Hi-Q (36,80 kronor) grundades 1992 och hette från början Statyetten Konsult AB. 1995 antogs namnet Hi-Q. Aktien noterades på Stockholmsbörsen 1999 och har sedan dess stigit med strax över 300 procent, exklusive utdelningar. Aktien föll, föga förvånande, kraftigt efter att IT-bubblan spruckit kring millennieskiftet. Hösten 2002 nåddes botten på drygt 2 kronor, och efter det gick aktien starkt uppåt till slutet av 2005. Mellan 2006 och 2009 var utvecklingen svag, men därefter följde Hi-Q aktien index när börsen vände upp igen efter finanskrisen. Hittills i år har aktien gått ned med drygt 4 procent, vilket är marginellt mer än Stockholmsbörsens nedgång.
Diagram – Hi-Q:s aktiekurs de tio senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Hi-Q är ett IT- och managementkonsultbolag, specialiserat på kommunikation och mjukvaruutveckling. Bolagets ambition är att vara ett snabbfotat och specialiserat konsultföretag, som lever på, med och för snabba förändringar. Spetskompetens inom högteknologiska branscher parallellt med att kunna erbjuda helhetslösningar åt kunderna är två viktiga faktorer till bolagets framgångar. Hi-Q arbetar ofta mycket nära sina kunder och nyckeln till framgång är att verkligen förstå deras verksamheter på djupet, för att på så sätt kunna hjälpa till med att öka konkurrenskraft och lönsamhet. En av Hi-Q:s specialiteter är att överföra kunskap mellan olika branscher, vilket gör att kunderna kan gynnas av teknik som de kanske inte tidigare känt till men som Hi-Q har god erfarenhet tack vare historiska projekt i andra branscher.
Hi-Q:s prioriteringsordning lyder kvalitet, lönsamhet och tillväxt. Strategin bygger på att fokusera på att leverera hög kvalitet, vilket gör kunderna nöjda och betalningsviljan högre, vilket i sin tur gör att konsultbolaget kan ta ut högre priser och ha högre marginaler. Detta skapar i sin tur möjligheter för vidare tillväxt, både organiskt och via förvärv. Hi-Q är för övrigt ett renodlat konsultbolag, vilket minimerar risken för intressekonflikter, exempelvis blir inte kunden bunden till någon speciell produkt eller teknik. Detta kan jämföras med stora jättar såsom Oracle eller Microsoft, där konsulterna endast arbetar med de egna produkterna.
Hi-Q:s tio största kunder står för drygt halva omsättningen, vilket utåt sett kan ses som riskabelt. Vid en närmare titt kan man dock dra slutsatsen att de flesta stora kunderna har väldigt stabila verksamheter, exempelvis inom telekom. Dessutom är många av dessa kunder väldigt beroende av Hi-Q och det kan medföra stora transaktionskostnader att byta leverantör, vilket naturligtvis stärker Hi-Q:s förhandlingssituation och stabilitet i intäkterna.
Hi-Q har totalt tio kontor, varav de flesta finns i Sverige och resterande i Köpenhamn, Helsingfors och Moskva. Hi-Q hade tidigare kontor även i Oslo, men valde att lägga ned detta på grund av dålig lönsamhet. De flesta av bolagets kunder är nordiska, men Hi-Q växer också med dessa globalt samt hjälper andra globala bolag som vill etablera sig i Sverige. Ungefär 20 procent av Hi-Q:s omsättning genereras i dag utanför Norden, och denna andel kommer sannolikt att öka framöver.
Personalen utgör stommen i Hi-Q:s verksamhet och de drygt 1 000 anställda har i genomsnitt cirka tio års erfarenhet, 93 procent har akademisk examen och 72 procent är civilingenjörer . Hög personalomsättning har länge varit, och är fortfarande, ett stort problem för IT-konsultbolagen. I Hi-Q:s fall ligger talet på drygt 10 procent, vilket faktiskt är lägre än för vissa konkurrenter. Efter en nyrekrytering är det vanligtvis en uppstartsperiod innan den anställde blir lönsam för bolaget, dessutom eldar hög personalomsättning på lönerna. En trend är att personalkostnaden per anställd ökar mer än omsättningen per anställd. Det är inte osannolikt att denna trend fortsätter eller till och med ökar framöver i takt med att kundernas efterfrågan ökar samtidigt som tillgången på kvalificerad personal inte hänger med i samma takt.
Några av förklaringarna till att Hi-Q har något lägre personalomsättning kan vara att de anställda attraheras av de ofta väldigt djupgående och långvariga uppdragen, men även generellt att varumärket är ett av de starkaste i IT-konsultsektorn, vilket också gör att Hi-Q kan ta mer betalt än de flesta av konkurrenterna. Hi-Q utsågs för övrigt av Veckans Affärer till årets IT-konsult 2010. Hi-Q satsar också mycket på sponsring inom ”racing”, skidåkning och segling. De gemensamma nämnarna för dessa sporter är snabbhet, laganda, högteknologi och viljan att vinna. Sponsringen medför i sin tur ett mervärde för både kunder, anställda och andra aktörer som kan få vara med på aktiviteter kopplade till idrotterna.
Hi-Q är en nischaktör och bolagets kompetensområden är indelade i sex delar. Dessa utgörs av Telekom, Mobiltelefoni, Simuleringsteknik, Affärskritiska system, Interaktiva spel och plattformar samt IT i fordon.
Telekom har länge varit ett viktigt ben för Hi-Q och står i dagsläget för drygt halva omsättningen. Hi-Q hjälper exempelvis kunderna med att utforma, upphandla och rulla ut tele- och datanät. Bolaget hjälper också till med frågor och processer som rör fakturering och kundtjänst. Exempel på kunder: Com Hem, Ericsson, Tele 2, Telenor och Telia Sonera. Hi-Q har exempelvis också hjälpt Försvarets Materielverk med lösningar som gör det möjligt att märka material som sedan läses av med hjälp av en radioantenn, vilket märkbart underlättar hanteringen och lagerhållningen.
Inom Mobiltelefoni hjälper Hi-Q de stora tillverkarna med att utveckla och testa nya mobiltelefoner samt att utveckla mobilplattformar och tjänster. Exempel på kunder: Ericsson och Nokia.
Simuleringsteknik är ett annat område där Hi-Q verkligen särskiljer sig och bolaget har exempelvis utvecklat avancerade simulatorer för piloter, som ska lära sig flyga JAS 39 Gripen (Saab). Detta är med andra ord ett bra referensfall, och i takt med att ny teknik utvecklas allt snabbare ökar också behovet att snabbt och effektivt simulera tester för att säkerställa god kvalitet.
Affärskritiska system är även det ett kraftigt växande område och IT blir successivt allt mer affärskritiskt i de flesta verksamheter. Inom denna del är Hi-Q specialiserat på bank och finans i allmänhet och aktiehandel i synnerhet. Bolaget har bland annat hjälpt Orc Software med att ge sina kunder snabba och effektiva kopplingar till över 100 globala marknadsplatser och börser.
Interaktiva spel och plattformar omfattar framförallt lösningar för vadslagning och sportspel på Internet, även detta ett kraftigt växande område. Hi-Q utvecklar och implementerar både plattformarna och spelen i sig samt säkerställer god säkerhet, tillgänglighet och prestanda. Kunderna består framförallt av statliga och privata spelföretag samt företag i underhållningsbranschen.
IT i fordon innebär att Hi-Q hjälper världens biltillverkare med att utveckla plattformar, system och tjänster för forum. Det kan handla både om trådlös kommunikation med bilen och smarta säkerhetslösningar. Exempelvis har Hi-Q utvecklat ett sensorsystem som känner av bilens omgivning och på så sätt varna för faror och även förbereda bilen för kraftig inbromsning exempelvis.
Diagram – Hi-Q:s aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Hi-Q:s försäljning. Under de fem senaste åren har bolaget vuxit med i genomsnitt 9,8 procent per år, ett tal som pressas av den negativa tillväxten under 2009 i finanskrisens efterdyningar. Hi-Q har ett finansiellt mål om att växa 30 procent per år, vilket känns väl ambitiöst. Samtidigt har bolaget sin spetskompetens inom områden med hög långsiktig tillväxtpotential och bolaget verkar dessutom förvärva bolag i allt större omfattning. Jag räknar med att bolaget kan växa med i genomsnitt 12 procent per år under de fem kommande åren.
I steg 2 ser vi i historiken att Hi-Q inte har ett enda förlustår, vilket är ett styrketecken och imponerande för ett konsultbolag som måste betala sina anställdas löner även i tider av dålig efterfrågan. Det är dock uppenbart att resultatet föll betydligt mer än omsättningen under 2009, vilket visar på känsligheten i affärsmodellen.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen har uppgått till 16,6 procent under de fem senaste åren. Detta är ett betydligt högre tal än för de flesta andra IT-konsulter och även en signal om att Hi-Q kan ta mer betalt för sina tjänster tack vare hög kvalitet och specialistkompetens. Det kan även konstateras att vinstmarginalen låg på närmare 20 procent under den förra högkonjunkturen, något som borgar för högre marginaler i takt med att ekonomin fortsätter att förbättras. Samtidigt kommer de kraftiga löneökningarna knappast att minska inom en överskådlig framtid och det kan bli svårt för Hi-Q att fullt ut kompensera detta mot kunderna. Följaktligen räknar jag, något försiktigt, med en genomsnittlig vinstmarginal om 16 procent under de fem kommande åren. Bolaget har ett finansiellt mål om en rörelsemarginal på 15 procent, vilket uppnåtts och överträffats historiskt.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de fem senaste åren uppgått till i genomsnitt 55 procent. Hi-Q:s finansiella mål är att dela ut halva nettovinsten och även detta mål har alltså överträffats historiskt. Hi-Q binder inget kapital och borde teoretiskt kunna dela ut vinsten, samtidigt behövs kassan till förvärv, vilket Hi-Q måste fortsätta med i rask takt för att hålla uppe tillväxten. Jag räknar följaktligen med en genomsnittlig utdelningsandel om 60 procent under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Hi-Q växer snabbt, har stabil vinsthistorik och inte minst ett väldigt starkt varumärke, vilka alla är faktorer som motiverar ett högt P/E-tal. Samtidigt vågar marknaden i stort inte handla IT-konsulterna till några jättehöga multiplar. Under de fem senaste åren har lägsta genomsnittliga P/E-tal uppgått till drygt 10 och det högsta till drygt 18. Jag ser ingen direkt anledning till varför detta skulle förändras avsevärt framöver och räknar följaktligen med samma värden under de fem kommande åren. Genomsnittet, P/E-talet 14, är i linje med hur börsen värderas och Hi-Q kommer sannolikt att växa snabbare än genomsnittsbolaget på börsen.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 77 kronor, vilket motsvarar en uppsida på 109 procent (exklusive utdelningar och från dagens kurs). Mitt antagande om en lägsta kurs på 26,20 kronor baseras på lägsta utdelningsrelaterad kurs, vilket ger en nedsida på drygt 29 procent.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 21,3 procent årligen, och varav hela 5,2 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 43 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktien handlas i en positiv trend på lång sikt, vilket vi kan avläsa på de stigande bottnarna, sammanbundna av den svarta trendlinjen (se diagrammet nedan). På kort sikt ser vi att aktien konsoliderat och den korta trenden har precis gått från negativ till positiv, vilket vi avläser på det glidande medelvärdets lutning. Detta innebär sannolikt att aktien kommer att testa årshögsta vid 40 kronor, motståndsnivån, relativt snart. Med andra ord ser aktien köpvärd ut även tekniskt i skrivande stund. Investerare med is i magen, å andra sidan, chansar på att aktien faller tillbaka mot stödet vid 33,50 kronor för att sedan återigen vända upp mot 40 kronor.
TA-diagram – Hi-Q:s aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Hi-Q är precis som namnet antyder ett kvalitetsbolag, vilket genomsyrar såväl kunder som anställda och aktieägare. Bolaget kommer sannolikt att fortsätta växa med god lönsamhet under en lång tid framöver. Trots att Hi-Q sannolikt är det starkaste kortet i IT-konsultsektorn är prislappen långt ifrån skrämmande och aktien passar väl in i de flesta portföljer.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker