SKF (166,10 kronor) grundades 1907 som en avknoppning från Gamlestadens Fabriker i Göteborg. Bolaget hette ursprungligen Svenska Kullagerfabriken och inledde tidigt sin internationella expansion. Aktien noterades på Stockholmsbörsen 1979 och har sedan dess erbjudit ägarna en mycket god avkastning.
Det finns få aktier som under de tio senaste åren uppvisat lika stark korrelation med Stockholmsbörsen som SKF. Detta är inte heller förvånande då bolaget är stort, konjunkturkänsligt och kan ses som ett tvärsnitt av det ”typiska” storbolaget på Stockholmsbörsen. Hittills i år har aktien stigit cirka 9 procent vilket också är linje med Stockholmsbörsen.
Diagram – SKF:s aktiekurs under de tio senaste åren.
Klicka på diagrammet för att förstora det.
SKF är en världsledande leverantör av rullningslager, tätningar, mekatronik, service och smörjsystem. Förutom produktsidan har bolaget ett brett serviceerbjudande vilket omfattar exempelvis teknisk support, underhåll, tillståndsövervakning, konsulttjänster och utbildning. Bolagets verksamhet är indelad i tre divisioner vilka utgörs av Industrial Division, Service Division och Automotive Division.
Bolagets strategi är att de respektive divisionerna ska vara fokuserade på specifika kundgrupper på en global basis. Trots denna uppdelning sker det också mycket korsförsäljning och arbete mellan de olika divisionerna.
Industrial Division är inriktat på industriella OEM-företag och att erbjuda dessa lösningar för ökad energieffektivitet. Det omfattar tillverkning av ett brett utbud av lager, exempelvis sfäriska och cylindriska rullager, vinkelkontaktkullager och magnetlager.
Service Division syftar till att tillgodose den industriella eftermarknaden lösningar för att öka effektiviteten i kundens befintliga produktionsutrustning. Kunderna erbjuds också flertalet lösningar inom tillståndsövervakning vilken består av högteknologisk maskin- och programvara.
Automotive Division är helt fokuserat på fordonsmarknaden och tillverkare av bilar, lastbilar, släp, bussar och liknande. Produkterna inom denna division består i huvudsak av hjullagerenheter, koniska rullager samt mekaniska och elektriska produkter. SKF erbjuder också lösningar för hushållsmaskiner, elverktyg och elmotorer samt för eftermarknaden, i främsta hand reparationssatser, drivaxlar och drivknutar.
Utöver divisionerna har SKF flertalet teknikplattformar vilka syftar till att kontinuerligt utveckla teknik, produkter och tjänster för att öka kundvärdet. Teknikplattformerna utgörs av Material och värmebehandling, Tätningar, Mekatronik, Modellering och simulering samt Tribologi och smörjning. Sedan bolagets grundande har SKF varit marknadsledande vad gäller teknik och innovation varför bolaget än idag satsar stora resurser på forskning och utveckling för att behålla denna position. SKF har bland annat globala teknikcentra i Indien och Kina vilka syftar till att föra innovation och teknikkunskaper närmare bolagets kunder i Asien för att korta ledtider och bättre erbjuda lösningar som uppfyller kundernas nuvarande och framtida krav. Dessutom kan bolaget på så sätt också lättare rekrytera nya värdefulla medarbetare från närliggande universitet och högskolor i Asien.
Material och värmebehandling omfattar framförallt kompetens om samverkan mellan stål och värmebehandling. Bolaget underlättar inte endast för kunderna att öka bärförmågan utan även att öka energieffektiviteten. Med SKF:s värmebehandlingsprocesser kan mikrostruktur och restspänning kontrolleras för att stålet ska perfekta egenskaper för ändamålet. Dessa datorbaserade tekniker kan analysera hur härdat stål svarar mot extrem belastning och materialets respons följas in i minsta detalj. Inom icke-metalliska material såsom polymerer besitter SKF också en stor kompetens med fokus på friktions- och viktdämpande egenskaper.
Tätningar är kopplat till den nya generationen material vilket använder nya typer av fyllnadsmedel för att minska friktionen inom fordons- och industritätningar. Genom avancerade modelleringar besitter SKF stor kompetens om hur åldringsprocessen samt friktions- och nötningsegenskaperna ser ut i gummi. Bolaget har en produkt som heter SKF Seal Designer vilket är ett simuleringsverktyg för analys av tätningskonstruktioners egenskaper.
Mekatronik kan beskrivas som integrationen av maskinteknik och elektronik med tillhörande styrmekanismer. SKF erbjuder flera typer av tillståndsövervakning av kundens produktionsprocess vilken exempelvis mäter temperatur, varvtal, vibration samt belastningen i SKF:s lager. På så vis kan systemet snabbt varna i ett tidigt skede om något inte står rätt till och förhoppningsvis kan kunden åtgärda felet utan att behöva stänga ner produktionen vilket ofta är mycket kostsamt.
Modellering och simulering består i att undersöka olika materials funktion och fysiska egenskaper samt hur kontaktytor reagerar under rullkontaktförhållanden. SKF har en högpresterande dator som kan utföra virtuella experiment som visar hur molekyler och atomer interagerar i material, kontaktytor och smörjfilmer. Bolaget har ett stort utbud av programvaror för att tillgodose olika kunders behov. Exempelvis kan programvaran studera och optimera egenskaperna av förhöjda ljudnivåer och vibrationer i sådant som elmotorer och växellådor.
Tribologi och smörjning omfattar interaktionen mellan smörjmedel och lagerstål, något som är av stor betydelse i strävan efter att arbeta med så lite smörjning som möjligt. SKF besitter stor kompetens inom att förstå dessa sammanhang och hur driftförhållanden kan optimeras och förutsägas för att minska friktionen och förlänga livslängden.
SKF har totalt cirka 40 kundsegment vilka bland annat utgörs av företag som tillverkar bilar och lastbilar, vindkraft, järnvägsindustri, verktygsmaskiner, medicinteknisk industri samt livsmedels- och pappersindustri. Västeuropa utgör ungefär 40 procent av försäljningen följt av Asien med närmare 30 procent och Nordamerika med knappt 20 procent. Bolaget har cirka återförsäljare på cirka 15 000 platser världen över och bolaget är representerat på 130 marknader. SKF har en aktiv förvärvsstrategi och vill både komplettera de befintliga teknikplattformarna samt addera nya om möjligheter uppstår.
Diagram – SKF:s under de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om SKF:s försäljning. I genomsnitt har försäljningen ökat med 4,3 procent per år under de fem senaste åren. SKF är ett konjunkturkänsligt bolag vilket också framgår av försäljningstappet under 2009. Bolaget har ett finansiellt mål om att tillväxten skall uppgå till 8 procent per år i lokala valutor, vilket skall uppnås både organiskt och via förvärv. Det ser i dagsläget svårt ut för SKF att komma upp i dessa siffror, inte minst om konjunkturen på nytt viker ned under de kommande åren. Jag räknar följaktligen med en genomsnittlig tillväxt om 6 procent per år under de fem kommande åren.
I steg 2 kan vi konstatera att SKF:s vinst föll kraftigt under lågkonjunkturens 2009 men bolaget lyckades undvika förlust vilket inte bör ses som ett styrketycken givet den konjunkturkänsliga verksamheten.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen stigit under de senaste åren uppgått till 10,6 procent och rensat för 2009 uppgår siffran till 12,2 procent. Bolagets finansiella mål är att nå en rörelsemarginal på 15 procent vilket nästan uppnåddes under 2011 då denna uppgick till 14,5 procent. Jag räknar med en genomsnittlig vinstmarginal om 13 procent under de fem kommande åren vilket givet dagens skuldsättning motsvarar en rörelsemarginal på cirka 14 procent, strax under det finansiella målet. Denna siffra används i kombination med prognosen om en tillväxt på 6 procent för att estimera framtida vinst.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de senaste fem åren uppgått till 46,5 procent. Jag tror att bolaget måste bli lite mer förvärvsintensivt för att hålla tillväxten uppe varför utdelningen bör minska något framöver. Jag räknar följaktligen med en genomsnittlig utdelningsandel om 40 procent under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. De genomsnittliga lägsta respektive högsta P/E-talen uppgår till 10,3 och 18,9. Precis som för många andra konjunkturkänsliga bolag är P/E-talet högre när vinsterna är låga och tvärt om. Jag räknar med ett högsta P/E-tal om 18 och ett lägsta P/E-tal om 10 under de fem kommande åren. Genomsnittet blir 14 vilket känns motiverat för ett så pass stabilt bolag som SKF är och som trots sin storlek har hyggliga tillväxtmöjligheter.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till knappt 335,6 kronor, vilket motsvarar en uppsida om 102 procent från dagens kurs exklusive utdelningar. Mitt antagande om lägsta kurs uppgår till 120 kronor och baseras på lägsta utdelningsrelaterade kurs. Nedsidan till denna nivå är cirka 27 procent.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 18,9 procent årligen varav 3,8 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 192 kronor.
I en teknisk analys (TA) ser vi i att aktien sedan i slutet av förra året handlas i en stadigt stigande trend, något vi kan avläsa både på stigande bottnar och det glidande medelvärdets lutning. Aktien har dock ännu inte lyckats bryta igenom motståndet vid 168 kronor, en nivå som utgjorde stöd i juni 2011. Stöd å andra sidan återfinns vid trendgolvet samt vid 155 kronor. Så länge trenden inte förändrats kan det vara en bra affär att försöka köpa aktien vid en rekyl ned mot trendgolvet, alternativt om den bryter igenom stödet vid 168 kronor.
TA-diagram – SKF:s aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
SKF är ett stort kvalitetsbolag som trots sina gamla anor ligger i framkant vad gäller teknisk utveckling. Bolaget har gjort lyckade förvärv historiskt och har även god organisk tillväxtpotential i framförallt Asien där SKF också positionerat sig väl. I en väldiversifierad portfölj passar SKF bra in som ett av de lite mer cykliska innehaven.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker