Unibets aktieägare har inte haft någon anledning att dra på smilbanden under 2010. Bolaget har tappat en fjärdedel av börsvärdet sedan årsskiftet, och av toppkursen från 2007 kvarstår blott hälften. De nätbaserade spelbolagen kunde till en början växa ohämmat men har trots ökade marknadsandelar på bekostnad av traditionella spelbolag haft en stagnerande eller rentav minskad vinst under de senaste åren. Unibet är inget undantag. Orsakerna är flera.
Norden utgör knappt hälften av Unibets omsättning, en marknad som sedan länge anses vara mogen inom de flesta spelsegment. Pokerflugan, som under flera år var en stark vinstdrivande faktor, har utvecklats till en mer osäker -affär, allteftersom konkurrensen tilltagit. Också bingo, som spelbranschen hoppades skulle bli nästa uppsving, har utvecklats svagt för Unibet.
Den västeuropeiska marknaden står, något tillspetsat, för andra halvan av Unibets verksamhet och är förvisso mindre utvecklad än Norden. Men här får bolagen i stället slåss mot myndigheter när statsmakterna tvingar fram en reglering av den Internetbaserade delen av spelmarknaden. I Frankrike har byråkraterna varit så restriktiva i sina licensvilkor att Unibet självt säger sig ha svårt att generera en ”rimlig” avkastning på rådande villkor. Unibet har i praktiken tvingats lägga ned sin franska verksamhet och hoppas nu kunna få en licens för pokerspel någon gång under andra halvåret 2010. Sportspel hoppas Unibet kunna introducera i början av 2011.
Norden har, med undantag för smärre manövrer från norska myndigheter, hitintills varit förskonat från större regleringar. Därför är det ett illavarslande tecken att även Danmark har planer på att införa spellicenser.
Inget behöver nödvändigtvis vara fel med att branschen blir mer styrd; tvärtom skulle det kunna gynna större privata aktörer som Unibet. Men om en reglering sker enbart för att politiker runtom i Europa ser sin chans att dryga ut eller behålla skatteintäkter hotas i värsta fall på sikt affärsmodellen för en hel bransch. Därtill har konkurrensen hårdnat betydligt på nätet genom fler aktörer och att gamla statliga spelmonopol kommit i kapp utvecklingen och gjort egna satsningar på nätet.
I ett något kortare perspektiv bör en investerare också räkna med att andra halvan av 2010 blir betydligt lugnare än årets första del. Engångseffekter som VM i fotboll, i kombination med säsongmässiga avslutningar i Europas inhemska fotbollsligor, höjde omsättningen rejält under andra kvartalet. Därtill kommer förlusten av franska kunder att bli synlig under tredje kvartalet.
Unibetaktien framstår som korrekt värderad. Räknat på 2011 års resultat uppgår P/E-talet till drygt 13, samtidigt som direktavkastningen bör kunna hålla sig på 5–6 procent under de kommande åren. Sett i relation till det egna kapitalet är värderingen av Unibet nu nere på 2004 års nivå.
En ökad förvärvs- och fusionslusta bland spelbolagen skulle kunna vara en möjlig katalysator för aktiekursen. Under augusti annonserades en fusion mellan Partygaming och B-win. Unibet måste börja utvärdera sin strategi när marknadsförutsättningarna håller på att förändras, och frågan är om Unibet har storleken, strategin och de finansiella muskler som krävs för att klara av att satsa på alla marknader om myndigheter börja ställa krav. Synergierna är därtill stora om företaget kan hitta en attraktiv partner att dela sina kostnader med för utveckling och marknadsföring.
En investerare som inte tror på någon sammanslagning eller uppköp av Unibet har sannolikt dock lite att hämta på en placering i aktien under det kommande halvåret.
