Hexpol (171 kronor) har anor från Svenska Gummifabriks AB i Gislaved, som grundades av bröderna Gislow 1893. Gislavedkoncernen förvärvades 1994 av Hexagon, som knoppade av Hexpol år 2008. Till följd av bolagets konjunkturkänsliga verksamhet sjönk aktien kraftigt efter noteringen, eller närmare 80 procent på ett halvår. Aktien vände sedan med börsen upp i början av 2009 och steg med närmare 400 procent det året för att sedan stiga med drygt 80 procent under 2010. Aktien har hittills i år gått upp med cirka 23 procent, vilket är betydligt bättre Stockholmsbörsens OMXS PI-index, som är ned cirka 6 procent.
Diagram – Hexpols aktiekurs de tre senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Hexpol är verksamt inom tillverkning och utveckling av polymera produkter, molekyler som utgör basen för moderna plastmaterial. Bolagets ambition är att vara en produkt- och applikationsspecialist inom ett begränsat antal nischområden. På så vis hoppas Hexpol kunna få, eller behålla, en position som marknadsledare inom utvalda tekniska eller geografiska segment. Bolagets övergripande vision är att sänka sina kunders totala tillverkningskostnader. Verksamheten är indelad i affärsområdena Compounding och Engineered products.
Compounding är det största affärsområdet och står för drygt 80 procent av omsättningen. Hexpol är en av världens ledande tillverkare av syntetiska gummiblandningar. Slutprodukten kan exempelvis utgöras av tätningslister för dörrar och fönster i bilar, vilka syftar till att sänka kupéljudet och höja komforten. Andra produkter är slangar och packningar.
Det Hexpol levererar är själva gummiblandningen, vilken har blandats med stor precision utifrån kundens specifika preferenser. Bolaget har 26 egna tillverkande fabriker, vilka överlag är mycket moderna och i flera fall helt nya. Produktionen är helt datoriserad. Hexpol arbetar ofta nära sina kunder och både receptet på innehåll och själva förfarandet vid blandningen är avgörande för den slutgiltiga produktens egenskaper. I de flesta fallen äger Hexpol själva recepten till de produkter som blandas.
Hexpol är även verksamt på TPE-marknaden. TPE står för Termoplastisk elastomer, och används framför allt till medicinska applikationer. Bolaget har en produkt som kallas Mediprene, ett material som är syntetiskt och fritt från latex, vilket minskar risken för exempelvis allergi. Exempelvis kan materialet användas vid tillverkning av slangar, katetrar och andningsutrustning.
Bolaget tittar löpande på nya tillämpningsområden, exempelvis kapsyler och förslutningar, vilket bland annat syftar till att skapa bättre tätningar i dryckesförpackningar. Med ELASTO Dryflex kan flera olika strukturer uppnås på en dryckesförpackning, såsom ojämna, silkeslena eller halkfria strukturer.
Kunderna utgörs av leverantörer till fordonsindustrin samt företag inom verkstadsindustrin, medicinteknik och byggsektorn. Det är också kunderna som gör den slutliga formgivningen av produkten innan den placeras i exempelvis en bil. Generellt sett ställer Hexpols kunder mycket högra krav på prestanda, kvalitet och global leveransförmåga. Varje tillverkande enhet är uppbyggt som ett separat företag med fullständig försäljnings-, produktutvecklings- och tillverkningsorganisation. Försäljningen sker via egen säljkår med mottot ”tänk globalt, agera lokalt”.
Inom affärsområdet Compounding har Hexpol ett fåtal större internationella konkurrenter inom gummiblandningar, bland annat kanadensiska AirBoss och tyska Kraiburg. Bland konkurrenterna återfinns även många mindre, lokala tillverkare. Dessutom har kunderna i bland egen gummiblandningsverksamhet, men trenden är att fler väljer att lägga ut sin tillverkning på större aktörer såsom Hexpol.
Det andra affärsområdet, Engineered products, består av tre produktområden: Gaskets, Wheels och Profiles.
Gaskets omfattar produkter som främst är avsedda för OEM-tillverkare av plattvärmeväxlare, vilka utgör en global nischmarknad. Hexpol är i dagsläget leverantör till samtliga av de större leverantörerna av plattvärmeväxlare. En trend i branschen är att stigande energipriser gör att industrier vill få bättre energieffektivitet, vilket ökar efterfrågan på investeringar i plattvärmeväxlare. Bland konkurrenterna finns TRP och Trelleborg.
Wheels omfattar plast- och gummihjul till truckar, en marknad som är relativt fragmenterad eftersom olika länder tenderar att ha olika preferenser vad gäller hjulens egenskaper. Räder-Vogel och Thombert är två av bolagets största konkurrenter inom denna nisch.
Profiles består av gummiprofiler som monteras i kundernas fabriker. Kunderna utgörs främst av byggindustrin, som använder profilerna vid tillverkning av tätning av fönster, dörrar, portar och så vidare. Trelleborg är den enskilt största konkurrenten inom Profiles.
Den svenska marknaden står endast för drygt fem procent av Hexpols totala omsättning och globalt sett är Europa den största marknaden. Bolaget ser först och främst tillväxtpotential i Kina, Mexiko och Östeuropa och ämnar att växa både organiskt och via förvärv.
Hexpol gjorde två stora förvärv 2010; ELASTO Group och Excel Polymers Group, vilka båda ligger under affärsområdet Compounding. Excel var tidigare en av bolagets största globala konkurrenter. Framöver vill Hexpol förvärva bolag inom framför allt polymerområdet för att uppnå fler applikationsområden, materialslag och bredare geografi. Generellt sett finns det stora skalfördelar vid inköp och produktion i branschen vilka kan förstärkas via förvärv.
Diagram – Hexpols aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Hexpols försäljning. Med tanke på att bolaget endast har varit noterat sedan 2008 har vi begränsat med historiska data, vilket försvårar analysarbetet något. Hur som helst kan vi se att försäljningen sjönk kraftigt under 2009, som en följd av lågkonjunkturen, och sedan vände upp kraftigt under 2010. Bolaget har ett finansiellt mål om att den organiska tillväxten ska uppgå till 7–10 procent per år. Det bör inte vara omöjligt att uppnå med tanke på att tillväxten för personbilar förväntas uppgå till cirka 6 procent per år under de kommande åren, främst drivet av stigande efterfrågan från Indien och Kina. Fjolårets förvärv kommer sannolikt att dubbla omsättningen under 2011, och därefter räknar jag med en årlig tillväxt om 7 procent. Utslaget blir detta en förväntad tillväxt om 25 procent per år i genomsnitt under de fem kommande åren.
I steg 2 kan vi konstatera att Hexpol trots kraftigt sjunkande omsättning lyckades uppvisa vinst under 2009. Däremot hade en mer långvarig lågkonjunktur säkerligen varit svårare för bolaget. En krockkudde i lågkonjunktur är att råvarupriser tenderar att sjunka och bolaget köper i huvudsak in oljebaserade råvaror.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen har uppgått till 7,7 procent under de tre senaste åren, med en signifikant förbättring under 2010. Bolaget har ett finansiellt mål om att uppnå en rörelsemarginal på 8–10 procent, vilket känns relativt konservativt. Jag räknar med att bolaget kommer att uppnå en rörelsemarginal om minst 11 procent i genomsnitt under de fem kommande åren, vilket bör kunna innebära en vinstmarginal om 10 procent. Detta tal använder jag i kombination med mitt antagande om en försäljningstillväxt om 25 procent för att estimera framtida vinst.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de tre senaste åren uppgått till 19 procent. Värt att nämna är att bolaget inte delade ut några pengar under noteringsåret 2008. Bolagets utdelningspolicy är att dela ut 25–50 procent av vinsten efter skatt. Hexpol kommer sannolikt att fortsätta förvärva i hög takt, varför jag räknar med att den framtida utdelningsandelen kommer att uppgå till 30 procent under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Det går inte att dra några större slutsatser av de historiska värderingarna och med tanke på den volatila intjäningen är det logiskt med ett högt P/E-tal i slutet av en högkonjunktur och låga P/E-tal i början av en högkonjunktur. Jag räknar med ett högsta P/E-tal på 14 och ett lägsta P/E-tal om 8 under de fem kommande åren, vilket ger ett rimligt genomsnitt på 11.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till knappt 407 kronor, vilket motsvarar en uppsida om drygt 138 procent från dagens kurs exklusive utdelningar. Mitt antagande om lägsta kurs uppgår till 120 kronor och det är drygt 30 procent ned till den nivån från dagens kurs.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 22,3 procent årligen varav 3,4 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 215 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktien har gått mycket starkt under det senaste året, vilket föranlett en positiv långsiktig trend. På kort sikt ser vi emellertid att trenden precis vänt ned, eftersom aktien har stått och stampat under den senaste månaden. Under alla förhållanden har nivån vid 170 kronor agerat stöd vid två tillfällen, varför det kan vara en bra idé att försöka fånga upp aktien vid denna nivå. Nästa stöd finns sannolikt vid 160 kronor. Motstånd finns i sin tur vid årshögsta runt 194 kronor.
TA-diagram – Hexpols aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Hexpol är ett spännande och nischat industribolag med lokal närvaro på en global marknad. Bolaget är oerhört konjunkturkänsligt, men för den som förväntar sig en global BNP-tillväxt under de närmaste åren bör det finnas en stor uppsida kvar i aktien.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker