Ljusare tider väntar Gunnebo

Verkstadsaktierna har generellt sett varit de senaste årens vinnare. Gunnebo har tillhört undantagen, där tendenser till kursmässig uppryckning tryckts tillbaka av utebliven tillväxt och lönsamhet och av senarelagda ambitioner att uppnå mål som förlorat all trovärdighet. Men nu väntar ljusare tider. Aktien är köpvärd, anser Aktiespararen.

De fem senaste åren har Gunnebos omsättning uppgått till 31 miljarder kronor, sammantaget, och vinsten till mindre än 1 procent av detta belopp. I fjol blev förlusten 2,90 kronor per aktie. Utdelningen på 1,60 kronor bibehölls dock, eget kapital gröptes ur och lånen ökade.

Dagens Gunnebo är produkten av ett fyrtiotal företagsförvärv, flertalet i Euro-pa, sedan bolaget som en avknoppning från de tidigare löntagarfonderna sattes på börsen 1993. För tiotalet år sedan var säkerhet hett på börsen. Gunnebo undvek tjänstesidan och plockade upp produktbolag inom säkerhet, med undantag för lås. Sektorn var då som nu fragmenterad, med lokala familjeföretag som konkurrenter och en handfull stora aktörer.

I Gunnebos hägn fick förvärven fortsätta som förut, inlemmade i koncernens ekonomiska redovisning men under egna varumärken, med egna produkter, leverantörer och kunder. Den större koncernens konkurrensfördelar togs inte till vara.

Med ny VD och ledning sedan 2005 genomförs en omstöpning, nu i sitt slutskede, under mottot ”Gunnebo One Company”. Dotterbolag i samma land sammanförs, tillverkning och logistik samordnas över landgränser, produkterbjudanden till utvalda kundsegment blir gemensamma från land till land, antalet varumärken minskas drastiskt och ersätts med Gunnebo, IT-stöd centraliseras, och så vidare.

Tydliga positiva avtryck av omstruktureringen dröjer dock ännu. Men hoppet väcktes på ett tydligt sätt i slutet av april, när årets första kvartalsrapport presenterades. Där fanns knappt någon vinst: bara 5 öre per aktie. Men där fanns en orderökning med 20 procent och en omsättningsökning på 11 procent – utan förvärv! Detta lovar gott för avslutningen på året, som också säsongmässigt är stark. Även om marginalmålet på 7 procent inte nås i år framstår det som uppnåeligt, och det kan bli väl över det framgent. Stigande marginaler i företag som växer av egen kraft brukar känneteckna börsvinnare. Aktien steg 15 procent på kvartalsrapporten.

Att Europamarknaden, med 85 procent av omsättningen, mer allmänt tar fart i år bidrar också till vändningen. Merparten av återstående 15 procent fördelas runt Indiska oceanen, från Sydafrika över Mellanöstern och Indien till Indonesien.

I den nya kundorienterade organisationen är affärsenheterna Bank och Områdesskydd jämnstora, med vardera runt 35 procent av omsättningen, medan Detaljhandel och Säker förvaring delar på 25–30 procent.
Gunnebo går fram på flera fronter för att höja marginalerna: selektiva prishöjningar, ökade volymer med samma organisation, effektivare produktion och inköp.

På grund av kontanthanteringssystemet Safepay, som konkurrerar med Cash-guard, är affärsenheten Detaljhandel en förlustaffär. Orsaken är främst att det tusental system som levererats i flera fall inte fungerat problemfritt, vilket är kostsamt att åtgärda i efterhand. Mer pålitliga system levereras nu, och Safepay, som tidigare var ett stort hopp, kan bli en tillgång.

Med kundorienteringen följer också företagets strategi att agera mer som en leverantör av systemlösningar än av produkter. Egna fabriker förser affärsenheterna delvis med samma produkter, men två tredjedelar av kostnaderna för sålda varor och tjänster är antingen inköpta och vidaresålda produkter eller tjänster som installation och underhåll.

Vinsten per aktie i år bör bli 5–6 kronor. En ökning till 8–10 kronor nås nästa år om tillväxten blir 10 procent och marginalen kommer in i intervallet 7–9 procent. Aktien skulle kunna handlas inom intervallet 110–150 kronor, det vill säga med ett p/e-tal på 15, utan att vara uppenbart dyr. Bolag med tydlig potential för lönsamhetsförbättringar är sällsynta på börsen i dag. Gunnebo är ett av undantagen.

Detta är Gunnebo

Gunnebo är en internationell säkerhetskoncern.

3 åsikter

Aktiespararen anser att Gunnebo i ett positivt scenario kan stiga mot 150 kronor på ett års sikt. Köp.

ABG Sundal Collier anser att ett positivt utfall från omstruktureringen av Gunnebo blivit mer troligt, samtidigt som den organiska tillväxten ger ett skydd mot kursnedgång. Riktkursen är 80 kronor och rekommendationen behåll.

Kaupthing Bank anser att Gunnebos omstrukturering bör kunna lyckas, med effektivare produktionsstruktur och kapitalanvändning samt stigande marginaler som följd. Köp.

Optimisten hoppas att Gunnebo lyfter både tillväxt och marginaler över nuvarande mål, med ny kursrusning som följd.