Aktiespararen bedömer att det inte blir utdelning för vare sig 2009 eller 2010. Nästa utdelning betalas i så fall ut på vårkanten 2012. Dit är det ingen evighet, men mot bakgrund av de snabba scenförändringarna på de finansiella marknaderna är utdelningsprognoser på ett par års sikt inget att sätta tänderna i nu.
Dock är det värt att notera att preferensaktierna har företräde till utdelning med 4,80 kronor den dag bolagsstämman beslutar om utdelning. Detta betyder att av ett beslutat utdelningsbelopp ska först drygt 1,2 miljarder kronor gå till preferensaktieägarna och därefter, så långt det räcker, till stamaktiernas ägare. Skulle det beslutade utdelningsbeloppet räcka till mer än 4,80 kronor per preferensoch stamaktie ska utdelningen på preferensaktierna också uppgå till det högre beloppet. Utdelningsmässigt är alltså preferensaktierna överlägsna eller minst lika bra, och detta gäller till och med eventuell utdelning för räkenskapsåret 2012. Under 2013 omvandlas preferensaktierna automatiskt till stamaktier.
Preferensaktierna utgör 22 procent av aktierna. Storägarna Folksam och de fristående sparbankerna har fler preferensaktier än stamaktier, vilket talar för att en högre utdelning kommer att betalas för preferensaktien när det blir dags igen och också för att de mer gynnsamma villkoren skulle rendera några kronor extra i händelse av ett bud eller samgående med till exempel Nordea.
För att fånga värdet på kortare sikt kan en relativvärdering fungera. I bankvärlden har eget kapital stor betydelse, och bankaktierna jämförs därför ofta med nyckeltalet aktiekurs/justerat eget kapital. P/E-tal är ett annat nyckeltal för jämförelse mellan bankerna, men Swedbank har ingen vinst att ställa mot aktiekursen förrän 2011, enligt Aktiespararens prognos. Om ungefär två år bedömer Aktiespararen att Swedbank har lagt kreditförlustberget bakom sig, med utsikter att tjäna cirka 10 miljarder kronor, 10 kronor per aktie, igen. Under femårsperioden 2004–2008 varierade vinsten mellan 10 och 12 miljarder kronor per år.
När läget normaliserats igen är det mindre sannolikt att det är så mycket bevänt med tillväxten, och ett högre P/E-tal än 10 kommer aktien sannolikt inte att handlas till. Eftersom denna värdering är tänkt att gälla om två år är värdet i dag, som ett nuvärde, lägre, och med hänsyn tagen till att risken är relativt hög är det rimligt att man räknar med ett avkastningskrav på 15 procent fram till dess. Med dessa förutsättningar är en hundralapp om två år värd 75 kronor i dag.
Till ungefär samma resultat kommer vi om utgångspunkten tas i eget kapital. Med detta mått mätt är Swedbank i dag den lägst värderade banken. Men det är inte utan rätt, eftersom kapitalet inte genererar vinst utan förlust. Handelsbanken handlas till 1,5, Nordea till 1,4 och SEB till 1,2 gånger eget kapital. Swedbank handlas i nivå med eget kapital, vilket justerat för övervärden, främst hänförliga till Baltikum och som aktiemarknaden inte ger något för, uppgår till 63 kronor per aktie efter årets förlust.
I samma takt som kreditförlusterna ebbar ut borde börsen uppvärdera eget kapital, först till SEB:s multipel och sedan till Nordeas och Handelsbankens. Med Aktiespararens prognos skulle ett eget kapital om 70 kronor om två år värderas till 1,4 gånger, det vill säga runt 100 kronor, och den hundralappen borde kunna handlas till 75 kronor i dag.
