Assa Abloys omsättning ökade med 13 procent lågkonjunkturåret 2002 till 25,4 miljarder kronor, efter en tillväxttakt på över 50 procent året före. Aktien hade då stigit från nivån 6 kronor 1994 till det häpnadsväckande kursrekordet 207 kronor i mars 2000. Vid utgången av 2002 stod aktien i 100 kronor, börsvärdet var 36,6 miljarder kronor, och inräknat nettoskulden på 14 miljarder kronor var företagsvärdet nära 51 miljarder kronor, dubbelt upp mot omsättningen och 11 gånger rörelseresultatet före avskrivningar. Det operativa kassaflödet var 3,5 miljarder kronor, samma nivå som 2006.
Även om aktiekursen vid årsskiftet för fem år sedan hade halverats från kursrekordet var uppgången från 6 kronor 1994, året när Assa Abloy börsintroducerades, smått fantastisk: drygt 40 procent per år i genomsnitt.
Aktien föll med 15 procent när Svanbergs avgång blev offentlig i februari 2003. I dag, fem år senare, har aktien klättrat 25–30 procent, omsättning, resultat och kassaflöde med ungefär lika mycket. Assa Abloy har kommit ned på en årlig tillväxttakt om 5–10 procent, och även om det inte är direkt dåligt är det ju självklart att bolag och aktie inte har samma attraktionskraft och inte tillhör börsens starkast lysande stjärnor.
Efter samgåendet med Abloy och avknoppningen från Securitas 1994 gjorde Assa en strid ström av förvärv i främst Europa och Nordamerika. På en fragmenterad låsmarknad, befolkad av lokala aktörer med liten konkurrens över landsgränserna, erövrade Assa Abloy positionen som global etta, med en marknadsandel på runt 10 procent.
Det som bolaget dock inte hade gjort 2002 var att slå mynt av de stora försäljningsvolymerna genom att rationalisera över landgränserna, ta fram samordningsfördelar i inköp, tillverkning och andra funktioner i koncernen. Denna uppgift ärvde efterträdaren Bo Dankis som hade arbetat sex år i bolaget, senast som regionchef. Svanberg följde utvecklingen från sin styrelseplats.
Att stuva om i stora företag är inte lätt, och det är också en i många stycken politisk process, där nyckelpersoners befattningar ändras och inte sällan försvinner helt. Dotterbolagschefer, särskilt i stora länder, är inflytelserika såväl internt som externt genom sina kundrelationer.
Av Assa Abloys försäljning ligger 95 procent utanför Sverige. Koncernen är verksam i över 40 länder, med fler än 150 dotterbolag. Den som ska få genomgripande förändringar på plats har alltså en komplicerad uppgift att lösa, där målet eller det önskvärda sluttillståndet av en omstrukturering sällan är svårast att identifiera.
Dankis ritade om organisationen, bantade koncernledningen från 17 till 7 personer och sjösatte ett tvåårigt åtgärdsprogram som syftade till att ta fram koncernsynergier med lägre kostnader som mål. På grund av vikande dollarkurs, inga stora förvärv och svag konjunktur sjönk omsättningen under 2003 med 5 procent. Året därpå stärktes konjunkturen, men dollarns nedgång fortsatte, och tillväxten blev liten. Efter två år i motvind och genomfört åtgärdsprogram ersattes Dankis med Johan Molin, som rekryterades externt, 2005.
Strategin låg fast, och ett treårigt strukturprogram lanserades för att få fram synergier med 600 miljoner kronor i årliga besparingar från 2009. Omstruktureringskostnader på 1,5 miljarder kronor togs över resultatet 2006. Programmet, som fokuserar på en rationellare tillverkning, innehåller ett femtiotal konkreta åtgärder. Många producerande enheter i koncernen byter inriktning till slutmontering, några läggs ned. Ett fåtal stora fabriker, delvis lokaliserade i låglöneländer, tar över. I samtliga fall handlar det om betydande personalneddragningar, totalt 2 000 personer. I höstas var ungefär hälften av åtgärderna genomförda, och en besparingstakt på 85 miljoner kronor per kvartal var uppnådd. Under 2008 bör resultatet som en följd av detta förbättras med 200–300 miljoner kronor jämfört med 2007.
Assa Abloy är ett verkstadsföretag som ser sig självt som en del av en global säkerhetsmarknad värderad till uppemot 2 biljoner kronor. Där ingår vanliga dörrar och fönster som lås skruvas in i, bevakningstjänster och annat som Assa Abloy inte sysslar med.
Den del av marknaden som Assa Abloy agerar på värderas till runt 300 miljarder kronor, och den växer något snabbare än världens BNP, det vill säga i en takt av runt 5 procent per år. Halva Assa Abloys omsättning är vanliga, mekaniska lås. Knappt en femtedel är säkerhetsdörrar och beslag. Drygt 30 procent av omsättningen gäller de mer snabbväxande, tekniskt avancerade och föränderliga produktområdena elektromekaniska lås, passagekontroll, automatiska dörrar och identifieringsteknik.
Verksamheten organiseras i fem divisioner. Merparten tillhör divisionerna Global Technologies, med huvudkontor i USA, och Entrance Systems, som leds från Landskrona. Båda säljer över hela världen och svarar för 14 respektive 9 procent av koncernens omsättning.
Övriga tre divisioner är geografiskt fokuserade. Den största är EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), som svarar för 39 procent av omsättningen. Americas, Syd- och Nordamerika, står för 31 procent och divisionen Asia Pacific för 7 procent.
Eftersom de globala divisionerna också säljer på Europa och Amerika är betydelsen av utvecklingen i dessa länder stor. Assa Abloy hade under nio månader i fjol 38 procent av omsättningen i Nordamerika och 47 procent i Europa. Sammantaget ger detta en andel på 85 procent i områden där det finns en stor oro för konjunkturen under 2008 i allmänhet och för allt som har med byggande att göra, särskilt bostäder, i synnerhet. Historiskt har efterfrågeutvecklingen dock inte svängt till att bli negativ i någon allmän konjunktursvacka. En tredjedel av omsättningen är kopplad till nybyggnad och två tredjedelar till det som kallas eftermarknaden.
Det förefaller rimligt att räkna med att hushåll och företag även framgent kommer att byta lås när det behövs och att behovet främst styrs av konkreta förtretligheter som till exempel en borttappad nyckel.
Liksom andra stora verkstadsföretag fäster Assa Abloy stor vikt vid att stärka fortfästet i det snabbväxande Asien. I fjol förvärvades det kinesiska företaget Baodean och dessutom Irevo, marknadsledare i Sydkorea på digitala lås för bostadsmarknaden, som säljer även på Kina.
Tillväxtmålet ändrades i höstas till 10 procent per år. Tidigare gjordes en uppdelning, där 5 procent skulle vara förvärvad och 5 procent organisk tillväxt. Med en priskomponent på 1–2 procent in i 2008, och med en årlig genomsnittlig BNP-tillväxt i världen kring 4 procent, är det tidigare målet för den organiska tillväxten fullt realistiskt. Med sina starka kassaflöden har Assa Abloy ett förvärvsutrymme på minst 2–3 miljarder kronor per år.
Det främsta finansiella målet är att avkastningen på sysselsatt kapital ska överstiga 20 procent. För att klara detta behövs en rörelsemarginal på 16–17 procent i kombination med kapitaleffektivitet, där investeringar hålls igen, lager inte byggs upp i onödan och kundfordringar inkasseras i tid. Assa Abloy var nära att uppfylla båda dessa mål under 2007 och kommer, som det ser ut nu, att göra det 2008, vilket är enligt plan.
För Assa Abloy, som har en aktiv förvärvsstrategi, innebär avkastningsmålet ett krav på att det kapital som plöjs ned i förvärv ska avkasta 20 procent, vilket inte är fallet initialt, eftersom säljarna ser till att få mer betalt än så. Det krävs alltså kontinuerliga förbättringar i koncernen och synergier som realiseras inom inte alltför lång tid för att upprätthålla en avkastning så hög som 20 procent. Det förändringsarbete som pågått under främst de fem senaste åren förbättrar möjligheterna att snabbt integrera nyförvärv och realisera synergier.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas att Assa Abloy får en effektivare struktur på plats, i vilken nyförvärv lättare passar in och ger snabb återbetalning.
Pessimisten befarar att konkurrensen ökar med ny teknik, och bostadsanknutna aktier ska man avstå ifrån.
3 åsikter
Aktiespararen anser att Assa Abloy är ett relativt säkert aktieval, med låg konjunkturkänslighet. Kursen har tryckts ned till en långsiktigt klart attraktiv nivå. Köp.
Morgan Stanley anser att Assa Abloys utsikter är bleka, och riktkursen sänks därför till 130 från tidigare 150 kronor. Minska.
Dagens Industri anser att Assa Abloy-aktien tyngs av att verksamheten i Nordamerika är stor och att den handlas med en rabatt jämfört med liknande företag. Aktien är köpvärd, men inte så pass att man kan säga att den är felvärderad och mobbas av börsen.