Rottneros är en av världens största leverantörer av avsalumassa. Bolaget har en total produktionskapacitet på 700 000 ton massa per år vid fyra fabriker i Sverige och en fabrik i Spanien. I de fem bruken tillverkas fem olika typer av massa.
I bruken Rottneros och Utansjö tillverkas slipmassa, som används till trähaltiga papper – bland annat tryckpapper, kataloger och kartong. Inom detta område har bolaget en ledande ställning på världsmarknaden. I Rockhammar och Rottneros tillverkas CTMP, en kemiskt och med värme behandlad slipmassa. CTMP används för bland annat tryckpapper, kartong, filter och mjukpapper. I Utansjö tillverkas även sulfitmassa, som bland annat används i färgade servetter och papper.
Sulfatmassa tillverkas i Vallvik och i det spanska bruket Miranda. I Vallvik tillverkas långfibrig massa (tall och gran) och i Miranda kortfibrig eucalyptusmassa. Sulfatmassa är den vanligaste pappersmassan, och den har många användningsområden.
Priserna på avsalumassa svänger kraftigt över tiden. Eftersom priset sätts i USA-dollar får dessutom den volatila dollarkursen stor effekt på resultatet. Genom tillverkning av flera olika kvaliteter uppnår Rottneros dock viss, men begränsad, riskspridning, även om priserna för de olika kvaliteterna tenderar att följas åt.
Massabruken är stora förbrukare av elekt-ricitet. Därför har även de senaste årens prisutveckling på el fått stor betydelse för resultatet. För att minska riskerna och stabilisera resultatet över tiden tecknar Rottneros finansiella kontrakt för valutorna, pappersmassan och elen.
År 2000 gjorde Rottneros ett rekord-resultat på 3,12 kronor per aktie. Massa-priset låg då på en historiskt hög nivå, samtidigt som USA-dollarn noterades kring 10 kronor och elpriset befann sig på en väsentligt lägre nivå än i dag. Möjligheten att upprepa resultatet från 2000 bidrar till att hålla intresset för aktien uppe, men förutsättningarna för en sådan utveckling är i dag små.
Utvecklingen de fem senaste åren har inte varit särskilt bra. Under perioden 2001–2003 låg vinsten på mellan 29 och 76 öre per aktie. Under dessa år gjorde Rottneros hyggliga resultat tack vare dollarsäkringar på hög nivå. Men när dessa ebbade ut rasade vinsten, och under 2004 och 2005 gjorde bolaget en förlust på 50 öre respektive 35 öre per aktie.
I år har massapriserna utvecklats starkt. Under första halvåret steg priset för långfibrig kemisk massa från 600 till 690 dollar per ton. Genomsnittspriset var 635 dollar. För kortfibrig kemisk massa ökade priset från 590 till 640 dollar per ton. Priserna för CTMP hade en utveckling som liknade den kortfibriga massans.
Dollarkursen var stark i början av året men föll successivt tillbaka under andra kvartalet. Nedgången motverkade till stor del prisökningarna under första halvåret. För 70 procent av dollarinflödet i år finns inga säkringar. Resterande 30 procent är säkrat till 7,51 kronor.
Rottneros höjde priserna den 1 juli. Priset för den kortfristiga massan höjdes då till 660 dollar och för den långfibriga till 710 dollar. Beskedet var en signal om en mycket stark marknad, och VD Lars Blecko hävdade att marknaden var den bästa på 5–6 år.
Enligt Rottneros ger en förändring av massapriset med 50 dollar per ton en resultat-effekt på 260 miljoner kronor på årsbasis vid en dollarkurs på 7,30 kronor. En förändring med 50 öre på en osäkrad dollarkurs påverkar resultatet med 155 miljoner kronor på årsbasis.
Under första halvåret gjorde Rottneros en förlust på 18 öre per aktie, trots stigande priser och ett närapå 100-procentigt kapa-citetsutnyttjande. De stigande priserna skulle kunna lyfta resultatet rejält under andra halvåret trots den svaga dollarn. Men så blir det inte, dels på grund av prisutvecklingen på el, dels beroende på att Rottneros kommer att göra nya avsätt-ningar för ett omstruktureringsprogram.
Jämfört med 2005 kommer elkostnaderna i år att öka med drygt 100 miljoner kronor, förutsatt att nuvarande pris håller i sig – trots att hälften av förbrukningen har säkrats till 26,50 kronor per kilowattimme, vilket ska jämföras med avistapriset den 30 juni på 47 öre per kilowattimme.
Nästa år kan det bli ännu värre, eftersom bara 30 procent av förbrukningen då är säkrad. Enligt bolagets känslighetsanalys påverkar en prisförändring på 25 öre per kilowattimme årsresultatet med 225 miljoner kronor.
Under februari aviserade Rottneros om åtgärder som skulle minska kostnaderna med 100 miljoner kronor. Besparings-effekten för 2006 bedömdes bli 30 miljoner. Men det allt högre elpriset väntas leda till en ökning av åtgärderna, och strukturella förändringar kan bli aktuella vid de mekaniska bruken i Rottneros och Utansjö.
Ett beslut om besparingsprogrammet kommer i september. Regeringen har indikerat åtgärder för att snabbt rätta till den dåligt fungerande elmarknaden, men det är knappast troligt att ett förslag kan påverka Rottneros struktur. Under första kvartalet togs strukturkostnader på 27 miljoner kronor. Sannolikt blir det ytterligare reserveringar i höst.
Rottneros har inlett produktion av förpackningar för fryst mat. Verksamheten förväntas stå för 15 procent av bolagets omsättning inom fem år och ta en marknadsandel i Europa på 15 procent. Det är ett positivt besked, som emellertid inte kommer att märkas i resultaträkningen under överskådlig tid.
Massamarknaden är för närvarande den bästa sedan högkonjunkturen vid millennieskiftet. Trots detta gör Rottneros förlust för tredje året i följd. Nästa år ger besparingsprogrammet positiva effekter. Men med en försvagad tillväxt i världsekonomin är risken stor för att massapriserna kulminerar. Samtidigt är risken stor för att elkostnaderna ökar ännu mer.
Det ser inte särskilt bra ut för Rottneros. På lite längre sikt får Rottneros även svårt att konkurrera med östeuropeiska bruk, som har ett avsevärt bättre kostnadsläge vad gäller såväl ved som el och arbetskraft.
Optimisten tror att ett kommande regeringsförslag kraftigt kommer att reducera elkostnaderna för industrin.
Pessimisten tror att de mekaniska bruken i Rottneros och Utansjö måste avvecklas.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Trygg placering
TRE ÅSIKTER
Aktiespararen anser att risknivån i Rottneros har höjts betydligt på grund av de högre elpriserna. Vår rekommendation är minska.
Handelsbanken Capital Markets anser att en aktie i Rottneros är värd 7,50 kronor. Rekommendationen inför halvårsrapporten var köp, vilket motiverades med förväntningar om högre massapriser under andra halvåret.
Crédit Suisse First Boston anser att förutsättningarna för högre massa-priser under 2006 är goda. Men efter bokslutsrapporten för 2005 gjorde firman bedömningen att en aktie i bolaget bara var värd 5 kronor på grund av Rottneros kostnadsläge.