Mycket talar för att börsen slutar på minus i år. Förra gången det inträffade var 2002, det vill säga för fem år sedan. Den gången befann börsen sig i slutet av den värsta nedgångsperioden sedan början av 1930-talet. Nu handlar det snarare om en mer normal svacka, om det nu går att tala om ”normalt” i sådana här sammanhang.
Jag tror alltså inte att risken är särskilt stor för att det vi sett i höst skulle vara början till en långvarig svag period på börsen. Tvärtom tycker jag att det finns gott hopp om att börsåret 2008 kan bli bra, trots att förutsättningarna just nu ser mörka ut.
För det första är den amerikanska bolånekrisen ännu inte över. Det kommer att dyka upp ytterligare förluster i banksystemet, och det dröjer ett bra tag innan vi vet vilka skador bolåneproblemen totalt sett har orsakat i ekonomin.
För det andra ser vi också just nu en inbromsning i den amerikanska konjunkturen. Det är inte säkert att svackan behöver bli särskilt djup, men det är samtidigt för tidigt att helt avfärda risken för en amerikansk recession.
För det tredje håller den ekonomiska tillväxten på att bromsa in i Europa. Även Sverige ser ut att vara på väg in i en period av något lägre tillväxt än vi varit bortskämda med de senaste åren.
Den ekonomiska inbromsningen sätter press på företagen. Risken är stor för att de senaste årens rekordhöga vinstmarginaler krymper, med vinstnedgångar som följd. I ett sådant klimat är risken mycket stor för att också aktiekurserna pressas.
Trots att många börsbolag i dagsläget är lågt värderade, med p/e-tal på runt eller strax över 10, har jag svårt för att se att kurserna ska kunna lyfta i ett läge där marknaden oroar sig för minskade vinster. Effekten av vinstnedgångar är ju att företagens nyckeltal blir mindre lockande, men även om vinsterna skulle falla med så mycket som 20 procent är aktier i genomsnitt inte särskilt högt värderade.
I Europa riskerar den svaga dollarkursen att leda till speciella problem, även om dollarns effekter inte får överdrivas. Företagen har klarat en nedgång från nivåer på över 10 kronor till dagens dollarkurs runt 6,30 kronor utan att vinsterna tagit någon tydlig skada. Det finns möjligen ett viktigt undantag: skogsindustrin, som haft stora problem med lönsamheten under flera år. Där ställer dock inte bara dollarn till det. Branschen tycks lida av ständigt överskott på kapacitet.
Om mitt relativt pessimistiska scenario infrias tror jag att vi måste räkna med fallande kurser till en bit in på nästa år. Slutet av ett år och inledningen på nästa brukar däremot vara en säsongmässigt stark period och kan säkert bli det även denna gång. Därefter inleds bokslutsperioden, då jag tror att risken är stor för att alltför många företag ger signaler som kan komma att tolkas negativt av marknaden. Framför allt kommer siffror som visar orderingång att lusläsas. Ledningarnas uttalanden om framtiden kommer också att tillmätas stor vikt.
I grundscenariot för nästa år ligger också att USA:s centralbank, Federal Reserve, fortsätter att sänka sin styrränta, vilket i så fall kommer att vara ett starkt stöd för börsen. Det är samtidigt svårt att se att ECB, Europeiska centralbanken, höjer sin styrränta särskilt mycket mer. Tvärtom kan sänkningar vara på gång även i Europa, men knappast förrän en bra bit in på året – såvida inte konjunkturen skulle bromsa in överraskande mycket och tidigare än väntat.
I Sverige har många räknat med att Riksbanken fortsätter på det inslagna räntehöjningsspåret. Men även här har en svängning skett den senaste tiden, och vi lär knappast få se särskilt mycket högre ränta i Sverige heller.
Att marknadens förväntningar snarare ligger på sänkta räntor går att utläsa ur räntekurvorna. De senaste månadernas sjunkande långränta är en tydlig indikator på att marknaden dels förväntar sig en svagare konjunktur, dels inte räknar med någon kraftig uppgång för den korta räntan.
Förutsatt att det bara blir en mild inbromsning i konjunkturen, och att tillväxten förväntas ta fart mot slutet av 2008 eller början av 2009, kan ett tolvmånadersscenario för börsen se ut så här.
Årets första kvartal kan bli svagt, och nedgången kan bli ytterligare 5–10 procent från dagens nivå. Hur stort fallet blir beror till stor del på hur marknaden tolkar företagens vinstutsikter. Så länge det inte finns några tydliga tecken på att börsbolagens samlade vinst blir lägre 2008 än i år så är inte heller fallhöjden på börsen särskilt stor. Skulle det däremot bli tydligt att vinsterna backar under nästa år riskerar fallet att bli desto större.
En bit in på 2008 tror jag att kurserna stabiliseras, vilket kan komma att ske under andra kvartalet. Den främsta drivkraften är positiva tecken på att konjunktur och vinster är på väg att stabiliseras. Det är inte omöjligt att ett sådant scenario går hand i hand med att USA-dollarn börjar stärkas, vilket ytterligare driver på börsen.
Under andra halvåret 2008 kan vi i så fall få se en börsuppgång på kanske 25 procent, och jag skulle inte bli förvånad om helårsfacit nästa år blir en börsuppgång på 15–20 procent. Om vi till detta lägger utdelningar på uppemot 5 procent är det uppenbart att det kommer att vara mycket lönsamt att vara aktieägare från och med i dag och på ungefär ett års sikt.
För en aktieägare är det viktigt att i det här läget jobba aktivt med sin portfölj. För den som upplever att en ”lagom” del av tillgångarna är placerade på aktiemarknaden är det för sent att sälja. Risken är helt enkelt för stor för att man ska missa första delen av den uppgång som kommer förr eller senare. Däremot är det inte för sent att omplacera från dåliga till bra bolag.
Att lyckas perfekt med tidpunkten för aktieköp och -försäljningar är få förunnat. Jag anser i stället att en uppfattning om det långsiktiga börsscenariot ska ligga till grund för vald strategi.
Svenska banker är en bransch som har särskilt goda förutsättningar när problemen på den amerikanska bolånemarknaden väl börjar släppa. Värderingen är mycket låg. Haken är att banker på andra håll värderas ännu lägre. Å andra sidan är risken för stora förluster orsakade av dåliga amerikanska bolån lägre i svenska banker än i många av branschkollegorna.
Konjunkturkänsliga företag, främst inom verkstadsindustrin, har också goda förutsättningar att bli vinnare på börsen när vändningen väl kommer. I praktiken handlar det om många av de företag som tagit mest stryk sedan nedgången inleddes i somras.
Till sist får vi inte glömma att ett antal tillväxtföretag kan leva sitt eget liv. Ett av dem är H&M. Aktien har hittills i år gått betydligt bättre än många andra stora bolag på börsen. Värderingen är ändå inte särskilt avskräckande, och med en fortsatt hög försäljningstillväxt finns det utmärkta förutsättningar för aktien att göra bra ifrån sig även under 2008.