Enligt årsredovisningen för 2006 är Handelsbankens styrka:
• Att banken de 35 senaste åren haft en hög-re lönsamhet än genomsnittet för konkurrenterna.
• Att banken, sedan undersökningen startade för 16 år sedan, haft de mest nöjda kunderna jämfört med de övriga stora bankerna i Sverige.
• Att banken sedan många år är en av de mest kostnadseffektiva universalbankerna i Europa.
• Att banken under lång tid haft en lägre kreditförlustnivå än konkurrenterna.
Allt detta är naturligtvis bra, men det är historia. Det som är intressant för nuvarande och blivande aktieägare är i stället framtidsutsikterna. Kursutvecklingen på börsen ger en god indikation på dessa, och då ser det inte bra ut.
Handelsbanken har nämligen varit en dålig aktieplacering. Under 2006 steg A-aktien med 5 procent. Det var väsentligt sämre än bankindex, som steg med 21 procent, och riktigt dåligt jämfört med total-index, som steg med 24 procent.
En svag utveckling ett enstaka år är acceptabelt; det händer de flesta företag. Men utvecklingen 2006 var inget undantag. Under den senaste femårsperioden har Handelsbanken nämligen fått storstryk av index. Under perioden steg A-aktien med 34 procent, medan Stockholmsbörsen var upp 57 procent och bankindex hela 82 procent.
Riktigt så dåligt som det ser ut är det emellertid inte. Handelsbanken hade redan för fem år sedan en bra effektivitet och god lönsamhet, och detta har inte försämrats. Däremot har konkurrenterna närmat sig Handelsbanken, och de är i dag i stort sett lika lönsamma. Men marknaden är inte riktigt nöjd med Handelsbankens försiktiga strategi. Vi tror emellertid att det är lite för tidigt att döma ut denna.
Under 2006 ökade Handelsbanken sitt rörelseresultat med 10 procent, till 17,2 miljarder kronor. Det var bankens högsta resultat hittills, men ökningstakten var lägre än hos konkurrenterna. I SEB ökade resultatet med 39 procent, i Nordea med 25 procent och i Swedbank med 13 procent.
Bakom bankernas imponerande vinstökning ligger en stark industrikonjunktur, låga räntor och en prisuppgång på fas-tigheter och bostäder som bidragit till en kraftig kreditexpansion, hög aktivitet på de finansiella marknaderna, låga kreditförluster och måttliga kostnadsökningar. För flera banker har även ökade utlandssatsningar haft stor betydelse för vinsttillväxten.
Bankernas största och viktigaste intäktspost är räntenettot. Det är stabilt och brukar inte förändras nämnvärt på grund av konjunkturen. Under 2006 svarade räntenettot i Handelsbanken för närmare hälften av intäkterna och uppgick till 14 972 miljoner kronor, vilket var 118 miljoner lägre än året innan.
Trots goda yttre förhållanden och en volymtillväxt på 13 procent sjönk alltså Handelsbankens räntenetto. Förklaringen är att den hårda konkurrensen inom bolån har medfört en marginalpress. Handelsbanken har en stark ställning på bolånemarknaden, med en marknadsandel på 27 procent, och drabbas därför mer än andra banker av prispressen.
Handelsbanken har historiskt haft låga kreditförluster. Under de två senaste åren har återvinningar till och med varit större än nya förluster. Det är dock inte troligt att de låga kreditförlusterna i Handelsbanken beror på mer kompetent kreditprövning än i andra banker. Förklaringen är i stället en mer rigorös kreditbedömning.
Detta ger lägre kreditförluster men betyder också att banken tappar en del intäkter på grund av alltför stor försiktighet. Det är framför allt under svaga konjunkturer som den rigorösa bedömningen betalar sig. Förlorade affärer under goda år märks däremot inte så mycket i resultaträkningen.
Försiktighet präglar också Handelsbankens utlandssatsningar. Strategin, sedan många år, har varit att växa organiskt. Konkurrenterna Nordea, SEB och Swedbank har alla varit betydligt mer expansiva. De har köpt banker i Norden, Baltikum, Ukraina, Polen och Tyskland.
Dessa utlandsförvärv och en fortsatt utbyggnad i de valda regionerna har medfört en stor volymökning och ökad lönsamhet. I Handelsbanken genererade utlandskontoren ett rörelseresultat på lite drygt 2 miljarder kronor under 2006, motsvarande 12 procent av bankens rörelse-resultat. Det kan jämföras med SEB, där 53 procent av rörelseresultatet genererades utanför Sverige. I Swedbank var motsvarande tal omkring 20 procent.
I dag har Handelsbanken verksamhet i 20 länder och är därmed den mest internationella nordiska banken. Men kontorsrörelsen utanför Sverige är dåligt utbyggd, med undantag för i Norge, Finland, Danmark och Storbritannien.
Handelsbanken ska öka utlandsinve-steringarna, men utlandsandelen kommer även i fortsättningen att vara en liten del i banken. Huvudstrategin är nämligen, som tidigare, att växa organiskt. Fler kontor ska öppnas i framför allt Storbritannien, Finland, Danmark och Norge.
Planerna är mest offensiva i Storbritannien, där 14 nya kontor ska öppnas – jämfört med 6 i fjol och bara 26 totalt. I övrigt handlar det om ett tiotal nya kontor i Norge och Finland och några enstaka fler i Danmark. Även i Tyskland och Polen ska representationen utökas, och i dessa länder ska verksamheten byggas ut till universalbanksverksamhet.
I de gamla östländerna Estland, Lettland, Litauen och Polen har såväl Swedbank som SEB gjort förvärv och byggt ut kontorsnäten. Den ekonomiska tillväxten i dessa länder har varit stor, liksom kreditexpansionen. Handelsbankens representation i dessa länder är däremot mycket begränsad. På kort sikt har Handelsbanken missat goda affärer, men frågan är hur det blir på sikt. Risken för baksmälla när lågkonjunkturen infinner sig är stor ...
Ägandet i Handelsbanken är låst. Banken kontrolleras av investmentbolaget Industrivärden och av de anställda via stiftelsen Oktogonen. Handelsbanken är således varken köpare eller målbolag i de struktursamtal som allt emellanåt pågår mellan bankerna.
Handelsbanken har alltså kommit ut i kylan. Banken växer för dåligt på grund av för få utlandssatsningar. I Sverige ligger en alltför stor del av utlåningen i prispressade bolån. Dessutom står Handelsbanken -utanför strukturspekulationerna. Vi tror att det blir en förändring, men knappast på kort sikt. Blir det sämre tider kommer Handelsbanken definitivt att klara sig bättre än andra aktier.
På börsen värderas bankerna lågt, och detta gäller särskilt Handelsbanken. Under 2006 var vinsten 20,41 kronor per aktie. Detta var något bättre än analytikernas prognoser, men det var till föga hjälp. Efter bokslutsbeskedet föll aktien med 10 procent. För 2006 är utdelningen 8 kronor per aktie. Styrelsen vill dessutom ha bemyndigande för återköp av 10 procent av aktierna.
Aktiespararen räknar med att Handelsbanken i år når en vinst per aktie som är i paritet med i fjol. Handelsbanken har en lägre risknivå än genomsnittet för de svenska storbankerna och bör därför värderas något högre. Vi bedömer att en motiverad värdering ligger på ett p/e-tal på 12. Baserat på vår prognos innebär detta i så fall en riktkurs på 245 kronor på 6–12 månaders sikt.
Om prognosen infrias bör marknaden kunna få se en utdelningshöjning från 8 kronor till 9 kronor nästa vår. Vid en kurs på 245 kronor skulle detta motsvara en direktavkastning på 3,7 procent. För den som har ett ettårigt perspektiv är det sannolikt bättre att vara aktieägare i Handelsbanken än att vara inlåningskund.
Detta är Handelsbanken
Handelsbanken är en nordisk universalbank, som är stor i Sverige men också finns i övriga nordiska länder samt i Storbritannien.
Optimisten hoppas att räntepressen på bolån avtar och att marknaden uppvärderar banker som har ett begränsat risktagande.
Pessimisten befarar att SHB alltid kommer att befinna sig i kylan på grund av ägarstrukturen och en alltför stor försiktighet.
Börstemperaturen
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Trygg placering
3 åsikter
Aktiespararen anser att Handelsbanken underskattas på marknaden. Aktien bör kunna ge en stabil och bra avkastning på lång sikt.
Öhman Fondkommission anser att räntemarginalen under fjärde kvartalet var sämre än väntat och befarar att marginalpressen inom utlåningen kan fortsätta. Rekommendationen sänktes efter rapporten, från köp till behåll. Riktkursen är 228 kronor.
Deutsche Bank anser att Handelsbankens expansionsplaner inte imponerar. Efter bokslutsrapporten sänktes därför rekommendationen, från behåll till sälj.