Redeyeanalys: Ny strategi bör lyfta Enea

Enea är ett globalt programvaruföretag som bland annat utvecklar operativsystem för realtidssystem (RTOS) som finns inbyggda i tekniska produkter som mobiltelefoner, basstationer, bilelektronik och medicinsk utrustning. Enea har en marknadsandel om 11 procent och är den tredje största aktören inom RTOS. Eneas komparativa styrka finns inom telekomindustrin som historiskt sett svarat för omkring 70 procent av bolagets totala intäkter och Ericsson är den största kunden som svarar för cirka 50 procent av Eneas omsättning.

Det är framför allt telekomindustrin som driver marknaden för RTOS inbyggda system. Det som påverkar utvecklingen är att användningen av kommunicerande enheter som smartphones, laptops, surfplattor etc ökar, vilket leder till att datatrafi ken ökar kraftigt. Det innebär att operatörerna måste investera i infrastrukturen; bland annat basstationer, för att bygga ut kapaciteten. Konkurrensen från de andra RTOS-utvecklarna är dock hård och kundernas plattformar blir mer komplexa vilket kräver större resurser från leverantörer som Enea, och inte minst utgör den ökade användningen av open source lösningar ett allvarligt hot.

Ny strategi

För att möta de stora utmaningarna och ta tillvara på tillväxtmöjligheterna har bolaget under det senaste året tagit fram en ny strategi som innebär en övergång till ett renodlat programvarubolag där bland annat den nordiska konsultverksamheten har avyttrats. Ett annat viktigt inslag är att fokusera mer på de stora nyckelkunderna inom främst telekom och utöka intäkterna från dessa. Eneas rapport för det andra kvartalet visade att bolaget är på rätt väg i genomförandet av sin strategi, och i den kommande rapporten för det tredje kvartalet som publiceras på onsdagen den 24 oktober vill vi se ytterligare bekräftelse i form av tillväxt och stärkta marginaler. Omsättningen för det tredje kvartalet beräknas uppgå till 107 miljoner kronor, EBIT 14,2 miljoner kronor (EBIT-marginal 13,3 procent) och vinsten före skatt 15,4 miljoner kronor.

Titta på underliggande siffror

Jämförelsen med fjolårets tredje kvartal försvåras av följande omständigheter som vi anser är viktigt att ta med sig inför den kommande rapporten: 1) Tittar vi på försäljningen räknar vi med att den minskar med 31 procent jämfört med fjolårets tredje kvartal. Anledningen till det är att Enea avyttrat den nordiska konsultverksamheten som bidrog med 58 miljoner kronor ifjol. Rensat för den uppgick omsättningen för den kvarvarande verksamheten istället till 97,5 miljoner kronor. Vi räknar således med en tillväxt om 10 procent jämfört med motsvarande kvartal 2011 om Enea prickar vår försäljningsprognos. 2) Fjolårets resultat i tredje kvartalet belastades av engångskostnader om totalt 60 miljoner kronor (för goodwillnedskrivning och nedskrivning av balanserade utvecklingskostnader). Rensat för dessa kostnader uppgick EBIT till 6,7 miljoner kronor, vilket ger en underliggande EBIT-marginal om 4,3 procent.

Fortsatt uppsida

Om Enea kommer in i linje med vår prognos innebär det en betydande lönsamhetsförbättring, vilket ger stöd till bolagets transformering till ett renodlat programvarubolag. Det skulle i så fall motivera en fortsatt uppvärdering av aktien. Aktien har gått starkt i år med en uppgång om 37 procent. Trots det anser vi att det finns en fortsatt uppsida då vår DCFvärdering indikerar ett motiverat värde om 48 kr/aktie. Aktien handlas till P/E 10,6x och EV/EBITDA 5,6x för 2013, vilket är attraktiva multiplar för ett programvarubolag som visar tillväxt.