Teknikkonsulterna är sencykliska, med uppdrag från tidigare beslutade investeringsprojekt som rullar på ett stycke in i lågkonjunkturen och ett motsvarande dåligt drag när konjunkturen vänder uppåt utan att nya projekt satts i gång. ÅF omsätter 4 miljarder kronor med drygt 4 000 anställda, varav 70 procent i Sverige, fördelade över tre divisioner:
Division Infrastruktur, drygt 40 procent av ÅF, har uppdrag från statliga verk och myndigheter, Försvaret, teleoperatörer, fastighetsbolag med flera. Förbifart Stockholm är ett nytt projekt.
Engineering, eller industrikonsulterna och en tredjedel av ÅF, arbetar med till exempel processteknik och automation på uppdrag av kunder i alla industribranscher och förknippas internationellt med massa- och pappersindustrierna.
Division Energi, knappt en fjärdedel av ÅF, vänder sig till kraftföretag och deras energiintensiva kunder samt till myndigheter. Kärnkraft är en specialitet.
Energi och Engineering har betydande verksamhet utanför Skandinavien, bland annat i Schweiz och Östeuropa men också i Brasilien, Sydafrika, Indien, Thailand och Indonesien. ÅF har kontor i ett tjugotal länder. Internationella projekt underlättar rekryteringen och bidrar till att nyckelpersoner sällan hoppar av.
Division ÅF-kontroll, med 450 anställda och en omsättning på 407 miljoner kronor i fjol, såldes i våras till tyska Dekra. Köpeskillingen på 610 miljoner kronor motsvarade 1,5 gånger omsättningen, 15 gånger ett normaliserat rörelseresultat och ett P/E-tal på 20.
Detta får anses vara bra betalt; ÅF gjorde en reavinst på 460 miljoner kronor. Köpeskillingen används för egna förvärv, hittills i år tre stycken för under 100 miljoner kronor och med 200 medarbetare. Vid halvårsskiftet hade ÅF en nettokassa på 286 miljoner kronor. Den finansiella kapaciteten för förvärv är 1,2 miljarder kronor, med beaktande av tak för skuldsättningen.
För att uppfylla det finansiella målet om en tillväxttakt på 15 procent, vilket ska ge en omsättning på 1 miljard euro 2015, måste fler förvärv till. En konsolidering pågår bland teknikkonsulterna i Europa, motiverad av såväl kostnadseffektivisering som större aktörers förmåga att ta stora uppdrag. Börskollegan Sweco försökte för några år sedan gå samman med ÅF. Av detta blev intet, men logiken i affären – kompletterande kompetenser och skalfördelar – kvarstår. ÅF:s mål för lönsamheten är en -rörelsemarginal på minst 10 procent över en konjunkturcykel och högre lönsamhet än konkurrenterna.
Med bister konjunktur klarades varken tillväxt eller marginalmål i fjol. Avyttringen av divisionen Kontroll drar ned omsättningen i år, och inte ens en stark avslutning räddar marginalmålet.
Sett över fem år, från 2004, växte ÅF med i medeltal 18 procent, med en rörelsemarginal på 7,2 procent. Toppåret 2008 blev marginalen 10,5 procent.
Sweco har 12 procent som mål för rörelsemarginalen och har också de fem senaste åren legat två snäpp bättre än ÅF, på 9 procent i genomsnitt. I fjol och förfjol låg de jämsides. Swecos prestation över tid förklaras med 2 procentenheter högre debiteringsgrad. ÅF ligger på 73 procent i genomsnitt de senaste åren och på 71 procent i år. Varje procentenhet betyder 50 miljoner kronor på resultatet, enligt bolagets känslighetsanalys.
Årets vinst per aktie ser ut att bli drygt 21 kronor, varav reavinsten står för 13,60 kronor. Återkommen tillväxt och gradvis bättre lönsamhet ger mer än 9 kronor per aktie nästa år. Med P/E-tal på 13–14 till nästa sommar bör aktien handlas över 120 kronor. Tillsammans med en utdelning som upprepas eller mer, minst 4 kronor, är aktiens avkastningspotential god. Håller bolagets mål för 2015 någorlunda streck med verkligheten kommer takten 20 procent per år att gälla under fem år. Hopp finns.
