Assa Abloy bildades 1994 och har sedan dess vuxit, från att vara ett litet regionalt företag till att vara ledande inom lås- och dörrlösningar i större delen av Europa samt i Nordamerika och Australien. Bolagets sortiment omfattar både elektroniska och mekaniska lås samt säkerhetsdörrar. Den totala marknaden för dessa produkter beräknas uppgå till runt 30 miljarder euro. Assa Abloys marknadsandel är cirka 10 procent.
De mekaniska produkterna, alltså lås, dörrstängare, utrymningsprodukter, fönsterbeslag, säkerhetsdörrar och dörrbeslag, svarar för två tredjedelar av omsättningen. Efterfrågan drivs främst av renovering och ersättning av gamla lås i befintliga dörrar och fönster samt nybyggnad. Totalmarknaden är relativt stabil, med en tillväxt i nivå med respektive marknads BNP. Produkterna på ett stort antal marknader och underhålls- och eftermarknaden svarar för 40–50 procent av omsättningen.
De elektroniska produkterna står för en tredjedel av försäljningen och omfattar cylindrar, automatiska dörrar, säker identifiering och olika produkter för passerkontroll. Efterfrågan är god och ökar 2–3 gånger snabbare än för mekaniska säkerhetsprodukter. Intensiv produktutveckling bidrar till tillväxttakten.
Koncernen är organiserad i fem divisioner. De tre divisionerna EMEA, Americas och Asia Pacific säljer mekaniska produkter i främst Europa, Nordamerika och Asien/Australien. Divisionen Entrance Systems tillverkar och säljer automatiska dörrsystem. Divisionen Global Technologies tillverkar och säljer produkter för elektronisk passerkontroll, säkert utfärdande av kort, identifieringsteknik och elektroniska låsprodukter för hotell. Assa Abloys största marknad är Västeuropa, följd av Nordamerika.
Det långsiktiga målet är att växa med 10 procent om året, varav huvuddelen ska komma från förvärv. I förvärvsstrategin är en ökad närvaro på tillväxtmarknader som Asien, Östeuropa, Mellanöstern, Afrika och Sydamerika prioriterad. Dessa marknader svarade 2010 för runt 25 procent av omsättningen. Andelen har under de sex senaste åren ökat med omkring 10 procentenheter.
Förvärven bidrar inte bara med tillväxt utan kompletterar även bolagets produktutbud, tillför ny teknik samt ökar den geografiska närvaron. Förvärv och egen utveckling leder till att mer än 20 procent av försäljningen består av produkter som lanserats de tre senaste åren.
Under 2010 konsoliderades 13 förvärv, med en årlig försäljning på 2,9 miljarder kronor. Det överlägset största var budet på Cardo, en affär på 11,3 miljarder kronor. Förvärvet slutfördes under första kvartalet i år och är Assa Abloys största hittills. Det som lockade i Cardo är affärsområdet Entrance Solutions, en ledande leverantör av industriportar, logistiksystem och garageportar. Affärsområdet omsatte 4,5 miljarder kronor i fjol, motsvarande 56 procent av Cardokoncernens omsättning.
Idén var att para ihop Cardo Entrance Solutions med Assa Abloys division Entrance Systems. Tillsammans får de ett brett produktutbud och blir en stor leverantör inom ingångsautomatik, med en omsättning på cirka 10 miljarder kronor. Nu i vår har den nya divisionen stärkt positionen ytterligare genom förvärv av Flexiforce, som omsätter 600 miljoner kronor och är specialist på tillverkning och distribution av komponenter för takskjutportar.
Förvärvet av Cardo Entrance Solutions möjliggör, enligt Assa Abloy, betydande synergier. De ska genereras genom en kombination av bolagens re-spektive erbjudanden, där Entrance Systems stora serviceutbyggnad kommer väl till pass. Det handlar i allt väsentligt om intäktssynergier.
Synergier genom effektiviseringar och samordning, som normalt är betydligt lättare att identifiera, väntas bli mer begränsade. Synergierna väntas få full effekt inom tre till fem år, och integrationskostnaderna beräknas till 200–300 miljoner kronor.
För en utomstående framstod budet på Cardo initialt som alltför högt. Cardo omsatte 8 miljarder kronor 2010 och nådde ett rörelseresultat på 843 miljoner. Korrigerat för nettokassan motsvarade budet 13 gånger rörelseresultatet 2010. Budet i förhållande till försäljningen (P/S-talet) uppgick till 1,4. Budpremien var 57 procent högre än Cardos genomsnittliga aktiekurs under de tre månader som föregick budet.
Cardo Entrance Solutions föreföll inte heller vara den ideala partnern till Assa Abloy Entrance Systems. Historiskt har konjunkturberoendet varit starkt och tillväxten låg. I fjol minskade den organiska försäljningen med 6 procent, och under 2009 sjönk den med 19 procent.
Det blir inte heller lätt att få fart på försäljningen. I dag går 88 procent till mogna marknader, som västra Europa och Nordamerika. Rörelsemarginalen, i fjol 8,5 procent, ligger långt under Entrance Systems marginal.
I Cardo ingick även Flow Solutions, med system för vattenrening, och Lorentzen & Wettre, som arbetar med processutrustning för massa- och pappersindustrierna. Redan från början gjordes klart att dessa enheter skulle säljas.
Redan den 7 april kom beskedet att Assa Abloy hade tecknat avtal om försäljning av Flow Solutions till ett schweiziskt företag. Köparen räknar med betydande synergier. Därtill väntas Flow Solutions stärka marginalerna tack vare ett åtgärdsprogram. Priset blev därför överraskande högt, 5,9 miljarder kronor, motsvarande 18 gånger rörelseresultatet för 2010.
En försäljning av lönsamma Lorentzen & Wettre ligger inte långt borta, och även här kan Assa Abloy räkna med ett högt pris. Mellan 800 och 1 000 miljoner kronor är inte orealistiskt, vilket skulle betyda att priset för Cardo Entrance Solutions slutar på omkring 4,5 miljarder kronor. Budet på Cardo framstår därför nu som en riktigt bra affär.
Assa Abloy bedömde i samband med budet att Cardo skulle höja vinsten per aktie under 2010. Denna bedömning har i dag betydligt större trovärdighet än före försäljningen av Flow Solutions.
Assa Abloys förvärvsstrategi har fått till följd att koncernen byggt upp ansenliga goodwillvärden. Vid årsskiftet uppgick de immateriella tillgångarna till 25,2 miljarder kronor. Förvärvet av Cardo ökar denna post med ytterligare några miljarder trots försäljningen av Flow Solutions. Samtidigt ökar nettoskulden med 4–5 miljarder till runt 16 miljarder kronor.
Under 2010 ökade Assa Abloy omsättningen med 5 procent, till 36,8 miljarder kronor. Den organiska försäljningen ökade med 3 procent, förvärv bidrog med en tillväxt på 8 procent medan valutaförändringarna hade en negativ effekt på 6 procent.
Rörelseresultatet förbättrades med 12 procent och uppgick till 6 miljarder kronor, motsvarande en marginal på 16,4 -procent. Detta var i linje med det långsiktiga målet på 16–17 procent. Nettoresultatet blev 4,1 miljarder kronor, motsvarande 10,89 kronor per aktie. Utdelningen för 2010 är 4 kronor per aktie.
Sedan 2006 har Assa Abloy genomfört flera stora omstruktureringsprogram. Många produktionsenheter har lagts ned, konverterats till slutmontering eller flyttats till lågkostnadsländer. Fram till och med 2010 har 5 400 personer fått lämna företaget.
Ytterligare produktionsenheter och flera administrativa enheter kommer att läggas ned, vilket beräknas minska antalet anställda med ytterligare 1 000 personer de närmaste åren. Åtgärderna kommer att stärka marginalerna.
På många marknader har Assa Abloy starka varumärken och en dominerande ställning. Samtidigt är produktutbudet mer komplett än hos konkurrenterna. Tack vare den starka marknadspositionen har Assa Abloy, till skillnad från många andra verkstadsföretag, inte haft några större problem med att priskompensera ökade materialkostnader.
Aktiespararen bedömer att Assa Abloy går mot en period med god vinsttillväxt. De externa prognoserna ligger på 12,50–13 kronor per aktie i år och 14,50 kronor 2012. Vi bedömer att dessa prognoser är realistiska.