Bakom SSAB:s rekordserie ligger en stark global stålmarknad men framför allt en stor efterfrågan på SSAB:s nischprodukter. Bolagets strategi har sedan några år gått ut på att koncentrera verksamheten så mycket som möjligt till extra och ultra höghållfast tunnplåt samt kylda produkter.
Denna strategi har varit mycket framgångsrik. Lönsamheten har förbättrats, samtidigt som beroendet av mer konjunkturkänsliga produkter har minskat. Strategin har medfört en hög kostnadseffektivitet i produktionen och att SSAB fått en dominerande marknadsposition på produkterna – och därigenom också uppnått ett starkt inflytande på priserna.
Spetsprodukterna har successivt fått ökad tyngd i koncernen. Under 2006 svarade de för 39 procent av stålrörelsens leveranser, jämfört med 33 procent året före. Leveranserna av extra och ultra höghållfast tunnplåt ökade under året med 38 procent. Leveranserna av kylda stål, som begränsades av tillgänglig kapacitet, ökade under året med 8 procent. Genom det pågående investeringsprogrammet har leveranserna dock successivt kunnat öka, och ökningen var under sista kvartalet 12 procent.
Efterfrågan har varit särskilt stor från kundsegmenten tunga transporter, gruvindustri samt industri relaterad till infrastruktur.
Världens största konsument av stål är Kina. I fjol svarade Kina för 33 procent av världens stålförbrukning, vilket framför allt förklaras av en omfattande utbyggnad av landets infrastruktur. Den stora förbrukningen innebar att Kina under många år var en stor importör av stål. Men kineserna har byggt ut sin kapacitet och bedöms under 2006 ha svarat för 35 procent av världsproduktionen. I stället för att vara ett importland har Kina blivit en exportör av stål.
I USA och Europa ökade produktionen med 6 procent. Det var otillräckligt för att tillgodose efterfrågan, som steg med 15 procent. Såväl Europa som USA var därför nettoimportörer av stål från framför allt Kina. Även om det blir en klart lägre ökningstakt framöver ligger efterfrågan kvar på en mycket hög nivå.
SSAB:s stålrörelse består av dotterbolagen SSAB Tunnplåt, som tillverkar den höghållfasta tunnplåten, och SSAB Oxelösund, som tillverkar såväl kyld som ordinär grovplåt. Det kylda stålet har hög hårdhet, hög hållfasthet och god seghet. Det lämpar sig därför i produkter som utsätts för hårt slitage, till exempel lastbilsflak, grävskopor, krossar och liknande utrustning. Med höghållfast tunnplåt ökar säkerheten och minskar vikten i fordon.
Totalt ökade SSAB:s försäljning under 2006 med 12 procent, till 31 054 miljoner kronor. Högre priser och en förbättrad produktblandning svarade för 7 procentenheter av ökningen, medan större volym svarade för 5 procentenheter.
Priserna på insatsvaror ökade i fjol. Omräknat till svenska kronor steg malmpriset med 3 procent. För kol var uppgången i kronor 15 procent.
Förädlingskostnaderna ökade med 3 procent, vilket till största delen förklaras av en explosion i syrgasverket i Oxelösund. Kostnaden för explosionen bedöms totalt bli 350 miljoner kronor, varav 100 miljoner bedöms påverka resultatet för första kvartalet 2007.
Rörelseresultatet ökade med 319 miljoner kronor, till 6 054 miljoner konor. Förbättringen var i första hand ett resultat av ökade leveranser av spetsprodukter, som bidrog med 820 miljoner kronor. Större volymer i handels- och vidareförädlings-rörelserna bidrog med 290 miljoner, me-dan intressebolag inklusive en reavinst ökade resultatet med 218 miljoner kronor.
På den negativa sidan fanns lägre bruttomarginaler, som minskade resultatet med 365 miljoner kronor. Minskade leveranser av ordinär plåt drog ned med 280 miljoner kronor, en lägre volym stålämnen minskade resultatet med 250 miljoner, och högre förädlingskostnader hade en negativ effekt på 180 miljoner kronor.
Resultatet före skatt blev 6 052 miljoner kronor, vilket var 7 procent mer än året innan. Vinsten per aktie blev 16,02 kronor. Tack vare inlösen var det genomsnittliga antalet utestående aktier mindre. Det gjorde att vinsten per aktie ökade med 14 procent.
Den starka vinstutvecklingen innebar ett positivt kassaflöde, och nettoskulden, som efter tre kvartal var 500 miljoner kronor, hade vid årsskiftet vänt till en nettokassa på 176 miljoner kronor och en nettoskuldsättning på –1 procent. Målet för nettoskuldsättningsgraden är 30 procent. Därför vill ledningen återköpa högst 10 procent av utestående aktier.
Utdelningen för 2006 höjdes samtidigt, från 3 kronor per aktie till 4,50 kronor. Marknaden var inställd på ett nytt inlösenprogram, men bolaget valde i stället återköp. Det ger en större flexibilitet, eftersom det belopp som utskiftas till ägarna kan spridas över längre tid. Det ger också möjligheter för ledningen att skjuta på en utskiftning till ägarna om det skulle uppstå förvärvsmöjligheter, något som bolagets VD, Olof Faxander, flaggade för i samband med bokslutsrapporten.
Inom kylda stål vill SSAB öka produktionen, och i Oxelösund sker nu en utbyggnad fram till 2009 som ger en volymökning på runt 20 procent, till 700 000 ton. Men ledningen utesluter alltså inte en förvärvsbaserad tillväxt inom området.
Med en fortsatt hög efterfrågan är utgångsläget inför 2007 gott. I år tar SSAB dessutom ytterligare kapacitet för kylda stål i drift, vilket bör betyda en ännu bättre produktblandning.
Stålpriserna har sjunkit något i södra Europa men ligger kvar på en hög och stabil nivå i norra Europa. Baserat på de avtal som SSAB slutit kommer stålrörelsens priser i lokala valutor under första kvartalet att bli något högre än under fjärde kvartalet 2006.
Priserna på insatsvaror ökar marginellt. Priset för malm väntas öka med drygt 5 procent, räknat i USA-dollar. För kol väntas världsmarknadspriserna sjunka något jämfört med de avtal som tecknades under 2006. De nya kolavtalen ger effekt från slutet av andra kvartalet.
Den nuvarande trenden är en fortsatt stark efterfrågetillväxt inom nischområdena, men SSAB tror på en skiftning av efterfrågan mot utvecklingsländer. Det finns en risk för att den förväntade efterfrågeökningen leder till ökad utbyggnad hos konkurrenter, med överkapacitet och marginalpress som följd. Konsolideringen i branschen väntas fortsätta, liksom en uppgradering av produktportföljen med mer specialiserade produkter hos de ledande stålföretagen. Detta kan leda till hårdare konkurrens.
I sitt handlingsprogram fokuserar SSAB på ökad lönsamhet i nuvarande anläggningar, på att växa inom de valda nischerna samt på att förstärka och effektivisera koncernens organisation och kompetens. I samband med handlingsprogrammet har SSAB satt upp högre lönsamhetsmål för koncernen.
Räntabiliteten på sysselsatt kapital över en konjunkturcykel ska överstiga 15 procent. Det är en höjning av det gamla målet med 3 procentenheter. De tre senaste åren har räntabiliteten legat på över 30 procent. Mot denna bakgrund kan det nya målet se överdrivet försiktigt ut, men man ska komma ihåg att nuvarande lönsamhet har uppnåtts under en mycket stark konjunktur och att konkurrensen sannolikt kommer att skärpas.
På kort sikt, det vill säga 2007 och sannolikt även 2008, ser det mycket bra ut. Om SSAB kan upprätthålla en nettovinst i nivå med 2006 medför enbart det beslutade återköpsprogrammet att vinsten per aktie stiger med 5–6 procent i år och nästa år. Det betyder en vinst per aktie på runt 17 kronor 2007 och 18 kronor 2008. Ett fortsatt starkt kassaflöde möjliggör fortsatt utdelningstillväxt och nya återköps-program. Vi bedömer att aktien är ett bra långsiktigt köp. Vi tror också att risken/chansen för ett uppköpsbud på SSAB är stor.
Detta är SSAB
SSAB är en ledande tillverkare av höghållfast tunnplåt och kylda stål inom grovplåtsområdet.
Optimisten hoppas att SSAB kommer att öka marknadsandelarna inom nischprodukterna och att nuvarande lönsamhet kan bli flerårig.
Pessimisten befarar att det är en tidsfråga innan stålpriserna rasar och att detta bedöms slå även mot SSAB:s nischprodukter.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Trygg placering
3 åsikter
Aktiespararen anser att riskerna för stort vinstfall vid en vikande konjunktur har överdrivits. Historiskt har de allt viktigare nischprodukterna varit mindre konjunkturkänsliga än övriga produkter.
JP Morgan anser att tidigare prognoser varit alltför försiktiga och har därför justerat upp vinstprognosen för 2007 till 18,20 kronor per aktie.
Crédit Suisse anser att den motiverade riktkursen för SSAB är 205 kronor. Prognosen för 2007 är ett resultat före skatt på 6,8 miljarder kronor, motsvarande omkring 19 kronor per aktie.