I spåren av lågkonjunkturen går Securitas dock sidledes i rörelsen och har hamnat ur fokus på börsen. Konjunkturkänsliga aktier, som tämligen omedelbart drar nytta av att ekonomierna vänder uppåt, är i stället i fokus. Men bevakningsföretaget visar, till skillnad från många kursskenande börskollegor, hygglig försäljning och lönsamhet – ungefär som innan finanskrisen bröt ut.
Förvärven hittills i år adderar drygt en halv miljard kronor till omsättningen och cirka 30 miljoner kronor till rörelseresultatet, räknat med en marginal ungefär som för koncernen i övrigt, och drygt 20 miljoner kronor efter skatt. Köpeskillingarna motsvarar två tredjedelar av omsättningen och 11 gånger rörelseresultatet i de nyförvärvade enheterna. Man kan konstatera att såvida förvärven inte har betydligt bättre lönsamhet än koncernens genomsnitt åsätts dessa ganska små bevakningsföretag högre värderingar än vad börsen är beredd att betala för Securitas.
Rörelsen binder alltså knappt något kapital, och nettoresultatet efter skatt är därför i princip tillgängligt som ett årligt fritt kassaflöde som kan delas ut till ägarna eller investeras för tillväxt via förvärv. Securitas delar ut ungefär hälften av kassaflödet, drygt 1 miljard kronor och gör förvärv, över tid, med ungefär lika mycket.
Aktuellt börsvärde på knappa 25 miljarder kronor innebär att börsen tillämpar ett avkastningskrav på cirka 10 procent för aktien. Det är inte lågt utan högt, anser Aktiespararen, särskilt givet nuvarande ränteläge och med tanke på att bevakningsbranschen får betraktas som en av de mest stabila och säkraste. Skulle aktiemarknaden nöja sig med ett avkastningskrav på 8 procent ska aktien handlas 33 procent högre, runt 90 kronor. Dessa kalkyler utgår ifrån att den organiska tillväxten, som i lågkonjunkturen varit negativ med någon procent, framöver inte blir högre än ett par procent och motsvarande löne- och prishöjningarna.
Att säkerhetsmarknaden som helhet kommer att växa snabbare än så, även i Europa och Nordamerika, är en rimlig prognos givet samhällsutvecklingen. Eftersom organisk tillväxt, i motsats till förvärv, är kapitalsnål är värderingen av aktien mycket känslig för tillväxtantaganden. Med en årlig volymtillväxt på 1 procent blir värdet närmare 80 kronor vid 10 procents avkastningskrav, men det blir nästan 110 kronor om börsen skulle nöja sig med ett avkastningskrav på 8 procent.
Flertalet riktkurser som investmentbankerna publicerar ligger i intervallet 55–70 kronor, och eftersom aktien handlas i den övre halvan av detta spann är rekommendationerna oftast negativa. Svag eller ingen resultattillväxt i bankernas prognoser och ganska höga avkastningskrav ligger bakom de låga riktkurserna.
Aktiens baneman stavas också G 4 S, det dansk-brittiska säkerhetsföretaget som bildades 2004 genom samgåendet mellan Group 4 Falck och Securicor. Aktien handlas i Köpenhamn och i London. G 4 S påminner mer om det gamla Securitas, med allt under ett tak, och har därtill en tydlig inriktning på tillväxtmarknader som Indien. Lönsamheten är ungefär densamma som Securitas, med en rörelsemarginal på 6 procent, men G 4 S visar god organisk tillväxt på 4 procent, konjunkturen till trots, och aktien har i år stigit cirka 30 procent. Securitas har tidigare under 2009 inte klarat aktiekonkurrensen med G 4 S, eftersom aktierna i utgångsläget värderades ungefär lika, mätt som P/E-tal på årets vinst, men G 4 S hade tydliga försteg när det gällde tillväxtutsikterna. I dag är valet mellan dessa båda inte lika självklart, eftersom G 4 S har klättrat uppåt, medan Securitas mest stått och stampat.
I aktiesammanhang mer vanliga nyckeltal som P/E-tal (10–11 räknat på prognosen för 2010) och företagsvärde (börsvärdet plus nettoskulden) ställt mot -rörelseresultatet (EV/EBITA är 8,3) ger också vid handen att aktien är lågt värderad såväl jämfört med tidigare för Securitas som ställd i relation till börsen som helhet. Securitas lockar nu med lågt värderade vinster och en hög direktavkastning på 4,4 procent.
Riskaptiten på börsen har ökat rejält. Investerarna flyr inte säkrare aktier för att kasta sig över de osäkra, men det är ett börsklimat där aktier med chans till stor kursuppgång föredras framför sådana som kan förväntas ge en stabil, långsiktig avkastning på 10 procent, varav närmare hälften som utdelning i Securitas fall. Förvisso, tycks börsen resonera, är sådana aktier underskattade, men låt oss först tjäna stort på mer kortsiktiga chansartade köp; aktier som Securitas kan vi ta oss an senare.
Resonemanget är ganska rimligt, men en långsiktig aktieportfölj, som ska stå sig i skilda börsklimat, bör innehålla olika aktier i fråga om grad av risk, tillväxtmöjligheter, direktavkastning och bransch. I det perspektivet är Securitas utmärkt och köpvärd.