Trelleborg hade en organisk tillväxt på 17 procent under 2010, långt bättre än tillväxtmålet på 5 procent . Rörelsemarginalen före avskrivningar och jämförelsestörande poster (EBITDA) slutade på 12,1 procent, snäppet bättre än det långsiktiga målet på 12 procent. Rörelsemarginalen (EBIT) uppgick till 8,4 procent, vilket är den högsta nivån på tio år.
Till den positiva resultatutvecklingen kan läggas ett starkt kassaflöde. Skuldsättningsgraden, som vid utgången av 2008 var 124 procent, uppgick vid senaste årsskiftet till 53 procent. Den ligger därmed i den nedre kanten av det långsiktiga målet om en skuldsättningsgrad på 50–100 procent.
Det finns flera förklaringar till den fina utvecklingen. Viktigt var återhämtningen i konjunkturen efter den stora svackan 2009. Men för Trelleborg betyder effekterna av de omfattande strukturprogram som genomförts under de fem senaste åren mycket. Det har handlat om flytt av produktion till lågkostnadsländer, ökat kapacitetsutnyttjande i fabrikerna och ett antal andra besparingsåtgärder.
Parallellt med åtgärderna har strategin varit att utveckla produkter inom områden där bolaget kan nå höga marknadsandelar och inom produktområden som växer. Framför allt har koncernen stärkt positionerna inom olje- och gasutvinning till havs, infrastruktur samt inom vissa utvalda industrisegment. Därtill har satsningarna på tillväxtmarknader som Kina, Indien och Brasilien intensifierats.
Trots de starka siffrorna under 2010 slutade året snöpligt. Visserligen låg försäljningen kvar på en hög nivå. Den organiska tillväxten på 18 procent var till och med lite högre än de tre första kvartalen. Men liksom många andra råvaror steg priset på naturgummi kraftigt, vilket fick stor effekt på Trelleborgs råvarukostnader. Naturgummi svarar för en relativt liten andel av Trelleborgs inköp, men prisutvecklingen på gummit påverkar priset på andra polymera råvaror.
Även valutaförändringar och omräkning av utländska dotterbolags resultat till svenska kronor bidrog till en resultatförsämring. Dessutom belastades resultatet temporärt av höga kostnader till följd av strukturaffärer samt ökade rörliga löner.
EBITDA-marginalen efter jämförelsestörande poster i kvarvarande verksamheter var 11,0 procent fjärde kvartalet, 1,4 procentenheter sämre än genomsnittet för de tre första kvartalen. Trelleborg slutade alltså 2010 på ungefär samma sätt som många andra verkstadsföretag, det vill säga en stark volymuppgång men inte tillräckligt stark för att motverka stigande kostnader och högre råvarukostnader.
Wheel Systems är det affärsområde som drabbas hårdast av stigande råvarupriser. Under sista kvartalet var marginalen 10,4 procent, vilket var 2,2 procentenheter lägre än genomsnittet för de tre första kvartalen. För att kompensera råvaruprisernas uppgång höjde Wheel Systems sina priser, vilket fick en viss negativ effekt på volymutvecklingen.
Ett led i Trelleborgs strategi är att stärka strukturen och marknadspositionerna genom förvärv. Finanskrisen satte stopp för detta, men affärerna tog åter fart 2010. Wheel Systems köpte i början av året för 230 miljoner kronor ett brittiskt företag med en årlig försäljning på 300 miljoner kronor. Förvärvet stärker Trelleborgs världsledande position inom industridäck. Synergierna bedöms ge en positiv resultateffekt på 45 miljoner kronor, fullt ut 2012. I år har Wheel Systems köpt en anläggning i Kina för 100 miljoner kronor. Med etableringen blir Trelleborg den första tillverkaren av lantbruksdäck från väst med egen produktion i Kina. Affärsområdet hade i fjol en omsättning på 3 miljarder kronor, motsvarande 11 procent av koncernens försäljning.
Även Automotive, som är klart större än Wheel Systems med en omsättning på 8,6 miljarder kronor, drabbas hårt av högre råmaterialpriser. Men resultateffekten ser ut att ha varit ganska begränsad under sista kvartalet. EBITDA-marginalen var 9,9 procent, vilket var 0,6 procentenheter lägre än medeltalet för de föregående kvartalen. Detta kan bero på att priseffekterna slår igenom med viss fördröjning. Det är dessutom lite oroande att råvarupriserna är fortsatt volatila.
Enligt ledningen i Trelleborg måste alla konkurrenter täcka in de högre råvarukostnaderna genom prishöjningar. Ett problem är att det tar tid, vilket framför allt gäller i affärsområdet Automotive, där ledtiden för priskompensationen uppskattas till 3–6 månader.
Det ser ändå ganska bra ut för Automotive. Affärsområdets marginaler har förbättrats rejält, och de har en potential att stiga ytterligare på sikt. Samtidigt är nya strukturer på gång. I januari aviserade Automotive planer på att bilda ett hälftenägt bolag med tyska Freudenberg avseende antivibrationsverksamhet för personbilar och tunga fordon. Tillsammans omsätter bolagen 12 miljarder kronor i 17 länder.
Samgåendet bör ge en hel del synergivinster. Därtill ökar möjligheterna till offensiva satsningar, eftersom bolagens kundstruktur och produkter kompletterar varandra. Genomförs samgåendet som planerat blir det nya bolaget global marknadsledare. Affären med Freudenberg väntas bli klar under 2011.
Efter affären återstår runt 25 procent av Automotives nuvarande verksamhet, motsvarande en omsättning på drygt 2 miljarder kronor. Det är troligt att Trelleborg söker en partner även för denna verksamhet.
Engineering Systems är Trelleborgs största affärsområde, med en omsättning på 10 miljarder kronor. Under hela 2010 var marginalen goda 11,8 procent, men för sista kvartalet föll den till 11,2 procent. Liksom i övriga affärsområden har expansionsplanerna tagit fart. I fjol fattades beslut om en ny etablering i Indien och om nya investeringar i Brasilien. Vidare tecknades avtal om ett förvärv i Storbritannien. I år har avtal tecknats om försäljning av verksamheten inom taktäckning, med en omsättning på 900 miljoner kronor.
Med en marginal på 18,5 procent är Sealing Solutions koncernens lönsammaste affärsområde, och med en omsättning på 5,8 miljarder kronor svarar det för nära en tredjedel av Trelleborgs rörelseresultat. Under fjärde kvartalet var marginalen 0,4 procentenheter lägre. Sealing Solutions stärkte i fjol marknadspositionen i Nordamerika genom att förvärva ett bolag med en årlig försäljning på 100 miljoner kronor.
Trelleborg gör normalt inga resultatprognoser men brukar i kvartalsrapporterna bedöma marknadsutsikterna för det närmaste kvartalet. För årets första kvartal bedöms efterfrågan vara i nivå med eller marginellt högre än sista kvartalet 2010, korrigerat för säsongeffekter.
Detta är inte särskilt positivt – en marginell uppgång är klart lägre än tillväxtmålet. Samtidigt är förväntningarna i marknaden en tillväxt under hela 2011 på 4 procent. Tillsammans med marginaltappet under fjärde kvartalet bidrog de försiktiga uttalandena om årets första kvartal till att Trelleborgs aktiekurs dök med 7 procent efter bokslutsbeskedet.
Aktiespararen tror att marknaden överreagerade. En del av kostnaderna under fjärde kvartalet var av engångskaraktär. Dessutom tror vi på successiva prishöjningar i år. Det finns även mer att hämta efter strukturprogrammen.
Före strukturkostnader var vinsten i fjol 5,35 kronor per aktie. Aktiespararen räknar med en vinst i år på 6 kronor per aktie och för 2012 på 7 kronor. Trelleborg har haft ett bra kassaflöde de två senaste åren, vilket bäddar för en hög utdelningstillväxt de närmaste åren. För 2010 blir utdelningen 1,75 kronor. Vi räknar med 3 kronor för 2011.
En rimlig värdering för Trelleborg är 12 gånger vinsten, vilket betyder en riktkurs på 84 kronor på tolv månaders sikt. Det räcker för ett köpråd.