ger en nedsida på drygt 16 procent.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen, en förväntad avkastning på 18,8 procent årligen varav 4,6 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 49 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktien sedan årets början handlas i en positiv trendkanal med stigande bottnar och toppar. Sedan årshögstanoteringen på 41,90 kronor, den 23 november, har aktien stått och stampat något. Närmaste stödnivå och motstånd finns vid 39,50 respektive 41,90 kronor. Det kan vara en bra idé att försöka fiska upp aktien runt stödnivån, och med tanke på att trenden är positiv är det inte osannolikt med en nytt årshögsta inom närtid.
TA-Diagram – Phoneras aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Phonera är en spännande uppstickare på en marknad som består av trögrörliga giganter. Bolaget har en stabil grundintjäning med telefonin samtidigt som den stora tillväxtpotentialen återfinns inom hosting. Förutom starka drivkrafter i marknaden gör Phoneras starka position att bolaget sannolikt även kommer att ta marknadsandelar, vilket ger tillväxt i två dimensioner. För den som vill komplettera portföljen med ett stabilt småbolag med betydande avkastningspotential är Phonera ett högst intressant alternativ.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker
