Mörka moln lägger sig åter över aktiemarknaden. I våras skapade problemen i Grekland och andra delar av Sydeuropa oro på marknaden. Nu orsakas bekymren av USA och en mer utbredd osäkerhet kring konjunkturen.
En hel del statistik, och även uttalanden från president Barack Obama och centralbankschefen Ben Bernanke, visar att återhämtningen i den amerikanska ekonomin går alltför långsamt. Visserligen har de svaga tillväxttalen för första kvartalet reviderats upp något, men BNP växer inte alls i den takt som vore önskvärt, och risken är överhängande för att USA går in i en ny recession, det vill säga minst två kvartal med krympande ekonomi. Landet har i så fall också drabbats av vad som populärt brukar kallas en dubbeldipp, vilket är ett sällsynt fenomen. Normalt sett brukar ekonomin hinna återhämta sig efter en lågkonjunktur innan nästa svacka inträffar.
Konsekvensen på räntemarknaden har vi redan sett. Obligationsräntorna har fallit till rekordlåga nivåer, vilket gäller inte bara i USA. Även i flera europeiska länder, däribland Sverige och Tyskland, ligger avkastningen på statsobligationer på nivåer som man måste gå mycket långt tillbaka i tiden för att hitta – om det överhuvudtaget har noterats så låga räntor som i dag.
Låga räntor är naturligtvis positivt för alla som har stora lån men skickar också signaler om hotande deflation, det vill säga allmänt fallande priser. Detta skulle bland annat innebära att säkerheterna för lånen blir mindre värda. Då är det en klen tröst att räntan är låg.
Den senaste tidens utveckling innebär att jämförelserna med Japans utveckling har blivit allt fler. Landet har ju ända sedan fastighetsbubblan sprack 1990 lidit av låg tillväxt och perioder med deflation. Ett problem med deflation är att folks köpbeslut tenderar att skjutas upp. Varför ska jag köpa något i dag som kan förväntas vara billigare nästa vecka eller nästa månad? När många resonerar så slår det hårt mot den privata konsumtionen, och hela ekonomin drabbas.
Tillbaka till USA: Trots att ett land som Kina stadigt ökar i ekonomisk betydelse är det fortfarande utvecklingen i USA som bestämmer agendan på de finansiella marknaderna. Om USA skulle drabbas av en ny recession kommer det att smitta av sig på resten av världen och även få följder på finansmarknaderna på de flesta håll.
Om signalerna från obligationsmarknaden varit tydliga den senaste tiden, det är uppenbart att dess aktörer räknar med svag ekonomisk tillväxt framöver, så har aktiemarknaderna betett sig mer schizofrent. Efter en stark period i samband med delårsrapporterna blev utvecklingen skakigare i augusti.
Företag både i Sverige och på andra håll i världen visar upp mycket starka resultat. Samtidigt är värderingen attraktiv, med P/E-tal som ligger en bit under det hi-storiska genomsnittet. Om allt vore frid och fröjd skulle det gå att räkna hem en betydligt högre kursnivå på börsen – det vill säga om vi kunde vara säkra på ett normalt konjunkturförlopp med några goda tillväxtår framför oss och med fortsatta vinstökningar i företagen.
Problemet är att om konjunkturen viker rejält i USA kommer börserna i New York knappast att kunna stå emot. Fallande amerikanska aktiekurser leder till svag kursutveckling även på andra håll i världen.
Ett USA som ekonomiskt går på kryckor kommer också att bromsa en återhämtning i andra delar av världen. Inte minst kommer Europa att drabbas, där ekonomin som bekant hänger på en skör tråd på flera håll. Sverige klarar sig relativt sett hyfsat men kan inte stå emot en internationell nedgång utan att också drabbas av skador.
För de svenska börsbolagens del kan ett bakslag i den internationella konjunkturen leda till att vinstökningen stannar av. I ett riktigt dåligt scenario har vinsterna redan toppat. Men så illa ska det inte behöva bli. Mer realistiskt är att de samlade vinsterna på Stockholmsbörsen fortsätter att stiga nästa år jämfört med dagens nivå – men inte i den takt som analytiker räknar med just nu.
I så fall får vi förmodligen se en ganska turbulent höst på börsen. Det behöver samtidigt inte innebära någon långvarig nedgång. Tvärtom kan det räcka med några positiva nyheter i form av nya ekonomiska stimulanspaket i USA och konjunkturdata som överraskar i rätt riktning.
Till bilden hör också att aktiemarknaden alltid är steget före. I USA ligger kurserna på samma nivå som förra hösten, vilket innebär att marknaden i god tid har påbörjat en anpassning inför ett eventuellt konjunkturbakslag.
Värderingen, som jag tidigare varit inne på, skvallrar också om att marknadens aktörer har en försiktigare inställning till den framtida vinstutvecklingen än vad som går att utläsa av analytikernas officiella prognoser.
Det behöver, med andra ord, inte dröja särskilt länge förrän marknaden börjar se möjligheter i stället för risker och fundera på vad som händer efter att en eventuell dubbeldipp har inträffat. I horisonten kan då skönjas ett läge med tillräckligt bra utveckling i börsbolagen på två till tre års sikt för att man ska kunna motivera högre värderingar än i dag. Det är därför mycket möjligt att vi får se ett traditionellt säsongmönster på börsen, där hösten efter en trevande start avslutas med rejäla kursuppgångar.
Det är svårt att peka ut några tydliga vinnarsektorer. Hittills i år har uppgången fördelats relativt jämnt mellan olika branscher. Men med ett förnyat hopp om en förbättrad konjunktur i sikte kommer verkstadsbolagen att fortsätta gå bra. Även banker kan få en fin utveckling, eftersom situationen hos de svenska storbankerna känns stabil.
En eventuell borgerlig valseger kan betyda att rykten om strukturaffärer i Nordea tar fart. Att Christer Gardells Cevian tagit en ägarposition i Swedbank skapar också återkommande rykten om storaffärer mellan bankerna.
Svensk ekonomi fortsätter att gå bra, vilket gynnar flera branscher utöver bankerna. Några exempel är detaljhandeln, byggbolag och fastighetsbranschen. För byggbolagens del ser det riktigt lovande ut nästa år, med en avsevärt ökad takt i byggandet av nya bostäder.
Fastighetsbolagen fortsätter att leva i en gynnsam miljö, med fortsatt låga räntor och stark svensk ekonomi. Risken för ökade vakanser och hyressänkningar är liten, och aktieägarna kan fortsätta att se fram emot starka kassaflöden och höga utdelningar.
En annan bransch som mår allt bättre i takt med att den svenska konjunkturen stärks är konsultbolagen. Visst kommer efterfrågan på konsulttjänster på nytt att mattas av om vi får en rejäl inbromsning i den internationella konjunkturen. Värderingen är dock tillräckligt låg och efterfrågan så pass hög att tidpunkten för att köpa börsens konsultaktier för närvarande känns rätt.
Anders Haskel,
arbetar som kapitalförvaltare hos Case Asset Management. Tidigare har han bland annat varit börs krönikör i Veckans Affärer och Finanstidningen.