VD-bytet fick ett negativt mottagande på börsen. Heliane Canepa var kanske inte i alla stycken populär. Hon uppfattades, särskilt i svenska massmedier, som överdrivet hårdför i debatten om de ifrågasatta enstycksimplantaten Nobel Direct och Perfect. Men i ett aktieägarperspektiv kan en stenhård linje i fråga om säkerheten för dessa implantat, att i grunden inte medge något fel eller någon brist, vara den bästa handlingslinjen – för att stämma i bäcken inför risken för gruppstämningar i USA. Att förse eventuella motparter med ammunition är ingen bra taktik, och kan stämningar undvikas är det bra för aktieägarna.
Som VD har Canepa också levererat det som från början utlovades: att växa snabbare än marknaden, från en position som klar marknadsledare i utgångsläget, och att nå högre marginaler än konkurrenterna.
I fjol beräknades den totala dentalmarknaden vara värd 120–130 miljarder kronor. Tandimplantat, som utgjorde 13 procent, är det snabbast växande segmentet, med en beräknad årstakt på 17–18 procent. Det är främst här som Nobel Biocare verkar, med en global marknadsandel på 37 procent, före Straumann, som enligt Nobel har en andel på 22 procent men enligt egen utsago några procentenheter till.
Med en högre andel äldre i befolkningen ökar behovet av tandimplantat snabbt, och till tillväxten bidrar också ökad levnadsstandard på tidigare obefintliga marknader som Kina, där Nobel Biocare har ett eget dotterbolag sedan i fjol. Halva omsättningen kommer från Europa och en tredjedel från USA. Andelen för övriga världen, nu runt 20 procent, ökar, eftersom tillväxten här är så hög som 40 procent.
Såväl i fjol som 2005 ökade omsättningen med 24–25 procent, och rörelsemarginalen blev 34 procent. I år ska tillväxten bli 24–25 procent i lokal valuta, den svaga USA-dollarn drar ned 4–5 procentenheter vid omräkning till euro, och rörelsemarginalen 34–35 procent.
Omsättningen under 2006 blev 601 miljoner euro. Efter avdrag för de 7 procent av aktiestocken som ägs av bolaget finns 24,5 miljoner aktier utestående. Detta ger för 2007 en omsättning på 720 miljoner euro, ett resultat på 250 miljoner, ett nettoresultat på 195 miljoner euro, eller knappt 8 euro per aktie. Med bibehållen tillväxt, men utan negativ valutaeffekt, och marginal nästa år blir vinsten per aktie närmare 10 euro och året därpå kanske 12 euro.
Denna tillväxttakt förklarar att börsens aktörer under större delen av 2007 har varit beredd att handla aktien klart över 2 000 kronor, eller till p/e-tal kring 30 räknat på årets vinst. Bibehålls detta p/e-tal är det inte omöjligt att aktien handlas till 350 euro, över 3 000 kronor, om två år. Men kalkylen är känslig. Om den höga tillväxten de senaste åren mer beror på tillfälliga faktorer, och att takten framgent snarare ska ligga på marknadstillväxten, eller 17–18 procent, kan den tänkta aktiekursen om två år bli en tusenlapp lägre. Vinsten per aktie om två år stannar i så fall på 11 euro och p/e-talet kanske faller till 21–22 på grund av lägre tillväxt.
Under sommaren har börsen kommit att tvivla på just den punkt där Nobel Biocare-aktien är som mest sårbar, nämligen omsättningstillväxten och i förlängningen vinsttillväxten på längre sikt. Å andra sidan handlas Straumann, som siktar på 17–18 procents tillväxt i år, fortfarande med ett p/e-tal på 31–32. Straumannaktien kan vara dyr, men det kan ändå vara värt att notera att Nobel Biocare genom nedgången de senaste månaderna blivit relativt billig, med ett p/e-tal på 26.
Bolagets huvudägare, det schweiziska privatägda investmentbolaget BB Medtechs, halverade sitt ägande redan i fjol till 5,7 procent av aktierna. Medtechs styrelseordförande Ernst Thomke sålde därtill sitt privata innehav på 400 000 aktier. Att Heliane Canepa koncentrerar sig på andra tillväxtområden och kraftigt minskar sitt innehav, värt cirka 600 miljoner kronor, är troligt. Beslutet om VD-byte togs för övrigt redan för ett år sedan, eftersom omstruktureringen av Nobel Biocare hade fullbordats.
Det är möjligt att VD-bytet görs när bolaget är på topp. Då blir det svårt för en efterträdare med ett mer förvaltande uppdrag att leverera sådana storartade prestationer år för år som krävs för att hålla kvar aktien på topp.
Detta är Nobel Biocare
Nobel Biocare är ett medicintekniskt företag med kärnverksamhet inom tandimplantat och tandprotetik.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas att tandimplantaten snabbt vinner terräng hos medelklassen i länder som Kina.
Pessimisten befarar gruppstämningar från patienter i USA, som lägger en våt filt över aktien i flera år.
3 åsikter
Aktiespararen anser att Nobel Biocare är en intressant tillväxtaktie, men ökad osäkerhet har lagt sordin på stämningen. Avvakta.
JP Morgan anser att nye VD:s, Domenico Scala, försiktighet kan leda till att bolaget framöver ger återhållsamma prognoser och har sänkt tillväxtprognosen för Nordamerika och därmed riktkursen till 2 335 kronor. Det räcker dock för en svag köprekommendation.
Börsveckan anser att det är lite ”H&M-känsla” över Nobel Biocare-aktien: oftast för dyr för att köpa men nästan aldrig rätt att sälja.