När börsen i övrigt gick ganska starkt tidigare i år rörde sig Getinge mest sidledes från 153,50 kronor vid årets början. När börsen under hösten vek pekade Getinges kurskurva i stället uppåt. En delförklaring till detta är att aktier från hälsovårdssektorn möter en säkrare, icke konjunkturberoende, efterfrågan, med följd att kapital tenderar att söka sig dit när osäkerheten breder ut sig i övriga sektorer. En annan förklaring är att bolaget helt enkelt utvecklas väl i år och att börsen på höstkanten började ana att tiden var mogen för nya förvärv, vilket strax visade sig vara fallet.
Aktiens p/e-tal har de senaste åren legat i intervallet 16–17, räknat på nästkommande års vinst per aktie, och på 18–20 räknat på sistlidna års vinst. Nu, i slutet av november, handlas aktien med ett p/e-tal på drygt 20, räknat på en vinstprognos för 2008 och ett p/e-tal på 27, räknat på vinsten 6,20 kronor för 2007. I ett historiskt perspektiv indikerar detta att aktien är fullprissatt – men kanske ändå inte.
Elekta och Nobel Biocare handlas med p/e-tal på 23, räknat på nästa års vinst. Båda växer främst organiskt men lite ryckigt, och i den jämförelsen framstår Getingeaktien inte som dyr.
Amerikanska Steris, Getinges huvudkonkurrent inom i första hand sterilisation, har kursmässigt utvecklats som Getinge i år. Men denna kurstillväxt räknas i USA-dollar, och i ett svenskt perspektiv omvandlas därför en uppgång på några procent till en nedgång med 5 procent. Steris är bara hälften så stort som Getinge, och aktien handlas till knappt 20 gånger vinsten. De fem senaste åren har Steris aktie i huvudsak gått sidledes. Steris har inte varit lika aktivt på förvärvssidan, och bolaget hankar sig därför fram med en tillväxt kring 5 procent per år.
Boston Scientific har tappat kursmark kontinuerligt i tre års tid men handlas likväl med ett p/e-tal på väl över 20. Bolaget har lån om närmare 50 miljarder kronor. Eget kapital är omkring 100 miljarder kronor, men i balansräkningen finns goodwill och andra immateriella tillgångar för 150 miljarder kronor av totala tillgångar på cirka 200 miljarder. Börsvärdet på 110 miljarder kronor är strax över eget kapital, och årsomsättningen ligger på drygt 50 miljarder kronor.
Getinges p/e-tal sticker inte ut i jämförelser inom sektorn. Att bedöma en aktie enbart efter vinsten per aktie och utsikterna för detta vinstmått är dock trubbigt. Det är rimligt att man också tar en titt i balansräkningen. Detta har varit särskilt viktigt under åren med låg ränta, eftersom stora lån i balansräkningen inte fått något större genomslag som räntekostnader i resultaträkningen. Trots att räntorna stigit gäller detta fortfarande.
Getinge har som mål att nettoskuldsättningsgraden ska ligga på mellan 1 och 1,7, det vill säga att nettoskulden ska uppgå till mellan 100 och 170 procent av eget kapital. Man skulle kunna hävda att det är märkligt att ställa upp mål för något som är dåligt, det vill säga lån – ju mindre av den varan, desto bättre. Ett sådant resonemang utgår dock ifrån den felaktiga tanken att det är möjligt att få något (lägre låneskuld) utan att det kostar. För att kunna hålla en lägre andel lån skulle Getinge antingen behöva vända sig till aktieägarna med begäran om kapitaltillskott oftare eller ge avkall på värdehöjande förvärv – den främsta ingrediensen i bolagets framgångsrecept.
Principiellt bör ett börsbolag inte ha mer eget kapital än vad långivare anser som nödvändigt, eftersom avkastningen på eget kapital beskattas dubbelt (hos bolag och ägare) medan räntor beskattas enkelt (avdragsgillt för bolag). Mot bakgrund av den relativt låga rörelserisken i hälsovårdssektorn är en skuldsättning på till exempel 1,7 inte extrem.
Skuldsättningsgraden inräknat förvärvet från Boston Scientific har dock passerat gränsen och uppgår till 2,2, med lån på 14,7 miljarder kronor och ett eget kapital till årsskiftet på 6,7 miljarder kronor. Lånen är mer än 3 miljarder kronor för stora. Den kommande nyemissionen på cirka 1 miljard kronor tar momentant ned skuldsättningsgraden till 1,8. Beloppet är inte stort, det motsvarar 5 kronor per aktie, eller 3 procent av börsvärdet, och är redan garanterat av Carl Bennet AB. Den senaste nyemissionen genomfördes 2001 med villkoret 1:9 till kurs 25 kronor. Eftersom aktiekursen nu är mer än sex gånger så hög är det uppenbart att kapitalet, som var grundplåten till Medical Systems, har använts på ett bra sätt.
För att inbringa 1 miljard kronor till våren räcker det med en emissionskurs på till exempel 100 kronor och med villkoret 1:20, eller snarlika villkor. Företrädesemissioner görs ofta med en stor rabatt på börskursen, som leder till en omräkning av aktiekursen också historiskt.
För att hantera detta problem har Aktiespararen i tabellen valt att öka antalet aktier nästa år med 6 miljoner, vilket till aktuell börskurs inbringar 1 miljard kronor. Det större antalet aktier får en negativ effekt på vinsten per aktie nästa år, och nyförvärven från Boston Scientific bidrar inte till vinsten per aktie efter omstruktureringskostnader, avskrivningar på förvärvsrelaterade tillgångar och extra räntekostnader. Men 2009 blir det ett tillskott på runt 50 öre.
Som en följd av årets storförvärv har immateriella tillgångar, huvudsakligen goodwill, i balansräkningen ökat kraftigt och uppgår nu till dubbla det egna kapitalet. Det går inte att komma ifrån med en förvärvsstrategi, men det innebär en risk för aktien, eftersom det kan bli nödvändigt att skriva ned goodwill. Dock finns inga tecken i dag på att detta skulle aktualiseras.
Utdelningen är inte Getingeaktiens bästa gren, men den har höjts med i medeltal 19 procent per år de fem senaste åren. En tredjedel av vinsten har delats ut, vilket också är ambitionen. Utdelningen för 2006 blev 2,20 kronor, och den bör kunna höjas till 2,50 kronor, ett lyft med 14 procent givet de goda utsikterna för 2008.
Börsoron under hösten har påmint om att det inte finns några helt säkra hästar på börsen. Får Getinge trava på, och aktiemarknaden vågar lyfta blicken också mot 2009, är aktien attraktivt värderad såväl med p/e-tal som efter hänsyn till skuldsättning. Det lutar åt att aktien kan fortsätta sin tillväxtbana.