Axfood bedriver handel med dagligvaror inom butikskedjorna Hemköp och Willys. I koncernen finns 217 helägda butiker. Därutöver samverkar Axfood med ett stort antal handlarägda butiker knutna till Axfood genom avtal, bland annat inom Hemköpskedjan och Willys men också under varumärken som Handlar’n och Tempo. Totalt samverkar Axfood med över 500 handlarägda butiker. I Axfood ingår även partihandelsföretagen Dagab och Axfood Närlivs.
Axfood bildades 2000, när Hemköp, Dagab, Spar Inn Snabbgross och Sparkedjorna i Sverige och Finland slogs samman. Lågpriskedjan Willys etablerades 2001. De svenska sparbutikerna konverterades till Hemköpsbutiker 2004, medan Spar Finland såldes 2006. Sedan starten 2000 fram till och med 2006 hade koncernen en tillväxt på i genomsnitt 13 procent per år. Under samma period ökade totalmarknaden med i medeltal 2 procent per år.
Under dessa år tog Axfood alltså marknadsandelar, och i dag är Axfood den tredje största dagligvarukedjan i Sverige, med en marknadsandel på cirka 15 procent. ICA har nästan 50 procent av marknaden, medan Coop ligger på omkring 25 procent.
Dagligvaruhandeln har låg tillväxt, med en volymökning på endast ett par procent om året. Den som vill växa snabbare måste befinna sig i rätt marknadssegment och ta marknadsandelar. Det gjorde Axfood när lågpriskedjan Willys etablerades. Lågprissegmentet har nämligen haft den största tillväxten på marknaden sedan 2000 och ökat från 13 till 20 procent av totalmarknaden. Inom segmentet är Willys störst, med en andel på 50 procent.
Men priskonkurrensen inom lågprissegmentet är hård och har skärpts – inte minst beroende på en aggressiv prissättning från de nya aktörerna Lidl och Netto, som sedan millennieskiftet tagit drygt 4 procent av marknaden.
Willys styrka har varit en stark butiksstruktur, hög effektivitet och expansion men framför allt en hög andel egna märkesvaror. De senare har inte bara ett lägre pris än etablerade varumärken utan även bättre marginaler. Andelen egna märkesvaror är drygt 25 procent i Willys. I de mindre butikerna, Willys hemma, är andelen mellan 25 och 30 procent.
I Hemköpskedjan, som har en klart lägre lönsamhet än Willys, är andelen egna varumärken bara runt 14 procent. I koncernen som helhet uppgick andelen egna produkter till 4 procent vid millennieskiftet men i fjol till 20 procent. Målet är att nå 25 procent 2010.
Priskonkurrensen är viktig för dagligvaruhandeln, men det finns även andra trender. En sådan trend är ett ökat intresse för ekologiska, kravmärkta och närproducerade varor. Då handlar det om högre kvalitet och mindre miljöpåverkan men också högre priser. Trenden är tydlig, men det betyder sannolikt inte så mycket för de stora kedjorna ännu.
Axfood omsatte i fjol 29 189 miljoner kronor, en ökning med 1,3 procent jämfört med 2006. Enligt HUI ökade dagligvaruhandeln sin omsättning med 5,2 procent. I fasta priser och kalenderkorrigerat var ökningen 2,8 procent. Axfood tappade alltså marknadsandelar. Bakom den svaga utvecklingen ligger främst färre butiker – under 2007 netto sju stycken.
Rörelseresultatet uppgick till 1 121 miljoner kronor, vilket innebar en rörelsemarginal på 3,84 procent, det vill säga i stort sett som väntat. Vinsten efter finansnetto var 1 086 miljoner kronor och efter skatt 781 miljoner kronor, motsvarande 14,88 kronor per aktie och 8 öre mer än 2006, korrigerat för den ersättning Axfood fick från Vi-butikerna 2006. I övrigt beror förbättringen framför allt på att det genomsnittliga antalet aktier var mindre i fjol än 2006.
Mot slutet av 2007 och i år har Axfood gjort några större förvärv. Inklusive en volymtillväxt på ett par procent räknar vi med att detta kommer att lyfta omsättningen med omkring 5,5 procent i år. Bland förvärven märks bland annat två Vi-butiker. Under tredje kvartalet i fjol förvärvades en Vi-butik i Stockholm och i januari i år en i Solna. Båda dessa butiker har en årlig omsättning på cirka 120 miljoner kronor.
Vidare köpte Axfood i december Prisextra i Stockholm, med fem butiker och en samlad omsättning på 700 miljoner kronor. Prisextra ska dock finnas kvar som eget varumärke i Axfood, och det interna målet om att ha tio butiker i Storstockholm 2011 står fast. Expansionen ska ske med egna medel. Prisextra har de senaste åren haft en marginal på 4 procent, det vill säga i nivå med Axfood.
I dagligvaruhandeln är marginalerna tunna. Under de fyra senaste åren har Axfoods rörelsemarginal legat på i genomsnitt 3,9 procent. De låga marginalerna kompenserar aktörerna i branschen med hög lageromsättning, det vill säga stora -volymer. Rörelsens tillgångar i form av lager finansieras till den helt övervägande delen av leverantörerna, och det kapital som binds i lokaler och inredning är litet i förhållande till omsättningen.
Den låga kapitalbindningen innebär att avkastningen på eget och sysselsatt kapital är mycket hög. I Axfood ligger det genomsnittligt sysselsatta kapitalet på bara 3 miljarder kronor, vilket ska ställas i relation till en omsättning på nära 30 miljarder kronor. Räntabiliteten på det sysselsatta kapitalet har de senaste åren legat på 35–40 procent. Eget kapital uppgår till drygt 2 miljarder kronor och har de senaste åren gett en avkastning på 25–35 procent.
I Aktiesparararens prognos för 2008 har vi räknat med att marginalen sjunker till 3,7 procent. Även om det är lägre än de senaste åren är den bra. För bara ett par år sedan låg Axfoods mål för koncernen på 3,5 procent.
Att vi drar ned förväntningarna beror på att vi tror på fortsatt prispress. Sedan i höstas har råvarukostnaderna stigit som en följd av extremt väder, ökad global efterfrågan och mindre lager, vilket lett till högre inköpspriser för Axfood. De produkter som påverkas mest är spannmåls- och mejeriprodukter men även kött. Vi befarar att det kan bli svårt för Axfood att föra över de stigande råvarukostnaderna på kunderna. Därtill ökar kostnaderna för personal och lokaler. Dessa poster är i och för sig konkurrensneutrala, men de är stora och svarar tillsammans med varuinköpen för 95 procent av hela kostnadsmassan.
Axfood har en bra finansiell ställning, vilket har resulterat i höga utdelningar de senaste åren. För 2006 var utdelningen 20 kronor per aktie, varav 8 kronor var en bonus. Större investeringar och förvärv under de senaste månaderna har dock inneburit att utdelningsutrymmet för 2007 blivit lägre än för 2006. För 2007 föreslår styrelsen en ordinarie utdelning på 12 kronor per aktie och ingen bonusutdelning.
Axfood hade under perioden 2004–2006 en vinst per aktie på i genomsnitt 14,50 kronor, och för 2007 blev vinsten 14,88 kronor. Med en marginal på 3,7 procent och en tillväxt på 5,5 procent bör vinsten 2008 komma att hamna på ungefär samma nivå som 2007, det vill säga runt 15 kronor per aktie. Priskonkurrensen har skärpts, men normalt behövs ganska stora förändringar för att kunderna ska ändra sina inköpsmönster. I grunden är verksamheten alltså mycket stabil.
Under det senaste halvårets börsturbulens har Axfoods aktie klarat sig bra. Det beror på att bolaget är stabilt, med låg risk, och att aktien därmed påminner om en högriskobligation. Med kursfallet till runt 225 kronor samma dag som bokslutskommunikén presenterades, och med den föreslagna utdelningen på 12 kronor per aktie, handlas aktien med en direktavkastning på 5,3 procent, vilket är något lägre än de högsta på Stockholmsbörsen.
Lockelsen i Axfood ligger alltså i utdelningen. Men i dag finns ett stort antal aktier på börsen som ger en direktavkastning på uppemot 5 procent. I många fall kan de, till skillnad från Axfood, även förväntas få en hög utdelningstillväxt på lite längre sikt. Vår rekommendation är därför att byta ut Axfood mot ett mer tillväxtorienterat företag.
Detta är Axfood
Axfood driver matbutikskedjor i Sverige med de helägda kedjorna Willys, Willys hemma och Prisextra samt Hemköp, vars butiker är både helägda och drivs på licensbasis.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas på en fortsatt bra tillväxt inom dagligvaruhandeln och att högre råvarupriser ger högre marginaler.
Pessimisten befarar att handeln får svårt att kompensera de högre råvarupriserna samt fruktar skärpt priskonkurrens.
3 åsikter:
Aktiespararen anser att Axfood är ett stabilt företag med liten risk. Men vi ser ingen större vinsttillväxt inom överskådlig tid. Rekommendationen är att avvakta med köp.
Veckans Affärer anser att defensiva aktier som Axfood ofta klarar sig bättre i en skakig marknad. Men konkurrensen i dagligvaruhandeln har skärpts och kostnaderna ökat. Vinstutsikterna är skrala och värderingen ansträngd. Rekommendationen är sälj.
SEB Enskilda anser att dagligvaruföretaget Axfood möter en stark konkurrens för närvarande. Trots en god utdelning för 2007 anser banken att aktien är dyr. Vinsttillväxten för 2008 bedöms bli negativ. Rekommendationen är sälj, med en riktkurs på 230 kronor.
