Lagercrantz (46,20 kronor) grundades av Johan Lagercrantz 1938 och bolaget var på den tiden inriktat på komponenter och i huvudsak oscilloskop. 1967 köptes bolaget av Bergman & Beving för att sedermera knoppas av och noteras 2001. Aktien hade en mycket slagig resa under den första tiden på börsen och sjönk kraftigt 2002 för att sedan återhämta sig 2003. Därefter stod aktien i princip still för att sedan gå mycket starkt i slutet av högkonjunkturen under 2006 och första halvan av 2007.
Lagercrantz följde sedan med börsen ned och sjönk cirka 60 procent från toppen 2007 till botten 2008. Därefter steg aktien en bra bit över 300 procent till en rekordnotering på drygt 70 kr i maj 2011. Sedan årsskiftet har aktien fallit med drygt 12 procent vilket är ungefär hälften så mycket som Stockholmsbörsens nedgång.
Diagram – Lagercrantz aktiekurs de tio senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Lagercrantz är en teknikkoncern som är fokuserad på nischområdena elektronik, el, kommunikation och angränsande områden. Verksamheten är indelad i de tre affärsområdena Electronics, Mechatronics och Communications. Electronics är inriktat på trådlös kommunikation för industrin samt elektroniksystem som är till för att byggas in i kundernas produkter.
Mechatronics består av el- och elektromagnetiska produkter avsedda för kunder inom tillverkning, kraftproduktion och eldistribution. Communications omfattar produkter, system och tjänster inom digital bildöverföring och teknisk säkerhet. Omsättningen är relativt jämt fördelad mellan de olika affärsområdena men Mechatronics är både det största och mest lönsamma affärsområdet.
Erbjudandet består av en kombination av produkter, tjänster, programvara och system. Det kan handla om såväl standardkomponenter som kundanpassade lösningar. Ungefär 30 procent av produkterna säljs under eget varumärke, en andel som ökat på senare år och något som brukar innebära högre bruttomarginaler. Resten av produkterna tillverkas i huvudsak av stora, välkända varumärken.
Lagercrantz arbetar nära sina kunder och kan erbjuda ett mervärde tack vare en hög grad av spetskompetens, tillgänglighet och service. Den svenska marknaden står för ungefär halva omsättningen, följt av Danmark som står för en dryg tredjedel. Resterande del är i huvudsak fördelad i Norge, Finland och Tyskland.
I dagsläget består Lagercrantz av drygt 30 dotterbolag och affärsmodellen är decentraliserad. Det betyder i det här fallet att varje dotterbolag bedriver verksamhet under eget varumärke och har frihet under ansvar. Syftet med detta är att dotterbolagen själva ska kunna fatta snabba beslut nära de egna kunderna och den egna marknaden. Dessutom minskar risken att relationen mellan kunder och leverantörer försämras på grund av centralt fattade beslut. Koncernen ställer dock krav på tre huvudsakliga faktorer, tillväxt, lönsamhet och utveckling samt följer utvecklingen i de olika dotterbolagen nära.
Lagercrantz mål är att växa både organiskt och via förvärv. Historiskt sett är det framförallt förvärvade verksamheter som bidragit till bolagets tillväxt och bolaget är i högsta grad aktivt på förvärvssidan. De förvärvade bolagen syftar till att stärka upp de befintliga affärsområdena och ledande marknadspositionerna alternativt öppna upp nya områden. Viktiga grundförutsättningar är att bolagen har en beprövad affärsmodell, god intjäningsförmåga, hög kompetens samt goda tillväxtmöjligheter.
Lagercrantz har en så kallad bruttolista med ungefär 100 potentiella förvärvsobjekt, vilken ständigt uppdateras. Sannolikheten att lyckas få köpa en verksamhet är generellt högre om Lagercrantz sedan tidigare haft en relation med ägarna. Vidare har Lagercrantz historiskt sett varit mycket duktiga på att köpa bolag till låga multiplar, ofta till drygt 5 gånger vinsten, vilket är betydligt lägre än vad Lagercrantz värderas till på börsen. Med andra ord är den typen av förvärv generellt sett mycket positiv för aktieägarna i Lagercrantz.
Starka drivkrafter som skapar långsiktig tillväxtpotential för Lagercrantz produkter är den globala stigande efterfrågan på energi, allt mer internationella handelsmönster samt ökande informationsflöden. Dotterbolagens verksamheter är relativt konjunkturkänsliga men fördelen för Lagercrantz i en lågkonjunktur är att bolagets förvärvsmöjligheter ökar och priserna på bolag sjunker.
Vidare gynnas Lagercrantz av det pågår ett stort generationsskifte där många entreprenörer närmar sig pensionsåldern samtidigt som deras barn inte vill ta över verksamheten. Med andra ord bör utbudet av bolag att förvärva vara relativt stort under de kommande åren.
Diagram – Lagercrantz aktiekurs de tre senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Lagercrantz försäljning. Under de fem senaste åren har tillväxten uppgått till blyga 2 procent, en siffra som dras ner ordentligt av det tjugoprocentiga volymtappet i slutet av lågkonjunkturen räkenskapsåret 2009/2010. Det är nog inte troligt med någon större organisk tillväxt i Lagercrantz framöver, men den har potential att uppgå till några procent. Dessutom har bolaget en stark balansräkning och stor förvärvskapacitet varför jag uppskattar den framtida tillväxten till 10 procent per år under de fem kommande åren.
I steg 2 kan vi konstatera att Lagercrantz trots lågkonjunkturen lyckades uppvisa vinst varje år under de fem senaste åren. Slagigheten i resultatet har dock varit mycket stor under denna period.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen har uppgått till 4,9 procent under de fem senaste åren. Vi ser även att lönsamheten avsevärt förbättrades under det senaste året och uppvisade en betydligt högre vinstmarginalnivå än under början av högkonjunkturen 2007/2008. Denna trend kommer sannolikt att fortsätta, inte minst i takt med att andelen egna varumärken ökar. Jag räknar lite försiktigt med en genomsnittlig vinstmarginal om 6 procent under de fem kommande åren. Denna siffra använder jag i kombination med mitt antagande om en årlig tillväxt på 10 procent för att estimera framtida tillväxt. Lagercrantz har ett finansiellt mål om en årlig resultattillväxt om 15 procent, ett mål som inte bör vara orimligt att nå även om det är relativt högt satt.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de fem senaste åren uppgått till 51,5 procent. Jag ser ingen direkt anledning till varför denna siffra ska komma till att ändras framöver, Lagercrantz bör kunna fortsätta med att förvärva bolag i hög takt och samtidigt dela ut betydande belopp till aktieägarna.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Det lägsta genomsnittliga P/E-talet uppgår till 9 under de fem senaste åren och det högsta P/E-talet uppgår till 16,5. Det är naturligt att ett bolag som Lagercrantz handlas till höga multiplar när vinsterna är låga och tvärt om. Jag räknar med ett lägsta P/E-tal om 9 och ett högsta P/E-tal om 16, vilket ger ett genomsnitt på ganska försiktiga 12,5. Detta är i linje med hur Stockholmsbörsen värderas i dagsläget.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till knappt 97,5 kronor, vilket motsvarar en uppsida om närmare 110 procent från dagens kurs exklusive utdelningar. Mitt antagande om lägsta kurs uppgår till 35 kronor och det är drygt 24 procent ned till den nivån från dagens kurs.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 20,8 procent årligen varav 5,6 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 56 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktien handlas i en negativ trend på kort sikt. Det glidande medelvärdet, vilket fungerade som stödområde under vårens uppgång, verkar nu ha tagit en omvänd roll som motståndsnivå. Den försiktiga investeraren ser gärna att det glidande medelvärdet vänder upp igen och att aktien etablerar sig ovanför motståndet runt 48-49 kronor innan köps görs. Den mer spekulativt lagda investeraren chansar på att årets bottennotering vid 42,60 kronor utgör ett stöd och försöker köpa aktien om den faller ned mot denna nivå.
TA-diagram – Lagercrantz aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Lagercrantz har en beprövad affärsmodell och ett stort antal dotterbolag med starka marknadspositioner inom sina valda nischer. Tack vare sin aktiva förvärvsstrategi bör Lagercrantz inte heller drabbats lika hårt av en lågkonjunktur som många andra bolag i sektorn. För den som vill äga ett kvalitetsbolag med hög direktavkastning och betydande uppsida i ett högkonjunkturscenario är Lagercrantz ett intressant val.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker
Fundamental och teknisk analys från Hitta kursvinnare finns att läsa var fjärde vecka i Aktiespararnas nyhetsbrev. Registrera webbkonto och anmäl dig som prenumerant här.