Securitas är Stockholmsbörsens största företag, och konkurrenten Group 4 Securicor är Londonbörsens största – mätt i antal anställda. Säkerhet är stort och ett basalt mänskligt behov – därtill ett behov som i ekonomiska termer växer snabbare än andra.

Säkerhetsmarknaden bedöms vara värd 900 miljarder kronor globalt. Det största segmentet, 44 procent, är bevakningstjänster, följt av larm (30 procent) och värdehantering (9 procent). I fjol delades stora (Securitas Systems) och små (Securitas Direct) larm ut till Securitas aktieägare. I år ska Loomis, verksamt inom värdehanter-ing, delas ut. Securitas, men inte nödvändigtvis aktieägarna, lämnar två segment för att fokusera på det största marknadssegmentet, som värderades till 387 miljarder kronor i fjol.

Det är dock inte första gången detta sker. Tidigt utmärkte sig Securitas genom att fokusera på säkerhet. Inom säkerhet har bevakning hela tiden varit huvud-affären, runt vilken annan verksamhet, med uppmuntrande av entreprenörskap, växt upp. Låsen, Assa Abloy, knoppades av 1994 och vårdföretaget Attendo 2000. Professio-naliseringen av bevakningstjänsterna, med utbildning, ökat kunskapsinnehåll, högre löner, högre kvalitet och större värde för kund och därmed högre priser som följd, är det spår bolaget följer. Nu bearbetas marknaden med specialiserade lösningar för stora och små kunder.

Securitasmodellen, med ledorden Ärlighet, Vaksamhet och Hjälpsamhet, är lämplig för bevakningstjänsterna. Andra inslag i modellen är en långtgående decentraliser-ing av kund- och lönsamhetsansvar till de över 2 000 platskontoren och en ständig mätning, utvärdering och belöning av prestationer. Detta ställer också krav på företaget att inte tillåta alltför hög komplexitet i organisationen.

Alltsedan 1980-talet, då Gustaf Douglas köpte Securitas och Melker Schörling tog vid som VD, har bolaget hållit fast vid samma värderingar, strategi och ledningsfilosofi. På 20 år har bolaget vuxit från 5 000 anställda till 215 000 vid utgången av 2006 och från en omsättning på runt 1 miljard kronor till över 60 miljarder kronor. Det är dock inte självklart att samma filosofi passar det stora och det lilla företaget.

Inte heller är det givet att Seuritas modell är bättre än andras – att den är en konkurrensfördel. Lönsamheten är till exempel lägre än den som Group 4 Securicor kan uppvisa. Men det är med stor sannolikhet så att en genomtänkt och över åren inarbetad företagskultur, som visat sig fungera, är bättre än ingen alls.

Avknoppningen förra året av Direct och Systems, och den kommande utdelningen av Loomis, ska ses i ljuset av bolagets obändiga tro på specialisering och fokusering som drivkrafter för framgång. Barn ska inte bo hemma alltför länge är en livsvisdom som förre VD, Thomas Berglund, för fram. Utflyttningen minskar komplexiteten i Securitas, som från ett mer renodlat utgångsläge är förberett på nya barnkullar som kommer att sättas i samma, gamla skola: Securitasmodellen.

I högt utvecklade marknadsekonomier är företag storskaliga, specialiserade och förbundna i nätverk. I den ”superkonjunktur”, med marknadsekonomi och frihandel (globalisering) vi är inne i nu, sprids detta samhällsmönster snabbt i Östeuropa, Asien, Latinamerika och även Afrika. Avancerade länder är inte bara rikare, de är också mer sårbara för störningar av olika slag. Därför växer säkerhetsmarknaden snabbare än BNP. På bevakningssidan bedöms mogna marknader växa med 4–6 procent, medan de nya tillväxtmarknaderna växer i en takt av 11–12 procent.

Det utgångsläge som nye VD, Alf Göransson, har påminner om Securitas från 1980-talet, med den skillnaden att företaget är mycket större. Man skulle kunna tro att med specialisering som mantra ska komplexiteten minskas ytterligare. Strategin är snarast en ny period där komplexi-teten i organisationen åter tillåts öka.

Utan Loomis har Securitas runt 200 000 anställda och en omsättning på 50 miljarder kronor på mogna marknader. Uppdraget framöver är att växa i två dimensioner. Det är längs dem som möjligheter finns och komplexiteten åter ökar.

Den första dimensionen är internationell, genom att bolaget i första steget, via förvärv, ska bygga ett globalt säkerhets-företag. Securitas planerar att satsa på den snabbväxande fjärdedel av marknaden där bolaget ännu knappt är verksamt, i syfte att etablera en ledande marknadsposition. Den andra dimensionen är att utveckla mer specialiserade tjänster för specifika kunder och branscher.

Renodlingen till bevakning betyder dock inte att Securitas frånhänder sig användningen av avancerad teknik. Kommunikationsteknik i synnerhet är viktig. Digitala videokameror med intelligent mjukvara som tolkar det kameran ”ser” är ofta en del av de mobila bevakningstjänsterna.

När det gäller globalisering har -konkurrenten Group 4 Securicor redan visat vägen. Group 4 Securicor är verksamt i över 100 länder. Inom bevakning var omsättningen i fjol 47 miljarder kronor, det vill säga snäppet mindre än för Securitas. Fördelningen är däremot annorlunda, med hälften av omsättningen i Europa, 30 procent i Nordamerika och 20 procent på nya marknader i Asien, Mellanöstern/Afrika och Latinamerika.

På nya marknader växer säkerhetsmarknaden totalt med cirka 15 procent i års-takt, vilket är ungefär dubbelt så fort som på mogna marknader. Group 4 Securicor rapporterade här en tillväxt på över 20 procent i fjol och en rörelsemarginal på 7,6 procent, jämfört med runt 6 procent i Europa och Nordamerika. Högre tillväxt och högre lönsamhet utgör självklart en mycket stor lockelse på Securitas, som annars riskerar att bli frånsprunget av -Group 4 Securicor.

Securitas har en global marknadsandel inom bevakning på 12 procent. I Europa är den 18 procent på en marknad värd 140 miljarder kronor. i Nordamerika är andelen 16 procent av en marknad värd 130 miljarder kronor. Till övriga världen, totalt 120 miljarder kronor, har Securitas knappt gläntat på dörren ännu.
Efter ett kompletterande förvärv är Securitas dock den ledande leverantören av bevakningstjänster i Argentina, med 7 000 anställda, en omsättning på 500 miljoner kronor och en liten etablering i Uruguay. I år finns också en man på plats i vardera Indien och Kina för att utreda möjligheterna till etablering på dessa snabbväxande marknader. Securitas följer sina stora kunder till nya marknader, vilket ger möjlighet till införsäljning på flera nivåer i stora företag: centralt, regionalt och lokalt.

Med en fortsatt årlig tillväxttakt på 15 procent fördubblas tillväxtmarknaderna vart femte år, det vill säga till 200 miljarder kronor 2011. Kan Securitas ta 10 procent här handlar det om en omsättning på runt 20 miljarder kronor. Om samtidigt Europa och Nordamerika växer med 5–6 procent kommer omsättningen, oräknat Loomis, att nå 85 miljarder kronor om fem år.

Bevakningstjänsterna i Nordamerika har byggts upp genom en serie förvärv från 1999 och framåt. Nu beskrivs verksamheten som samlad, under en gemensam flagga och stabilt lönsam. Dock är lönsamheten lägre än i Europa, där professionaliseringen kommit längre. Det märks också både på löneläget, som är lägre, och på personalomsättningen som ligger på 75 procent, jämfört med 35 procent i Europa. Skillnaden i rörelsemarginal på 2 procentenheter är inte obetydlig. Omräknat per aktie skulle ett lyft från 5 till 7 procent i Nordamerika ge cirka 1 krona och lyfta aktiekursen med 15 kronor.

Avkastningen på sysselsatt kapital ökade till 15 procent i fjol men är fortfarande lägre än målet på 20 procent. Tillväxten i USA blev mätt i dollar 5 procent, men omräknat till svenska kronor försvann den.

Europaverksamheten har ett par år bakom sig med god tillväxt – i fjol med 7 procent organiskt och 9 procent med förvärv. Rörelsemarginalen på 7 procent är bra, men den har sjunkit med 1 procentenhet sedan toppåret 2004. Avkastningen på sysselsatt kapital blev höga 26 procent.

För Loomis blev fjolåret ganska bra. Den organiska tillväxten blev 5 procent, och rörelsemarginalen steg till 7,3 procent. Jämförelsestörande poster på totalt 1,5 miljarder kronor, varav ungefär hälften avsåg SCM, som delägs med två brittiska banker, gjorde dock att resultatet på sista raden blev negativt.

I höstas flyttades huvudkontoret från London tillbaka till Stockholm. Här finns VD, Alf Göransson, och i samband med halvårsrapporten ska han beskriva vägen framåt. Det finns ingen anledning att tro annat än att den är upplyst.

Detta är Securitas

Securitas är Europas ledande säkerhetsföretag, med verksamhet inom bevakning och värdehantering.

Optimisten hoppas att Securitas under Alf Göransson står inför en ny tillväxtfas, som kombineras med högre marginaler.

Pessimisten befarar att Securitas kommer sent till tillväxtmarknaderna och att bevakning är det minst attraktiva segmentet på säkerhetsmarknaden.

Börstemperatur

Marknadens syn på ledningens kompetens 
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Trygg placering

3 ÅSIKTER

Aktiespararen anser att Securitas är en bra aktie, men nyckeltalen talar för att Group 4 Securicor-aktien, noterad i Köpenhamn, är ännu bättre.

Affärsvärlden anser att Securitas verkar på en tillväxtmarknad, men aktien är ändå en defensiv och mindre konjunkturkänslig placer-ing med låg risk. VD-bytet lovar gott. Köp.

Citigroup anser att Securitas saknar en tydlig strategi, att lönsamheten är i fara på grund av marginalpress i Frankrike och USA och att aktien är för dyr. Riktkursen är 90 kronor och rekommendationen sälj.

Låg potential på kort sikt

Aktierna i Systems och Direct delades ut med en aktie per bolag för varje Securitasaktie. Banden med döttrarna är dock inte avbrutna efter utdelningen. Till att börja med är ägarna i stort sett desamma, och operationellt samarbetar bolagen som tidigare, där bevakningstjänster kompletterar larmen, och tvärtom. Och i Securitas resultaträkning finns intäkter om cirka 20 miljoner kronor per år som varumärkes-ersättning.
Genom att lägga samman börskurserna för de tre bolagen får man ett korrekt mått på hur den gamla Securitasaktien har utvecklats. I skrivande stund (23 april) är det 150 kronor. För drygt ett år sedan, vid utgången av 2005, handlades aktien i 133 kronor. Inräknat två års utdelningar är avkastningen 18 procent, vilket normalt sett inte är dåligt, men jämfört med genomsnittet på börsen, strax under 50 procent under perioden, är det svagt.

Den relativa prestationen beror på en serie rapportbesvikelser i fjol, delvis till följd av ogynnsamma valutarörelser, det vill säga en vikande USA-dollar, delvis som följd av försämrad marginal i Europa och stora jämförelsestörande kostnader på 2 miljarder kronor, över 4 kronor per aktie.

Värdet av Loomis, beroende på vilken kapitalstruktur bolaget får med sig ur boet, bör bli runt 20 kronor per aktie. Loomis är en uppköpskandidat, och vid rätt pris är det troligt att huvudägarna Douglas & Schörling säljer. I bästa fall kan aktien gå till 30 kronor.

Bevakningstjänster är en kapitalsnål verksamhet, med undantag för förvärven, vill säga. Att producera tjänster på ett effektivt sätt kräver insatser av människor. Att så mycket i Securitasmodellen kretsar kring medarbetarna är därför egentligen självklart. Det kapital som binds upp i verksamheten består huvudsakligen av kundfordringar. Hade Securitas inte haft förvärvsrelaterade tillgångar i balansräkningen, främst goodwill, skulle avkastningen på sysselsatt kapital vara ungefär 100 procent, i stället för som nu 20 procent.

Den höga avkastningen gör givetvis att förvärv av säkerhetsföretag ger upphov till goodwill: Ingen säljer en tillgång som ger 100 procents kapitalavkastning utan att ta betalt för överavkastningen. Organisk tillväxt i nästa steg blir å andra sidan hög-avkastande.

Med stabil intjäning i både Nordamerika och Europa bör Securitas, utan Loomis, kunna tjäna 6 kronor per aktie i år. Resultatet, tillsammans med goda kassaflöden, räcker för att med bibehållen utdelning och soliditet plussa på med förvärv som omsätter cirka 5 miljarder kronor, eller runt 10 procent av nuvarande omsättning. De finansiella förutsättningarna för att Securitas åter ska bli en tillväxtaktie finns där. Hur god tillgången på lämpliga objekt ser ut är mer osäkert. På nya marknader finns goda skäl att gå försiktigt fram med inledningsvis små förvärv.

Aktien handlas med ett p/e-tal på knappt 15, räknat på vinstprognosen för 2007 och inräknat Loomis, och p/e-talet är 13, räknat på en prognos för nästa år. Inräknat nettoskulden värderas bolaget till 12 gånger rörelseresultatet och till 75 procent av årsomsättningen. Detta är på det hela taget rimligt och antyder ingen större kurspotential på kort sikt. Group 4 Securicor värderas något lägre, vilket förefaller omotiverat med hänsyn till att bolagen är snarlika och eftersom Group 4 Securicor har både hög-re tillväxt och högre marginaler.

Förväntningarna på Alf Göransson, efter hans storartade insats i NCC, är höga. Det är inte bäddat på samma sätt här, men förutsättningarna är bra.