Alliance Oils aktie har rasat med 50 procent i pris under det senaste året, vilket främst beror på tre faktorer: Oljepriset har gått ned med nästan 20 procent de senaste månaderna, bolaget har haft svårt att få upp den mängd olja som det spått samt att banklånen fortsatt att öka trots stigande vinster.
Efter en bedrövlig vår, då bolaget tvingades skriva ned produktionsprognosen för året med 15 procent, fick bolagets aktieägare äntligen något att glädja sig över när resultatrapporten för årets första kvartal presenterades. Vinsten efter skatt ökade med mer än 50 procent, till 139,7 miljoner USA-dollar, motsvarande nästan 1 miljard kronor under kvartalet. Resultatet var klart bättre än väntat och fick aktien att stiga med drygt 5 procent när rapporten presenterades.
Få bolag på Stockholmsbörsen lyckas tjäna 1 miljard kronor efter skatt under ett enskilt kvartal. Och det finns inget bolag på börsen som samtidigt värderas så lågt som 10 miljarder kronor. Om Alliance Oil skulle upprepa första kvartalets siffror de tre kommande kvartalen värderas bolaget till endast 2,5 gånger årets vinst.
Det finns anledningar till att Alliance Oil ska värderas till låga vinstmultiplar. Förutom det uppenbara skälet att oljeletningen är en ändlig verksamhet borrar Alliance Oil efter olja i tre områden i Ryssland samt i Kazakstan. Detta gör att en del av oljan av myndighetsskäl säljs på den ryska marknaden, vilket ger lägre intäkter än att exportera den. En annan orsak är att Alliance Oil har drygt 10 miljarder kronor i lån och därtill investerade 1,5 miljarder kronor under kvartalet. Investeringarna slukade alltså mer än hela miljardvinsten.
Alliance Oil är ett speciellt oljebolag på Stockholmsbörsen genom att det är helintegrerat, med egen raffineringsverksamhet och en rysk bensinstationskedja som delvis säljer den olja bolaget pumpar upp. I dag kommer 60 procent av vinsten från oljeproduktionen, medan raffineringen och bensinstationerna står för runt 40 procent.
Upplägget är inte dumt, eftersom det innebär att den förhållandevis stabila raffineringsverksamheten och bensinstationerna balanserar den betydligt vanskligare prospekteringen. Med tur och skicklighet kan dock oljeproduktionen stå för den verkliga uppsidan, och den är kraftigast gynnad av stigande oljepris. Detta syntes i kvartalsrapporten, då oljeprisuppgången i början av året gjorde att vinsten per fat för Alliance Oils oljeverksamhet ökade från 23 till 32 dollar, medan övrig verksamhet ökade vinsten per fat från 11 till 12 dollar.
Den låga värderingen relativt dagens vinster är en viktig orsak till att aktien är köpvärd. Det andra skälet är att Alliance Oil sitter på stora potentiella fyndigheter. De bevisade och sannolika reserverna uppgår till imponerande 648 miljoner fat, vilket om oljan kan tas upp till samma förutsättningar i oljepris, produktionskostnad och skatter som i dag skulle betyda 150 miljarder kronor i reda pengar.
Detta betyder givetvis inte att bolaget ska värderas till 150 miljarder kronor i dag, eftersom osäkerheten är stor om till vilka villkor oljan kan kommersialiseras. Dessutom tar det lång tid att få upp all denna olja – med nuvarande produktionstakt mer än 30 år. Men sett till nuvarande vinster och oljan i marken måste Alliance Oil betraktas som det mest köpvärda oljebolaget på börsen i dag. Aktiespararen tvekar inte att sätta köp, med en riktkurs på 100 kronor per aktie.
Fyra frågor till Eric Forss, styrelseordförande
Trots ökad vinst under kvartalet var kassaflödet negativt med 50 miljoner dollar efter investeringar. När tror du att det är positivt, och kan man tro på utdelning framöver?
– Vi är och har varit inne i ett intensivt investeringsprogram. Vi ser dock att gapet mellan kassaflöde och investeringar minskar och att vi är nära balans nu. Denna utveckling fortsätter genom att verksamheten genererar mer pengar, och när investeringen i vårt nya raffinaderi är klar nästa år kommer kassaflödet efter investeringar att se ännu bättre ut.
Vi har sagt att ambitionen på sikt är att bli ett utdelande bolag men har ingen tidpunkt fastställd för det. Det beror bland annat på hur mycket vi väljer att prospekteringsborra på våra fyndigheter.
Vad är viktigast framöver?
– Vi har några mycket viktiga projekt som löper. Ett sådant är vårt samarbete med Repsol om att ta klivet in på den ryska gasmarknaden. Sedan handlar det om fortsatta borrningar på Kolvinskoyefältet och att slutföra investeringen på raffinaderisidan så att vi kan få fram oljan via en rörledning.
Hur mycket gör en oljeprisökning respektive minskning på 10 dollar vinsten per fat i produktionen respektive den övriga verksamheten?
– För oljeproduktionen innebär 10 dollar högre eller lägre oljepris 2–3 dollar i ökad respektive minskad vinst per fat. För den övriga verksamheten är den relativt opåverkad.
Hur ser du på strukturen i Alliance Oil – är ni nöjda eller kan något förbättras?
– Jag tycker att företaget ser bra ut nu. Vi har uppnått syftet med samgåendet mellan Alliance Oil och West Siberian Oil 2008, nämligen att genom att vara helintegrerat tjäna extrapengar på varje fat vi genererar.
