Analys: Osäkert på börsen men lura på köp

I dagarna inleds höstens rapportsäsong, och med tanke på sommarens kursfall, krisen på kreditmarknaden och frågetecknen kring konjunkturen blir det viktigare än vanligt vad företagsledningarna har att säga om affärsklimatet.

Förutsättningarna har dessutom förändrats en hel del under de tre månader som gått sedan halvårsrapporterna formulerades. Att den amerikanska bolånekrisen övergått till en bredare kreditmarknadskris är naturligtvis en viktig händelse, men även sänkt USA-ränta och den fallande dollarkursen skapar ett delvis nytt läge.



Så här långt är de flesta svenska börsbolag i allt väsentligt oberörda av krisen på kreditmarknaden, åtminstone om man tänker på vilken faktisk inverkan den haft på affärsverksamheten. I stället kan andra händelser, som för övrigt kanske inte fått den uppmärksamhet de borde, komma att få stor betydelse för många företag.

Jag tänker då främst på den fallande dollarkursen men också på att oljepriset biter sig fast på en tämligen hög nivå. Även andra råvarupriser ligger kvar på höga nivåer, vilket bäddar för att inflationen kommer att lägga sig på högre tal än de som gällt under de senaste åren.

Visserligen sänkte nyligen den amerikanska centralbanken (Federal Reserve) sin viktigaste styrränta, men med ett ökat inflationshot saknas den viktigaste förutsättningen för att räntorna ska kunna falla tillbaka till de låga nivåer som alla aktieplacerare blivit bortskämda med under några år. Högre räntor innebär att avkastningskravet på aktier och andra alternativ till räntebärande placeringar har stigit.

Låg dollarkurs leder till att det blir svårare för företag som tillverkar i Europa och säljer till USA eller andra länder där priserna sätts i dollar att hålla uppe vinstmarginalerna. Det blir också svårare för europeiska företag att slåss med amerikanska konkurrenter på världsmarknaden. Dagens dollarkurs leder dessutom till att vinster från svenska bolags verksamhet i USA blir lägre när de räknas om från dollar till svenska kronor.

På grund av valutasäkringar dröjer det dessutom i många fall tills valutakursförändringar är fullt synliga i bolagens resultaträkningar. Även förändrade konkurrensförhållanden är sådant som tar en viss tid innan de slår igenom fullt ut. Även om det blivit billigare att köpa från en amerikansk leverantör tar det en viss tid innan inköpsavdelningar har lagt om sina rutiner.

Samtidigt kan vi redan ha sett en del av dollarfallets effekter på börsen i form av att amerikanska aktier har utvecklats klart bättre än många europeiska under de senaste månaderna. Detta är ju även på sätt och vis lite överraskande, eftersom problemen på kreditmarknaden härstammar från den amerikanska marknaden och att det är i USA som hotet om en recession är mest tydligt.

Dollarfallet är dessutom långtifrån huvudförklaringen till att amerikanska aktier har utvecklats bra, eftersom många amerikanska företag har ett ganska litet exportberoende. Betydligt viktigare som förklaring till det förbättrade amerikanska börsklimatet är Federal Reserves räntesänkning i mitten av september.

Marknaden tycks ha tagit sänkningen till intäkt för att börsen ska gå upp. Många lutar sig dessutom mot statistik som säger att börsen i de flesta fall har utvecklats starkt från den tidpunkt då centralbanken inlett en period med räntesänkningar.

En svala gör dock ingen sommar, och det råder fortfarande en hel del osäkerhet kring om och när Federal Reserve sänker sin styrränta nästa gång. Något som komplicerar analysen är alla motstridiga konjunktursignaler som kommer. Visst har det skett en rejäl inbromsning i den amerikanska ekonomin, men det finns fortfarande inga säkra tecken på att landet skulle vara på väg in i en recession, det vill säga ekonomisk tillbakagång.

Hur kan då ett huvudscenario för börsen se ut under de kommande tre månaderna? Först och främst tror jag att de värsta nedgångarna ligger bakom oss för den här gången. Möjligen kan det komma ytterligare någon sättning, men kurserna kommer sannolikt inte att falla särskilt mycket under bottennivåerna från augusti. Därmed inte heller sagt att börsen kommer att sätta full fart uppåt.

En känslig period inträffar i samband med delårsrapporterna. Tredje kvartalet är traditionellt svagt. Med tanke på osäkerheten kring konjunkturen kan följden i år bli att marknaden tar svaga resultat som intäkt för att tiderna är på väg att bli sämre. Som jag också varit inne på kan effekter av valutakursförändringar skapa oro på marknaden.

Löpande konjunkturstatistik, framför allt från USA, kan också komma att stöka till det på börsen under de kommande månaderna. Sannolikheten är hög för att nya signaler kommer som skapar farhågor på marknaden för att den amerikanska ekonomin är på väg in i en recession. Under vintern klingar dessa risker dock av, vilket efterhand kommer att leda till en stabilisering på börsen.

Om mitt scenario skulle infrias uppstår intressanta köptillfällen under de kommande månaderna. Mitt råd är därför att man håller en viss likviditet i beredskap för köp. För att på bästa sätt kunna utnyttja de rätta tillfällena gäller det också att man i förväg har valt ut ett antal aktier som man långsiktigt är intresserad av att ha i portföljen. Passa på att köpa dem under dagar då börsen är svag!

I teorin skapas goda möjligheter för folk att tjäna pengar när det svänger på börsen, men i praktiken är det svårt att passa de dagliga svängningarna. Psykologin tar överhanden på ett sätt som gör att rädslan för att förlora pengar avhåller folk från att köpa när det är billigt på börsen. I stället väntar många in tillfällen när börsläget ser ut att ha stabiliserat sig. Efter en tids uppgång på börsen kommer dessutom girigheten in i bilden; mycket vill ha mer. Detta leder ofta till oöverlagda köp när kurserna står högt.

Det bästa botemedlet mot irrationellt beteende är att man en gång för alla bestämmer sig för en långsiktig strategi på börsen. Att vara långsiktig är dock inte samma sak som att alla aktier måste ägas länge.

Långsiktighet handlar i stället om köp av aktier i bra bolag som har goda förutsättningar att växa i god takt. Detta leder till högre vinster och att aktiekursen förr eller senare går upp. När du köpt aktier i den här typen av företag finns det å andra sidan sällan anledning att sälja. Ett företag som går bra fortsätter ofta att överraska positivt under lång tid, medan ett dåligt företag ofta är ännu sämre än det verkar vara.

Titta inte heller för mycket på nyckeltal för att med hjälp av dem försöka utröna om en aktie är dyr eller billig. Ett lågt p/e-tal kan verka attraktivt, men det kan också skvallra om att bolaget är på väg mot sämre tider. Anledningen till att aktien är lågt värderad kan ju vara att många känner till något negativt om bolaget som du själv ännu inte observerat. Låt dig å andra sidan inte avskräckas av ett högt p/e-tal om du vet att företaget driver en framgångsrik verksamhet och står inför flera års god tillväxt.