MQ (20,50 kronor) grundades som ett inköps- och reklamsamarbete medan ett antal handlare i Stockholm år 1957. Sedan dess har bolaget utvecklats successivt och köptes 2006 av det finska riskkapitalbolaget CapMan. CapMan genomförde på kort tid ett stort antal förändringar och valde att börsnotera MQ i juni 2010. Sedan noteringen, vilken skedde till 32 kr, har aktien utvecklats svag med en nedgång på drygt 36 procent. Hittills i år har aktien sjunkit mer än 30 procent samtidigt som Stockolmsbörsen gått ned med 19 procent.
MQ:s aktiekurs sedan börsintroduktionen
Klicka på diagrammet för att förstora det.
MQ är en klädkedja med en speciell affärsmodell där bolaget säljer såväl stora, internationella välkända varumärken som egna varumärken i sina butiker. Bland de externa varumärkena återfinns exempelvis Calvin Klein, Fred Perry, Diesel, Levi’s, Miss Sixty och Peak Performance. Bland de egna varumärkena finns namn såsom Blueprint, Bläck och Emilio. Totalt sett säljer bolaget ett trettiotal varumärken varav merparten utgörs av externa varumärken.
MQ:s ambition är att även på lång sikt ha ungefär ett trettiotal varumärken, däremot utvärderar bolaget löpande de varumärkena som finns och ersätter eventuellt de som finns om de inte behåller en stark position i sin givna mix eller på andra sätt inte passar bra in tillsammans med de andra varumärkena. Undersökningar visar hursomhelst på att flera av MQ:s kunder uppfattar de egna varumärkena som externa vilket är bolagets målsättning med de egna varumärkena. Egna varumärken står för drygt två tredjedelar och externa varumärken för en tredjedel av försäljningen.
Målgruppen MQ inriktar sig mot är såväl män som kvinnor i det köpstarka åldersspannet 20-49 år och försäljningen är jämt fördelad mellan de båda grupperna. Bolagets övergripande strategi är att erbjuda kläder med en modern stil men inte att skapa trender, snarare handlar det om att följa de trender som finns. MQ benämner det som ”hållbart” mode ämnat att hålla inte bara en säsong utan istället flera säsonger. Detta är i sin tur något som kan öka sannolikheten att kunderna är beredda att köpa lite dyrare produkter för att kunna använda dem under en längre tidsperiod än vad personen kanske är van vid.
Utbudet är kategoriserat i trend, casual och business. Trend är anpassat för det yngsta segmentet, 20-25 år, och riktar sig mot de människor som har en något ”djärvare” klädstil och vågar ta ut svängarna. Casual riktar sig för de som är 25 eller äldre och som visserligen är modemedvetna men något mer konservativa och klassiska i sin smak. Business är också avsett för 25+ och består av klassiskt mode med en modern twist anpassat att bära på arbetsplatsen eller vid festliga tillställningar.
Generellt sett är de externa varumärkena dyrare för kunderna, dels för att inköpspriset är högre men även för att de är just starkare och större varumärken samt att de egna varumärkena i större grad omfattar så kallade basplagg.
För de egna varumärkena har MQ produktionskontor i Kina och Bangladesh. Bolaget lägger ut sin produktion på ett fåtal tillverkare, syftet med detta är att kunna ha bättre kontroll på leverantörerna samt uppnå lägre priser tack vare stora volymer. Effektiv distribution är viktigt i för klädbolag i allmänhet och för MQ i synnerhet eftersom bolaget säljer så pass många varumärken vilka alla fyller en viktig funktion för hela produktutbudet. Bolaget tillämpar ett så kallat cross-docking-system vilket innebär att packning av leveranser till enskilda butiker görs redan hos tillverkaren.
MQ vill uppnå tillväxt via tre ben. Det första är att öka butiksytan i de befintliga butikerna som ännu inte når upp till drygt 350-400 kvadratmeter. Bolaget bedömer att detta kan göras med bibehållen eller till och med förbättrad lönsamhet i den enskilda butiken. Bolaget vill även växa genom att öppna nya butiker och har i dagsläget 114 butiker från Ystad i söder till Luleå i norr, vilket är relativt få genomfört med konkurrerande klädkedjor. MQ uppskattar att den svenska marknaden har potential för totalt 130 butiker i Sverige.
Bolaget öppnade sin första butik i Norge för ett drygt år sedan och har sedan dess öppnat ytterligare två butiker i landet, landets potential uppskattas till 20-30 butiker. MQ har även planer på att ge sig in på den finska marknaden vilken bedöms ha potential för 20-30 butiker på sikt. MQ har historiskt haft en hög expansionstakt och öppnade det senaste åren åtta nya butiker trots relativt tuffa marknadsförutsättningar. MQ driver sedan en tid tillbaka även outlets och e-handel.
Slutligen vill MQ öka den jämförbara försäljningen i varje enskild butik vilket främst ska uppnås med rätt varumärkesmix och en attraktiv produktportfölj. MQ har en flexibel organisation där utbudet kan anpassas efter efterfrågan i den aktuella butiken. En viktig del i strategi att öka den jämförbara försäljningen samt att få återkommande kunder är bolagets kundklubb. Denna har över 300 000 kunder som tillsammans står för nästan halva MQ:s omsättning. Det är gratis att vara medlem och varje köp ger poäng som kan användas i utbyte mot rabattcheckar utöver andra fördelar såsom förtur på reor, nedsatta eller gratis skrädderitjänster samt VIP-kvällar.
Bland konkurrenterna är det i princip endast Brothers och Sisters som har en liknande affärsmodell med såväl egna som externa varumärken. Andra konkurrenter är bland annat H&M, KappAhl och Lindex som visserligen riktar sig mot en något mer priskänslig målgrupp och säljer uteslutande egna varumärken. Åhléns City och NK utgör konkurrens åt det andra hållet genom att sälja framförallt stora erkända och dyra varumärken avsedda för en mindre priskänslig målgrupp.
Konjunkturutvecklingen påverkar detaljhandelsbolagen i stor utsträckning men det är viktigt att titta på förändringar i köpkraft och inte bara hur konjunkturen går. Under lågkonjunkturen 2008/2009 gick handeln relativt starkt tack vare att köpraften ökade som en effekt av skattereformer, reallöneökningar och räntesänkningar. Å andra sidan har handeln gått svagt under det senaste året trots en stark återhämtning i ekonomin, främst hänförligt till ökade räntekostnader och ökad försiktighet bland konsumenterna.
MQ:S aktiekurs sedan årsskiftet
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om MQ:s försäljning. Eftersom bolaget nyligen börsintroduceras har vi relativt lite historisk data att gå på och får istället fokusera på den framtida utvecklingen. Ett faktum är att MQ klarart sig betydligt bättre än marknaden i dagens svåra marknad vilket är ett styrketecken och något som säkerligen delvis förklaras av de lojala kunderna i kundklubben. MQ har ett finansiellt mål om att öka omsättningen med 10 procent per år i genomsnitt över en konjunkturcykel. Denna siffra bör inte vara omöjlig att nå i en mer normaliserad marknad, inte minst då konceptet verkar ha tagits emot väl i Norge hittills vilket öppnar för fortsatt aggressiv expansion i landet.
I steg 2 kan vi konstatera att MQ gjort stabila vinster under de senaste åren vilket också är betydligt bättre än vad många konkurrerande kedjor visat upp. Bolaget har dessutom väldigt goda bruttomarginaler på drygt 55-60 procent, trots att försäljningen även omfattar externa varumärken.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen stigit under de senaste åren. MQ har ett finansiellt mål om att uppnå en rörelsemarginal på 10 procent (och en då något lägre vinstmarginal eftersom bolaget är belånat). Detta bör inte heller vara omöjligt att ni i och med att verksamheten till viss del är skalbar och att marginalerna har potential att öka i takt med att bolaget växer. Jag räknar med att bolaget kommer att uppnå en genomsnittlig vinsttillväxt om 10 procent under de fem kommande åren, varav merparten kommer från ökad försäljning och en mindre del från ökad lönsamhet.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de senaste två åren uppgått till 50 procent vilket också är i linje med bolagets finansiella mål. Jag räknar även framgent med en genomsnittlig utdelningsandel om 50 procent.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Klädbolagen handlades generellt sett till höga multiplar i den förra högkonjunkturen men det är snarare det omvända som gäller i dagsläget. Något konservativt räknar jag med ett lägsta P/E-tal om 7 och ett högsta P/E-tal om 14 under de fem kommande åren, något som ger ett genomsnitt på 10,5.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till knappt 50 kronor, vilket motsvarar en uppsida om 144 procent från dagens kurs exklusive utdelningar. Mitt antagande om lägsta kurs uppgår till 15 kronor och det är drygt 27 procent ned till den nivån från dagens kurs.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 26,2 procent årligen varav 7 procentenheter är direktavkastning. ¨
Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 26,5 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktieutvecklingen ger ett tvetydigt intryck. Å ena sidan är den långa trenden tydligt negativ, något vi kan avläsa på det glidande medelvärdets lutning. Å andra sidan har aktien trendat uppåt på kort sikt med allt högre bottnar sedan årslägstanoteringen vid 16 kronor. Den som tror att den positiva korta trenden kommer att fortsätta bör försöka köpa aktien vid kanalgolvet alternativt om den bryter igenom det starka motståndet vid 21 kronor. Förutom kanalgolvet finner vi även ett stöd vid 18 kronor.
MQ:s aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
MQ har ett intressant koncept som är relativt väldiversifierat och ändå mycket lönsamt. Att bolaget växer kraftigt och delar ut halva vinsten gör inte saken sämre. För den som tror på att handeln vänder uppåt under de kommande åren är MQ sannolikt en god investering på lång sikt.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker