Clas Ohlson (78,50 kronor) grundades 1918 i Insjön, Dalarna av Clas Ohlson. Den första butiken var på 25 kvadratmeter, dagens butik i Insjön är dock bolagets största med en yta på 3200 kvadratmeter. Efter en kraftig expansion i Sverige öppnande bolaget sin första butik i Norge 1985 följt av Finland 2002 och Storbritannien 2008. Clas Ohlson börsnoterades 1999 och aktien gick urstarkt under de första åren trots en mycket svag börsutveckling.
Efter noteringen handlades aktien runt 16 kronor för att sedan, i slutet av 2005, toppa runt 170 kronor. Aktien föll hursomhelst kraftigt 2008, betydligt mer än Stockholmsbörsen. På samma sätt gick den också betydligt bättre än Stockholmsbörsen när utvecklingen vände uppåt under 2009. Såväl under 2010 som 2011 har aktien gått betydligt sämre än Stockholmsbörsen. Sedan årsskiftet uppgår nedgången till cirka 29 procent.
Diagram – Clas Ohlsons aktiekurs sedan börsintroduktionen
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Clas Ohlson är en detaljhandelskedja inriktad på de fem produktkategorierna Bygg, Hem, Multimedia, El och Fritid. Sortimentet uppgår till cirka 15 000 artiklar vilka syftar till att lösa kundens praktiska vardagsproblem. Clas Ohlsons grundfilosofi vid bolagets grundande var att ”sälja rejäla produkter till låga priser med rätt kvalitet efter behov”, något som i högsta grad även genomsyrar dagens verksamhet. Bolagets försäljning bedrivs via någon av de 149 butikerna, postorder samt på Internet.
Bolaget sysselsätter cirka 4000 personer och personlig service utgör en viktig del i erbjudandet. Medarbetande förväntas ha en bred och grundläggande kunskap om sortimentet för att kunna guida kunden till enkla lösningar på praktiska vardagsproblem. Clas Ohlson har för övrigt vunnit flera priser för sin kundtjänst och hjälper även kunderna med reparationer och reservdelar, något som är relativt ovanligt i branschen.
Sortimentet består både av externa och egna varumärken, exempelvis Clas Ohlson, Cotech, Cocraft, Coline och Exibel. Egna varumärken utgör cirka 25 procent av försäljningen, vilket också är i linje med bolagets målsättning. Generellt sett medför egna varumärken betydligt högre bruttomarginaler. Cirka 10-15 procent av sortimentet byts ut varje år i takt med att nya produktområden tillkommer och vissa produkter blir omoderna. En viktig säljkanal för Clas Ohlson är produktkatalogen vilken utkommer två gånger om året.
Förutom huvudkontoret har Clas Ohlson också sitt mycket moderna och effektiva distributionscenter i Insjön, vilket förser alla butikerna och postorder/Internetkunderna med produkter. Bolaget har också ett eget inköpskontor i Shanghai vilka också arbetar mycket med frågor som rör produktkvalitet och CSR. I dagsläget har Clas Ohlson cirka 600 leverantörer i 30 länder, bolagets ambition är dock att koncentrera inköpen till färre leverantörer för att på så vis uppnå bättre priser och villkor. Ungefär hälften av bolagens inköp görs från svenska leverantörer, även om de flesta produkterna är tillverkade i Asien.
Av Clas Ohlsons totalt 149 butiker finns 64 i Sverige, 54 i Norge, 19 i Finland och 12 i Storbritannien. Bolagets långsiktiga mål är att bli en europeisk detaljhandelskedja som är det självklara valet för människors praktiska problemlösning i vardagen. Trots ett redan stort antal butiker på hemmamarknaderna Sverige och Norge ser Clas Ohlson potential till förtätning i vissa områden utan att kannibalisera på försäljningen i närliggande butiker. Bolaget arbetar med tre olika butikstorlekar och framförallt den minsta storleken ökar potentialen för lyckad förtätning. Clas Ohlsons målsättning är att butikerna ska finnas framförallt i starka köpcenter eller i centrala lägen i stadskärnor där människor befinner sig i sin vardag.
Förra verksamhetsåret (2010/2011) öppnade Clas Ohlson 19 nya butiker och under det innevarande verksamhetsåret (2011/2012) räknar bolaget med att öppna 17-22 nya butiker. Bolagets policy är att inträden på nya marknader, läs Storbritannien, får belasta rörelsemarginalen med 2-3 procentenheter per år. Det är ofta kostsamt att penetrera nya marknader och det betydligt längre tid för en butik att nå lönsamhet jämfört med i Sverige. Mer specifikt för Storbritannien ligger också hyres- och marknadsföringskostnader generellt på en betydligt högre nivå än i Sverige.
Dessutom finns tillväxtpotential i att öka försäljningen i de befintliga butikerna, något som underlättas av att konvertera dem till det nya butikskonceptet. Hittills har Clas Ohlson konverterat cirka hälften av de befintliga butikerna till en mer inspirerande, modernare och fräschare shoppingmiljö vilket lett till högre försäljning. Clas Ohlson anses av många vara ett ”gubbdagis” men bolaget har på senare år börjat attrahera en allt större andel kvinnor och yngre människor, något som också kan innebära ytterligare tillväxtpotential.
Clas Ohlson har få direkta konkurrenter med samma breda utbud, de aktörer som liknar bolaget mest är hursomhelst Biltema och Jula. Inom mer specifika produktområden utgör bland andra Mediamarkt, Järnia, Bauhaus, K-Rauta, Tekniskmagasinet och Kjell & Co konkurrenter. En stark trend i hela Europa är att både lokala kedjor och enskilda fackhandlare förlorar marknadsandelar till internationella aktörer såsom Clas Ohlson, något som främst beror på de större aktörernas skalfördelar.
Trots en mycket svag detaljhandel i Sverige under det senaste året har Clas Ohlson klarat sig relativt bra och även tagit marknadsandelar under tiden. Det faktum att bolaget har ett brett och prisvärt konsument minskar också känsligheten för konjunktursvängningar. Cirka 80 procent av sortimentet utgörs av produkter som kostar under 300 kr. Det är även minst sagt imponerande att bolaget gått med vinst varje år sedan 1918 trots alla de lågkonjunkturer och kriser som förekommit sedan dess.
Läget i Storbritannien ser dock betydligt sämre ut och åtstramningar i landet har lett till en betydligt svagare konsumtion. Konsumentförtroendet i Storbritannien var på den lägsta nivån någonsin i oktober 2011. Clas Ohlson ser dock långsiktigt på denna satsning och planerar att öppna fler butiker i Storbritannien även under innevarande verksamhetsår.
Diagram – Clas Ohlson de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Clas Ohlsons försäljning. Under de fem senaste åren har försäljningen, i svenska kronor, ökat med i genomsnitt 9,2 procent per år. Bolagets finansiella mål är att öka försäljningen med i genomsnitt 10 procent under de fem kommande åren. Givet dagens ekonomiska situation kan detta bli mycket svårt att uppnå, trots öppnandet av flera nya butiker. Av försiktighetsskäl förutspår jag att försäljningen ökar med i genomsnitt 8 procent per år under de fem kommande åren.
I steg 2 kan vi konstatera att vinsten sjönk med över 15 procent under det senaste verksamhetsåret. Återigen är det dock värt att upprepa att Clas Ohlson gått med vinst varenda år sedan 1918.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen uppgått till 11 procent under de fem senaste åren, vilket är i linje med bolagets finansiella mål för lönsamheten. Under förra verksamhetsnivån sjönk dock vinstmarginalen till 8,6 procent, den lägsta nivån på många år. Detta är främst hänförligt till den kostsamma satsningen i Storbritannien och det är inte osannolikt att denna tråkiga utveckling kan pågå i cirka 2 år till. Jag räknar med en vinstmarginal om 9 procent i genomsnitt under de fem kommande åren. Detta estimat används i kombination med min förväntan om en tillväxt på 8 procent för att estimera framtida vinst.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de senaste två åren uppgått till 66,6 procent. Nivån har inte varierat avsevärt historiskt och jag räknar med en oförändrar utdelningsandel under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Historiskt har P/E-talet uppgått till lägst 13,5 och högst 24,6 i genomsnitt. Det är relativt höga P/E-tal och i dagsläget uppgår P/E-talet till 13,6 baserat på förra verksamhetsårets vinst. Hursomhelst är det inte osannolikt att vi fått se en strukturell förändring där inte bara klädbolagen utan även andra detaljhandelsbolag värderas betydligt lägre på börsen än historiskt. Något konservativt räknar jag med ett lägsta P/E-tal om 10 och ett högsta P/E-tal om 15 under de fem kommande åren.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till knappt 139 kronor, vilket motsvarar en uppsida om 76 procent från dagens kurs exklusive utdelningar. Min bedömning av lägsta kurs baseras på P/E-tal och aktuell vinst och uppgår till 55 kronor. Nedsidan till denna nivå är cirka 30 procent.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 16,6 procent årligen varav 6 procentenheter är direktavkastning.
Givet analysens antaganden bör man avvakta med att köpa aktien i dagsläget.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktien handlas i en fallande trend på lång sikt av det glidande medelvärdet att döma. På kort sikt är trenden hursomhelst neutral och aktien har konsoliderat sedan i slutet av sommaren. Investerare med is i magen försöker köpa aktien i närheten av stödet runt 70 kronor givet att den faller tillbaka till denna nivå. Den mer försiktige investeraren väntar till att aktien brutit igenom motståndet vid 86-88 kronor och trenden övergått från negativ till positiv.
TA-diagram – Clas Ohlsons aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Clas Ohlson är ett oerhört välskött bolag med extremt fin historik avseende både tillväxt och lönsamhet. Bolaget kommer sannolikt att skörda frukter även i framtiden, om än möjligen med fler problem på vägen än vad bolaget stött på historiskt. För den som tror att Clas Ohlson kommer att behålla sin starka position i Sverige samt nå lönsamhet i England inom en inte allt för lång framtid behöver det inte vara dumt att köpa aktien i dagsläget. Orosmolnen är dock många och den försiktiga investeraren avvaktar i dagsläget.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker
Teknisk och fundamental analys finns att läsa i Aktiespararnas nyhetsbrev (gratis och även för icke medlemmar). Registrera webbkonto och anmäl dig som prenumerant här.