Konkurrensen på den svenska bankmarknaden har skärpts under senare år. Trots detta har vinsterna i banksektorn vuxit kraftigt. Förklaringen är en allt högre ekonomisk tillväxt, vilket inneburit en växande kreditvolym inom alla sektorer, låga kreditförluster, fler företagsaffärer och ett ökat intresse för aktier, fonder och kapitalförvaltning.
Swedbank har, förutom yttre gynnsamma förutsättningar, även haft stora framgångar tack vare förbättrad effektivitet och en hög tillväxt utanför Sverige. Vinsten, som 2002 var 7,87 kronor per aktie, ökade under de fyra följande åren till 12,02 kronor, 17,50 kronor, 23,14 kronor och i fjol till 21,11 kronor, motsvarande en ökningstakt på i medeltal 16,5 procent per år.
Ett av Swedbanks finansiella mål är att ha en högre resultattillväxt än övriga nordiska storbanker. Detta mål infriades under perioden, eftersom konkurrenternas tillväxt var bara 15 procent i medeltal per år.
Ett annat av Swedbanks lönsamhetsmål är att även ha högre räntabilitet på eget kapital än jämförbara banker. I fjol nådde Swedbank en räntabilitet på 19,3 procent, medan jämförelsebankerna nådde i medeltal 20,5 procent. Under de fem gångna åren har Swedbank dock uppvisat en klart högre räntabilitet än de övriga.
Ett annat finansiellt mått är den operationella effektiviteten, som mäts med K/I-talet – relationen mellan kostnader och intäkter. Swedbanks mål är ett tal under 0,5 före kreditförluster. Trenden har varit vikande i flera år, och i fjol uppgick detta tal till 0,52 – jämfört med 0,63 för fem år sedan.
För att långsiktigt kunna upprätthålla en bra vinsttillväxt krävs växande volymer och möjligheter att kunna öka effektiviteten genom stordriftsfördelar. Detta leder till och från till spekulationer om samgåenden inom banksektorn.
Swedbank har valt att expandera i de snabbt växande ekonomierna i Baltikum, västra Ryssland och Ukraina. Det stora steget togs när Hansabank, med verksamhet i Estland, Lettland, Litauen och Ryssland, blev ett helägt dotterbolag i början av 2005.
Hansabank är den ledande banken i Baltikum. Efter köpet har Swedbank 8,9 miljoner privatkunder, varav 4,8 miljoner finns i Hansabank. Antalet företagskunder är 382 000 i Sverige och 197 000 i Hansabank. Det totala antalet kontor uppgår till 1 051, varav 300 i Hansabank.
Hansabank fick i fjol flera internationella utmärkelser, bland annat titeln Baltikums bästa bank. I en snabbt växande och relativt omogen ekonomi är sådana här utmärkelser viktiga, inte minst för inlåningen. Följaktligen har Hansabank stora marknadsandelar på inlåningssidan. Inom utlåning är Hansabank stor på hypotekslån till privatpersoner.
Kreditexpansionen i Hansabank har varit mycket kraftig. Under 2005 och 2006 växte bankens utlåning med 68 respektive 54 procent, och rörelseresultatet förbättrades med 31 respektive 39 procent.
Swedbanks nettovinst för 2006, oräknat reavinster, ökade med 13 procent, till 10 880 miljoner kronor. Av resultatet svarade den svenska bankrörelsen för 58 procent, Baltikum för 22 procent, Swedbank Markets för 9 procent, samt Kapitalförvaltning och försäkring för 8 procent.
Första halvåret förbättrades resultatet med 19 procent, till 6 022 miljoner kronor. Av detta svarade den svenska bankrörelsen för 51 procent, medan Hansabank svarade för 32 procent. Kreditvolymen ökade med 11 procent i den svenska bankrörelsen och med 50 procent i Hansabank.
Hansabank svarar alltså för en allt större del av Swedbanks resultat. Banken har inte bara en väsentligt högre tillväxt utan dessutom väsentligt bättre marginaler och högre lönsamhet. Allt tyder på att denna utveckling fortsätter, även om expansionen går in i ett lugnare tempo.
Vinsten i Swedbank uppgick till 11,68 kronor per aktie de sex första månaderna i år. Aktiespararen räknar med ett helårsresultat på 22,50 kronor. Om vinsttillväxten skulle halveras nästa år hamnar vinsten då på knappt 25 kronor per aktie.
Såvitt vi kan bedöma är utsikterna lovande även på lite längre sikt. Alla prognoser tyder på en fortsatt hög BNP-tillväxt, även om den ser ut att bli något lägre de närmaste åren. Läget är likartat i Baltikum, men där finns stora risker för överhettningstendenser.
För att hålla tillbaka inflationen väntas Riksbanken höja diskontot. I Baltikum har räntenivåerna redan justerats upp kraftigt, vilket, i kombination med en större restriktivitet hos affärsbankerna, väntas dra ned kreditexpansionen kraftigt. Swedbank räknar med att kreditexpansionen för hela året blir 35–40 procent.
Efter fem år av stigande aktiekurser är det rimligt med en utplaning. Detta leder till en något mindre aktivitet på aktiemarknaden, vilket påverkar även fondsparandet. Men det finns ingen dramatik i detta; inte något tyder på stora prisfall, vare sig på fastigheter eller på bostäder.
Swedbank är, med en marknadsandel på 30 procent, ledande på den svenska marknaden för hypotekslån. En dämpad volymtillväxt på bostadsmarknaden är därför mer negativ för Swedbank än för andra banker. Dessutom har den hårda konkurrensen om bostadskrediter pressat räntemarginalen under flera år.
Kreditförlusterna har länge legat på en mycket låg nivå. Detta gäller såväl den svenska som den baltiska bankrörelsen. En viktig förklaring är goda inkomster hos såväl hushåll som företag. En annan förklaring är att utlåningen till stor del består av hypotekslån, det vill säga lån med goda säkerheter. Krediter som är säkerställda genom säkerhet i bostadsfastigheter och bostadsrätter svarar för omkring 60 procent av Swedbanks totala utlåning.
Men förlusterna ökar framöver, vilket man kunde se i halvårsrapporten. I Hansabank var förlusterna under första halvåret 207 miljoner kronor, 52 procent högre än föregående år. Liksom i Sverige består krediterna i Baltikum till övervägande del av hypotekslån till privatpersoner.
Swedbanks VD, Jan Lidén, tror att den internationella oron på kreditmarknaden kan få vissa begränsade negativa effekter på bankens resultat på kort sikt. Banken har inte tagit några positioner i riskabla värdepapper, utan det handlar om minskad handel med räntebärande instrument och konstig prissättning.
I början av 2007 aviserade Swedbank att banken hade tecknat avtal om att förvärva TAS-Kommerzbank i Ukraina för 4,9 miljarder kronor (plus eventuell tilläggsköpeskilling). Banken är den trettonde största i landet och växer snabbt. Förvärvet bedöms ge en betydande långsiktig potential.
Swedbank delade ut 8,25 kronor per aktie för 2006, motsvarande 39 procent av vinsten och helt enligt målet om en utdelningsandel på 40 procent. Med vår prognos för 2007 blir utdelningen för i år 9,25 kronor per aktie. Aktien har under sensommaren handlats i runt 230 kronor. Vid denna nivå motsvarar utdelningen en direktavkastning på 4 procent, samtidigt som p/e-talet ligger på 10.
Historiskt handlas bankaktierna till 12 gånger vinsten. Detta ger en motiverad kurs för Swedbank på nära 270 kronor.
Börstemperaturen
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten ser expansionen i Östeuropa som en stor möjlighet att öka vinsten snabbare än övriga nordiska banker.
Pessimisten är skeptisk till Swedbanks expansion i öst och befarar ett prisfall på fastigheter, med kreditförluster som följd.
3 ÅSIKTER
Aktiespararen anser att expansionen i Baltikum, Ukraina och Ryssland ger möjligheter till en vinsttillväxt som överträffar andra jämförbara banker i Norden. Den motiverade aktiekursen för Swedbank är 270 kronor.
Merrill Lynch anser att en motiverad riktkurs för Swedbank är 294 kronor. Efter halvårsrapporten har vinstprognoserna justerats uppåt. Trots en potential på 28 procent upprepar firman rekommendationen neutral för aktien. Detta motiveras med att potentialen för hela sektorn är 32 procent.
Crédit Suisse anser att den baltiska verksamheten är tillväxtmotorn för Swedbank, medan den svenska bankrörelsen trampar vatten. Banken har dock höjt uppskattningarna för både 2008 och 2009 efter halvårsrapporten. Riktkursen höjs från 292 till 295 kronor. Rekommendationen neutral upprepas.