Det går inte att skriva om Betsson-aktien utan att lyfta fram bolagets fantastiska utveckling de senaste åren. Sedan 2006 har bruttovinsten ökat med 1415 procent, samtidigt som aktien mer än tiofaldigats i värde. Bolaget var tidigt ute med att använda sig av samarbetspartners och satsningen på Turkiet har varit extremt lönsam. Sammantaget har det varit svårt att peka på vad bolaget hade kunnat göra bättre.
Låg marginal i sportboken – igen
Vinstvarningen blottar ett område hos bolaget där det kan fi nnas utrymme för förbättringar, nämligen sportboken. Sportbokens starka tillväxt de senaste åren innebär å ena sidan att Betsson blir mindre beroende av kasinospelen, men å andra sidan att bolagets resultat varierar beroende på utfallen av fotbollsmatcherna och spelschemat för de stora fotbollsligorna. Jämfört med i fjol spelades färre matcher under årets tredje kvartalet. Betsson har historiskt redovisat svagare marginaler för sportboken under årets andra kvartal, vilket också blev fallet i år, med en bruttomarginal på 2,5 procent. Vi räknar med att bruttomarginalen för sportboken under tredje kvartalet landar på cirka 3,4 procent, att jämföra med 4,6 procent i fjol. Detta innebär att Betssons bruttoresultat dras ned med runt 10 procent jämfört med i fjol. Detta är en del av förklaringen till vinstvarningen.
Tuffa jämförelsetal de närmaste kvartalen
En annan förklaring är problem med den tekniska migreringen av Betsafe.com till en ny plattform. Detta innebär att samtliga produkter drabbats och aktivitetsnivån bland Betsafes kunder är ännu inte tillbaka på tidigare nivåer. Ytterligare en faktor är att fjolårets siffror för det tredje kvartalet stärktes av att en större jackpott hade byggts upp och lockade till hög omsättning i kasinot. Båda dessa effekter räknar vi med ger avtryck även i början av fjärde kvartalet. Trots förvärvet av Nordic Bet (NGG) som konsoliderats från 20 juni och som borde ge mellan 20 och 25 procent, räknar vi därför med en tillväxt på översta raden på 13 procent i kvartal 3 och 18 procent i kvartal 4. Enligt bolagets vinstvarning kommer rörelseresultatet i tredje kvartalet bli runt 25 procent lägre än i fjol och vi ser också en risk för en viss negativ vinsttillväxt även under årets sista kvartal baserat på resonemangen ovan och då bolaget nu kommer att redovisa räntekostnader på runt 5 MSEK per kvartal för köpet av NGG.
Fallhöjd i aktien
Efter att ha justerat våra prognoser räknar vi med en vinst per aktie i år på 12,38 kronor, en nedgång på 5 procent mot i fjol. Värderingen motsvarar ett P/E-tal på 13,8. Blickar vi mot 2013 räknar vi med en vinsttillväxt på 17 procent, vilket sänker P/E-talet till 11,8. Betsson-aktien har historiskt sällan handlats över 12 gånger vinsten och med sänkta prognoser ser vi en klar risk att kursen faller de närmaste veckorna. Risken beror på att investerare kan komma att ändra sin syn på Betsson som ett tillväxtbolag.
I vinstvarningen framhöll Betsson också att jämförbara kunddeponeringar (en långsiktigt viktig tillväxtindikator) under kvartalet nått nya toppnivåer. Om detta håller i sig även under inledningen av det fjärde kvartalet (rapporten presenteras 26 oktober) kan det såsmåningom uppstå ett köpläge i aktien. I intervallet 150 – 155 kronor, anser vi åter att aktien blir attraktivt värderad, så länge som vi inte tvingas sänka våra prognoser.
Utdelningen består sannolikt trots allt
VD Magnus Slifverberg var noga med att poängtera att fi nansieringen av NGGförvärvet inte skulle påverka utdelningen till aktieägarna. Vi räknar därför med en oförändrad utdelning på 9,40 kronor som i fjol, trots att detta blir något högre än de 75 procent av nettovinsten som är bolagets utdelningspolicy. Vid nuvarande kurs på 170 kronor motsvarar detta en direktavkastning på goda 5,5 procent.
Det går inte att skriva om Betsson-aktien utan att lyfta fram bolagets fantastiska utveckling de senaste åren. Sedan 2006 har bruttovinsten ökat med 1415 procent, samtidigt som aktien mer än tiofaldigats i värde. Bolaget var tidigt ute med att använda sig av samarbetspartners och satsningen på Turkiet har varit extremt lönsam. Sammantaget har det varit svårt att peka på vad bolaget hade kunnat göra bättre.
Låg marginal i sportboken – igen
Vinstvarningen blottar ett område hos bolaget där det kan finnas utrymme för förbättringar, nämligen sportboken. Sportbokens starka tillväxt de senaste åren innebär å ena sidan att Betsson blir mindre beroende av kasinospelen, men å andra sidan att bolagets resultat varierar beroende på utfallen av fotbollsmatcherna och spelschemat för de stora fotbollsligorna. Jämfört med i fjol spelades färre matcher under årets tredje kvartalet. Betsson har historiskt redovisat svagare marginaler för sportboken under årets andra kvartal, vilket också blev fallet i år, med en bruttomarginal på 2,5 procent. Redeye räknar med att bruttomarginalen för sportboken under tredje kvartalet landar på cirka 3,4 procent, att jämföra med 4,6 procent i fjol. Detta innebär att Betssons bruttoresultat dras ned med runt 10 procent jämfört med i fjol. Detta är en del av förklaringen till vinstvarningen.
Tuffa jämförelsetal de närmaste kvartalen
En annan förklaring är problem med den tekniska migreringen av Betsafe.com till en ny plattform. Detta innebär att samtliga produkter drabbats och aktivitetsnivån bland Betsafes kunder är ännu inte tillbaka på tidigare nivåer. Ytterligare en faktor är att fjolårets siffror för det tredje kvartalet stärktes av att en större jackpott hade byggts upp och lockade till hög omsättning i kasinot. Båda dessa effekter räknar Redeye med ger avtryck även i början av fjärde kvartalet.
Trots förvärvet av Nordic Bet (NGG) som konsoliderats från 20 juni och som borde ge mellan 20 och 25 procent, räknar Redeye därför med en tillväxt på översta raden på 13 procent i kvartal 3 och 18 procent i kvartal 4. Enligt bolagets vinstvarning kommer rörelseresultatet i tredje kvartalet bli runt 25 procent lägre än i fjol och Redeye ser också en risk för en viss negativ vinsttillväxt även under årets sista kvartal baserat på resonemangen ovan och då bolaget nu kommer att redovisa räntekostnader på runt 5 MSEK per kvartal för köpet av NGG.
Fallhöjd i aktien
Efter att ha justerat sina prognoser räknar Redeye med en vinst per aktie i år på 12,38 kronor, en nedgång på 5 procent mot i fjol. Värderingen motsvarar ett P/E-tal på 13,8. Blickar Redeye mot 2013 räknar de med en vinsttillväxt på 17 procent, vilket sänker P/E-talet till 11,8. Betsson-aktien har historiskt sällan handlats över 12 gånger vinsten och med sänkta prognoser ser Redeye en klar risk att kursen faller de närmaste veckorna. Risken beror på att investerare kan komma att ändra sin syn på Betsson som ett tillväxtbolag.
I vinstvarningen framhöll Betsson också att jämförbara kunddeponeringar (en långsiktigt viktig tillväxtindikator) under kvartalet nått nya toppnivåer. Om detta håller i sig även under inledningen av det fjärde kvartalet (rapporten presenteras 26 oktober) kan det såsmåningom uppstå ett köpläge i aktien. I intervallet 150 – 155 kronor, anser vi åter att aktien blir attraktivt värderad, så länge som vi inte tvingas sänka våra prognoser.
Utdelningen består sannolikt trots allt
VD Magnus Slifverberg var noga med att poängtera att finansieringen av NGGförvärvet inte skulle påverka utdelningen till aktieägarna. Redeye räknar därför med en oförändrad utdelning på 9,40 kronor som i fjol, trots att detta blir något högre än de 75 procent av nettovinsten som är bolagets utdelningspolicy. Vid nuvarande kurs på 170 kronor motsvarar detta en direktavkastning på goda 5,5 procent.
