Relativvärderingar, det vill säga att en aktie inte prissätts på i första hand egna meriter utan i jämförelser med andra mer eller mindre snarlika aktier, har haft stor betydelse. Börsfallen har varit allmänna under 2008. Verkstadsindustri har hört till de sektorer som utvecklats sämst.
ABB var en aktie som inledningsvis värderades högre än medeltalet för såväl börsaktier allmänt som för sektorkollegor. Aktien till kurser nära 160 kronor, eller 25 dollar, i början av året motsvarade ett P/E-tal på 15, räknat på den vinst per aktie som nu ser ut att materialiseras och som ganska väl överensstämmer med bolagets egen bedömning i början av året. Att aktien handlades upp till ett P/E-tal på 18 vid halvårsskiftet kan så här i efterhand framstå som besynnerligt, med hänsyn till hur andra aktier utvecklades. Då bidrog den spekulativa stegringen i oljepriset, som hämmade andra verkstadsaktier, till att öka intresset för det energieffektiviserande ABB. Oljeprisets dramatiska fall tog i nästa vända med sig ABB i djupet.
En annan förklaring till kurspressen ska troligen sökas i aktiens hemvist, med stor handel i Schweiz och Sverige. Schweiziska banker hör till dem som råkat mest illa ut i finanskrisen, och aktier på Stockholmsbörsen är endast undantagsvis tunga innehav i stora internationella, ofta amerikanska, kapitalförvaltares händer. Lättviktare, särskilt sådana på en avlägsen börs, åker ut först när en portfölj måste trimmas för att frigöra kapital när uppdragsgivarna, till exempel fondsparare, beslutat sig för att sälja.
Oavsett om nedgången låter sig förklaras eller ej har Aktiespararen svårt att värja sig från övertygelsen om att ABB blivit en extremt lågt värderad aktie. I Aktiespararens prognos är vinsten per aktie lägre än den genomsnittliga för 2008 och nästan 20 procent lägre för 2009. Ändå handlas ABB med ett P/E-tal på 9–10, räknat på vinsten för 2009. Det är lågt, men lite högre än medeltalet för verkstadsaktier i Stockholm.
Men det är inte hela sanningen. Alfa Laval, Atlas Copco, Scania med flera är inte skuldfria med en rejäl nettokassa som ABB. ABB skulle kunna dela ut hela nettokassan och likväl vara finansiellt starkare än de övriga. Korrigerat för kassan handlas ABB till runt 7,5 gånger vinsten och till endast 5 gånger rörelseresultatet.
I ett stresstest av ABB:s värdering ger en omsättningsminskning med 20 procent och ett ras också för marginalen mot 6 procent ett P/E-tal på 18, vilket är en nivå som aktien handlades till för ett halvår sedan. Det skulle förvisso vara lite dyrt, men ABB är ett av få företag som klarar att visa vinst också i en sådan svacka. Dessutom skulle ett P/E-tal på en sådan nivå nås i ett bottenläge för konjunkturen – och i ett läge med 30-åriga räntor på 4 procent. ABB bör dela ut 4 kronor för 2008 och ger en direktavkastning på 4–5 procent. Vid 145 kronor, cirka 50 procent upp på aktiekursen, handlas ABB till ett P/E-tal på 13, korrigerat för kassan.
Amerikanska General Electric, konkurrent till ABB om än inte så snarlik längre och avsevärt mycket större, handlas också med ett lågt P/E-tal på 8, beräknat på innevarande och nästa års vinst. GE rymmer en omfattande finans- och bankverksamhet, som under finanskrisen allt mer kommit att uppfattas som en risk. GE:s balansräkning är svagare än ABB:s. Aktien har varit tråkig, men till synes säker, och under flera år har den handlats runt 35 dollar. Den stod över uppgången men har inte klarat det allmänna kursfallet i år utan halverats. GE ger en direktavkastning på 8 procent, om utdelningen kan upprätthållas. GE har dragit ABB med sig i fallet.
Rockwell Automation är en annan, mindre, konkurrent till ABB, vars aktie också har halverats i år. Börsvärdet är 30 miljarder kronor, och aktien handlas med ett P/E-tal på 9, jämsides med ABB. Rockwell har en omsättning på runt 40 miljarder kronor, en sjättedel av ABB:s, och är redan inne i en vikande resultattrend. Rockwell har likvärdiga marginaler men svagare finanser än ABB. ABB är lägre värderat och ett bättre val tack vare större geografisk och verksamhetsbredd, med en tredjedel av försäljningen till jämförelsevis säkra el- och kraftbolag, och starkare balansräkning.
Den stora frågan på aktiemarknaden i dag är sällan vilka aktier som bör köpas. Det är snarare om aktier alls är köpvärda, med hänsyn till potential, den mycket höga risknivå som råder och den högst begränsade så kallade visibiliteten i sparares och analytikers kristallkulor. Konjunkturutsikterna må vara mörka, men ljuset kommer inte att släckas.
