Amerikanska frågetecken fortsätter tynga Skanska

I sommar har Skanska handlats i mellan 110 och 115 kronor på börsen. Det är 10 procent högre än för fem år sedan och en dubblering sedan kursslakten i slutet av 2002. Även om det under perioden har gått att tjäna pengar på aktien är helhetsbilden i ett femårigt perspektiv alltså negativ.

Att Skanska inte tillhört favoriterna på börsen hänger samman med ett antal misslyckade projekt i utlandsverksamheten. Dessutom har byggmarginalen i framför allt den amerikanska verksamheten varit mycket låg. Osäkerheten om byggmarginalen och utvecklingen i USA gör att många tvekar inför en investering i Skans-ka i dag.

Skanska är världens fjärde största byggföretag. Bara 20 procent av verksamheten ligger i Sverige. Övriga Norden svarar för 20 procent, medan Storbritannien och Tjeckien/Slovakien svarar för vardera 10 procent och USA för 35 procent av omsättningen. Därtill har Skanska verksamhet i Polen och Latinamerika.

I grunden är byggande en lokal verksamhet. Det finns knappast några större samordnings- eller storleksfördelar för den som sprider ut sitt byggande på flera marknader. Skanskas struktur har därför ifrågasatts många gånger under de senaste åren – inte minst på grund av de många misslyckade projekten. En försäljning av den amerikanska verksamheten är en strukturförändring som på börsen skulle uppfattas som mycket positiv.

I USA har Skanska två specialinriktade verksamheter. USA Building, som svarar för 75 procent av verksamheten i USA, är inriktad på kommersiellt husbyggande i hela USA. Kunderna finns inom sektorerna läkemedel, bioteknik, högteknik, utbildning och myndigheter.

I fjol omsatte Building motsvarande 30 miljarder kronor och hade ett rörelse-resultat på blygsamma 239 miljoner kronor, motsvarande en rörelsemarginal på 0,8 procent. Lika tunn var marginalen under årets sex första månader, vilket innebar ett rörelseresultat på motsvarande 107 miljoner kronor. 2004 redovisade Building en förlust på 413 miljoner kronor.
Inom USA Civil bygger Skanska transportinfrastruktur och anläggningar för energi- och vattenförsörjning samt vattenrening. Verksamheten är lokaliserad i de befolkningstätaste regionerna i östra USA samt i Colorado och Kalifornien.

I fjol omsatte Civil motsvarande 9,4 miljarder kronor och gjorde ett rörelseresultat på minus 99 miljoner. Året innan uppgick resultatet till plus 218 miljoner kronor, vilket motsvarade en marginal på 1,8 procent. I år ser det ut att ha blivit ett trendbrott. Första halvåret var resultatet motsvarande 114 miljoner kronor, jämförligt med en marginal på 2,7 procent.

Det går alltså lite bättre än tidigare för Skanska i USA, men fortfarande är verksamheten ingen bra affär. Bolaget har en bra bit kvar till de gamla målen om en rörelsemarginal för Building på mellan 1,1 och 1,3 procent och för Civil på 5 procent, och många är skeptiska till möjligheterna för ett större lyft.

Totalt hade Skanskas byggrörelse en omsättning på 116 miljarder kronor i fjol. Det blir något mer i år. Under första halvåret ökade faktureringen med 2 procent, valutajusterat. På ett års sikt bör tillväxten kunna bli ännu högre. Under första halvåret ökade nämligen orderingången med 36 procent, valutajusterat, och under perioden tog Skanska sin största order hittills, ett brittiskt sjukhusprojekt värt 13,6 miljarder kronor. Borträknat detta kontrakt ökade orderingången ändå med 14 procent. Orderstocken ökade med 9 procent och uppgick till 138 miljarder kronor, vilket motsvarar 14 månaders produktion.

Även byggmarginalen förbättras i år. Under första halvåret var marginalen 2,4 procent jämfört med 1,5 procent samma period i fjol. Förbättringen i USA, liksom en högre marginal i Sverige, Norge och Storbritannien, bidrar till ett lyft. Aktiespararen räknar med en marginal på 2,7 procent i år jämfört med 2,5 procent i fjol. Skanskas mål är att fram till och med 2007 nå 3,3 procent.

En kraftig förbättring i år blir det även inom verksamhetsgrenen bostadsutveckling. Under första halvåret uppgick rörelseresultatet till 338 miljoner kronor, 20 procent bättre än 2005. Resultat är exklusive byggmarginalen, som redovisas i byggrörelsen.

Utvecklingen av bostadsprojekt sker i Sverige, Norge, Danmark (från och med 2006) och Finland samt i Tjeckien och Ryssland (S:t Petersburg). Vid utgången av andra kvartalet var 6 830 bostäder under produktion och 83 procent av dem sålda. Under första halvåret produktionsstartades 2 534 bostäder, varav 2 291 i Norden.

Inom verksamhetsgrenen Kommersiell utveckling sker förädling och utveckling av Skanskas fastighetsportfölj. I portföljen ingår färdigställda fastigheter med ett bokfört värde på 2,5 miljarder kronor. Vidare ingår tolv pågående projekt, varav tio i Sverige, samt råmark och exploateringsfastigheter. Per den 30 juni var det sammantagna bokförda värdet 5,2 miljarder kronor. Efter färdigställande bedöms marknadsvärdet uppgå till 6,7 miljarder kronor.

Under första halvåret sålde Skanska fas-tigheter med ett resultat på 1 165 miljoner kronor. Inräknat driftnettot på 68 miljoner i de färdigställda fastigheterna uppgick rörelseresultatet inom Kommersiell utveckling till 1 139 miljoner kronor, 18 procent lägre än motsvarande resultat året innan. I huvudsak förklaras detta av ett mindre fastighetsbestånd och därmed ett lägre driftnetto.

Beståndet kommer att fortsätta att minska, dock i lägre takt än tidigare. Vid utgången av andra kvartalet var det bokförda värdet 2,5 miljarder kronor jämfört med 3,4 miljarder vid årsskiftet. Aktiespararen räknar med betydligt mindre reavinster under andra halvåret. Därtill väntas driftnettot fortsätta att sjunka, dock i betydligt mindre omfattning än under första halvåret.

Inom den fjärde verksamhetsgrenen, -Infrastrukturutveckling, investerar Skans-ka i infrastrukturanläggningar som utvecklas, byggs och drivs i samverkan mellan offentliga myndigheter och privata intressen. De investeringar, cirka 2,2 miljarder kronor, som Skanska hittills genomfört har bland annat varit i fängelser, sjukhus, vägar och skolor. För Skanska genererar projekten bygguppdrag och ger därtill löpande intäkter under själva driftfasen.

Under första halvåret var rörelseresultatet i Infrastrukturutveckling 10 miljoner kronor. Försäljningen av andelar i projekt uppgick till 79 miljoner kronor, 26 procent högre än värderingen vid årsskiftet. Vid årsskiftet visade en marknadsvärdering att värdet av projekten översteg det bokförda värdet med omkring 2,7 miljarder kronor.

Aktiespararen räknar med att Skanska i år gör ett resultat före skatt på 5 250 miljoner kronor. Vinsten per aktie kan uppskattas till 9,50 kronor.

Skanska har en stark finansiell position. Koncernens räntebärande nettofordran uppgick per den 30 juni till 9,1 miljarder kronor. Därtill fanns omsättningsfastig-heter värda 10,4 miljarder kronor.

Historiskt har Skanska handlats med ett p/e-tal på 13–14. Med vår prognos och med ett p/e-tal på 13,5 hamnar den motiverade kursen på 128 kronor. Med 414,2 miljoner utestående aktier motsvarar den motiverade kursen ett börsvärde på 53 miljarder kronor.

Oräknat omsättningsfastigheterna och nettokassan återstår 33,5 miljarder kronor, vilket är värdet på byggrörelsen. Detta motsvarar i stort sett 10 gånger byggrörelsens rörelseresultat. Det är en försiktig värdering av rörelsen i ett av världens största byggbolag.

Utdelningen för 2005 uppgick till 6,50 kronor, varav 2 kronor var en extrautdelning. Med det resultat Aktiespararen förutser finns skäl att räkna med att utdelningen för 2006 blir minst lika hög som för 2005. Detta skulle i så fall innebära att Skanska vid kursen 128 kronor handlas med en direktavkastning på 5,0 procent.

Optimisten tror att Skanska höjer marginalerna i USA inom kort och att verksamheten därefter säljs till ett bra pris.

Pessimisten tror att en stagnation i USA:s ekonomi nästa år innebär en fortsatt svag utveckling i Building och Civil.

 

Börstemperatur

Marknadens syn på ledningens kompetens  

Tillväxtpotential  

Utdelningspolitik  

Lönsamhet  

Trygg placering  

 

TRE ÅSIKTER

 Aktiespararen anser att Skanska bör kunna ha en stabil vinstutveckling under överskådlig tid. Aktien är ett bra köp, framför allt på lång sikt.

 HQ Bank anser att värderingen av Skanska är attraktiv, enligt en analys daterad den 26 juni. USA-verksamheten har varit en besvikelse, men man kan strunta i den, ty den får man på köpet vid aktuell kurs (108 kronor). En rimlig värdering är 130 kronor.

 Affärsvärlden anser att Skanska har allt man kan önska sig: en stor kassa, fastigheter som kommer att säljas, en lågt värderad byggrörelse och hög utdelning. Aktien är kort sagt ett fynd.