Specialisten på fettmolekyler, Aarhus Karlshamn, omsätter cirka 12 miljarder kronor i år. Verksamheten delas in i tre affärsområden, som alla är baserade på vegetabiliska oljor med bas i råvaror som raps, palm, shea, soja och solros. Produktionsenheter finns i Danmark, Mexiko, Nederländerna, Storbritannien, Sverige, Uruguay och USA, med Karlshamn och danska Århus som huvudorter.
Det största affärsområdet, nära 60 procent, är Food Ingredients med produkter som matolja, olja för margarintillverkning och kundanpassade oljor för till exempel bagerier. En hög andel av produktionen är standardprodukter med låga marginaler, kring 4 procent.
Affärsområdet Choklad & Konfektyr, runt en tredjedel av koncernomsättningen, är världsledande på kakaosmörsersättning och har också oljor för fyllningar i choklad och godis. Här ingår även oljor för kosmetikaindustrin. Priset per ton för dessa oljor är 60 procent högre än för standardkvaliteter, och marginalerna har i år stigit upp mot 10 procent.
Technical Products & Feeds är minst, 10 procent, och har produkter som vegetabiliska smörjoljor och modifierade restprodukter från oljetillverkningen som används som djurfoder. Marginalerna ligger på 5–6 procent.
Hela koncernen strävar efter att höja andelen specialprodukter. Som stöd för detta bedrivs produktutveckling med bas i kunskap om fettmolekyler och hur dessa kan modifieras för att uppnå skräddarsydda egenskaper.
Årets mest uppmärksammade samarbetsprojekt, där Aarhus Karlshamn tar 51 procent, är en ny anläggning med kapacitet att ta hand om hela den svenska rapsproduktionen. För Lantmännen handlar det om vidareförädling till biodiesel. För Aarhus Karlshamn handlar det om att säkra tillgången på råvara.
Tillgång till råvaror till rätt pris och i tillräckliga volymer är strategiskt för Aarhus Karlshamn. En på Afrikas savanner vilt växande frukt har en huvudroll i verksamheten. Det är sheanöten, som samlas från höga träd som kan bli flera hundra år gamla. Ur sheanöten utvinns den olja som Aarhus Karlshamn vidareförädlar till främst kakaosmörsersättning.
Aarhus Karlshamns största ägare, med 39 procent av aktierna, är BNS Holding, som till 58,5 procent ägs av Melker Schörling via det egna förvaltningsbolaget. Minoritetsägare är det i Köpenhamn börsnoterade bolaget UIE, kontrollerat av bröderna Carl och Martin Bek-Nielsen, tidigare huvudägare i Aarhus.
Före fusionen 2005 var Aarhus och Karlshamn huvudkonkurrenter. För UIE är Aarhus Karlshamn, där ägarandelen är 16 procent men inflytandet större genom samägandet av BNS och styrelserepresentation, en kund och ett strategiskt aktieinnehav som minskar beroendet av den öppna marknaden för palmolja. UIE har ett börsvärde på 3,5 miljarder kronor, och andelen i Aarhus Karlshamn bär upp 33 procent av detta.
På grund av kostnader för nya åtgärdsprogram, syftande till besparingar kommande år, blir resultatet i år klent, cirka 5 kronor per aktie. Liksom i fjol är det knappt tillräckligt för att täcka utdelningen på 4 kronor. Utan nya engångskostnader, men med större samordningseffekter på plats, bör vinsten bli 8,50 kronor nästa år och ytterligare 2 kronor 2009. Trots en kursnedgång med 25 procent i år till nivån 150 kronor är aktiens p/e-tal för högt räknat på vinstprognoser för 2007 och 2008. Men p/e-talet är 14 och ganska rätt ställt mot vinsten 2009. Direktavkastningen på 3 procent ger inte heller anledning till rusning. Att smaka på Aarhus Karlshamns produkter snarare än aktien förefaller som en sund strategi det närmaste året.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas att Aarhus Karlshamn kan lyfta lönsamheten snabbare än nuvarande utsikter och prognoser.
Pessimisten befarar att högre råvarupriser och hård konkurrens i livsmedelsbranschen ger marginalpress.
3 åsikter
Aktiespararen anser att Aarhus Karlshamn har en bra strategi som lovar gott för framtiden, men aktien är svår att räkna hem. Avvakta.
Affärsvärlden anser att Aarhus Karlshamn inte växer tillräckligt snabbt, och aktien handlas med ett ganska högt p/e-tal på 18, räknat på nästa års vinst. Köpläge infinner sig om aktien skulle gå under 135 kronor. Vänta.
Placeringsguiden anser att Aarhus Karlshamns gradvisa förskjutning mot mer lönsamma specialfetter, fortsatta besparingsmöjligheter och konjunkturoberoende motiverar en riktkurs på 175 kronor. Köp.