Den lägre värderingen beror inte på att de marknader där Assa Abloy verkar har förändrats, de hör tvärtom till de mest stabila man kan vara på, eller på att bolaget lagt om sin strategi, sänkt sina ambitioner eller på andra sätt gjort börsen besviken. Assa Abloy visade en organisk tillväxt i fjol överstigande 5 procent, plussade på med ungefär lika mycket genom förvärv men tappade några procentenheter som en följd av svagare dollarkurs vid omräkning till kronor.
Vart valutorna tar vägen 2008 är närmast omöjligt att spå. Den som tror att det tar ut sig i längden, det vill säga att efter en längre nedgång för en valuta kommer en uppgång och tvärtom, ser en dollarförstärkning i år. Det är inte orimligt, efter ett fall mot kronan med runt 40 procent på några år. Håller tidigare kopplingar mellan BNP-tillväxt och låsmarknadens utveckling blir den organiska tillväxten för Assa Abloy i år cirka 3 procent. Addera lite förvärv, och bolagets mål om 10 procents tillväxt är inom räckhåll. Valutautvecklingen kan därtill spela bolaget i händerna.
Aktiespararen räknar försiktigtvis med en tillväxt i år på 7–8 procent. Där ingår lite förvärv, som ju är svåra att på förhand säga så mycket om. Eftersom effektiviseringarna i koncernen undan för undan bär frukt i form av lägre kostnader, och då marginalpressen på grund av stigande metallpriser upphört, kryper marginalerna så sakteliga uppåt. Detta gör att Assa Abloy kan komma att visa mycket bra vinsttillväxt under 2008 på 17–18 procent, enligt Aktiespararens prognos. För 2007 blev vinsttillväxten betydligt högre, men justerat för de omstruktureringskostnader som i sin helhet belastade resultatet 2006 var takten också då 17–18 procent.
De rörelsemarginaler som Assa Abloy visar upp på 18–20 procent före avskrivningar, och 16–18 procent efter avskrivningar, är jämförelsevis höga, vilket motiverar att börsen värderar en omsättningskrona till ungefär två, med hänsyn tagen till skuldsättning. De senaste åren, och då inte minst 2007, har varit mycket starka högkonjunkturår för verkstadsföretagen, med toppmarginaler på de flesta håll.
Det som gör Assa Abloy speciellt vid jämförelser med andra företag i verkstadssektorn är att marginalerna här visar liten variation mellan konjunkturmässigt starka och svaga år. Den som räds en kraftig konjunkturförsvagning under 2008, med recession i USA som sprider sig, befarar såväl vikande omsättning som påtagligt sämre marginaler i sektorn. Om risken för detta bedöms vara stor finns det skäl till att aktierna prissätts lågt, eftersom riskpremien har höjts.
I Assa Abloys fall bör denna riskpremie vara liten, beroende såväl på den stora andelen eftermarknadsaffärer som på de lokalt mycket starka marknadspositionerna som begränsar priskonkurrensen.
Assa Abloy har ett företagsvärde (börsvärde plus nettoskuld) på styvt 60 miljarder kronor. Detta betyder att rörelseresultatet värderas med en multipel på under 10 och att rörelsen ger hela kapitalet en avkastning på 10–11 procent. I ett läge där obligationer avkastar strax över 4 procent är kompensationen för att ta risk mycket hög. Sannolikheten för att Assa Abloy under de närmaste åren skulle kunna tappa mer än halva resultatet är nästan noll, och på lite längre sikt är det nästan säkert att bolagets resultat i stället växer.
Aktien ger numera också en utdelning som inte skäms för sig. Direktavkastningen på 3 procent tillhör inte börsens bästa, men det är fullt tillräckligt. Utdelningar tar 40 procent av vinsten för 2007 i anspråk. Återstoden återinvesteras, och med utsikter till att detta kapital ska kunna avkasta 20 procent kan man argumentera för att utdelningen skulle kunna hållas lägre.
Eget kapital är högre än nettoskulden, vilket är starkt och brukar signalera utrymme för extrautdelningar. Eftersom å andra sidan goodwill är stora här, och större än eget kapital, är kapitalstrukturen sund, anser Aktiespararen. Risken för nedskrivningar på goodwill är samtidigt liten, tack vare genomgående hög lönsamhet och stabilitet i intjäningen.
Aktiemarknaden var lite ur gängorna under 2007. Tids nog inträder mer normala förhållanden igen, och då är p/e-tal för Assa Abloy på 15–16 fullt realistiska. Aktien är det kanske säkraste verkstadskortet, och det skulle förvåna mycket om en placering här inte går i lås.