Scania (100 kronor) grundades 1891 i Malmö under namnet Maskinfabriksaktiebolaget Scania. Till en började tillverkade bolaget främst cyklar för att sedan övergå mot bilar. 1911 slogs bolaget samman med Vabis och några år senare koncentrerades verksamheten mot tillverkning av lastbilar och bussar, i Södertälje.
Scania börsintroducerades 1996 och aktien var relativt tråkig under de sju första handelsåren eftersom den var i princip oförändrad under perioden. Därefter vände den upp kraftigt i takt med att konjunkturen stärktes. Under hösten 2006 till sommaren 2007 gick aktien som en raket med en uppgång på närmare 170 procent, något som är mycket ovanligt för bolag i den här storleksklassen.
Förklaringen var framförallt spekulationer i ett samgående med tyska MAN. I dagsläget kontrollerar Volkswagen drygt 70 procent av rösterna och MAN cirka 17 procent. Bolagen samarbetar även på vissa plan.
Diagram – Scanias aktiekurs de tio senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Scanias verksamhet är uppdelad i fyra huvudsakliga områden; lastbilar, bussar, motorer och tjänster. Lastbilar utgör stommen i verksamheten och står för drygt 60 procent av bolagets omsättning och storleksmässigt handlar det främst om lastbilar med en totalvikt på över 16 ton. Bolaget erbjuder lastbilar avsedda för flera applikationsområden och det viktigaste är fjärrtransporter, vilket utgör merparten av försäljningen. Utöver detta erbjuder Scania lastbilar avsedda för exempelvis bygg- och gruvtransporter samt ännu mer specialiserade lastbilar såsom sop- och brandbilar. Scania handlar även med begagnade lastbilar vilket även kan ge intäkter inom service och uppgradering.
Bussar står för drygt tio procent av omsättningen och även här har Scania ett brett utbud med allt ifrån turistbussar till linje- och stadstrafikbussar. Bolaget säljer även busschassin och en gemensam nämnare är att bussarna generellt har hög passagerarkapacitet.
Motorer står för en mycket liten del av Scanias omsättning och omfattar både industri- och marinmotorer.
Tjänster är en viktig och växande del inom Scania som i dagsläget står för drygt 20 procent av omsättningen. Scania erbjuder reservdelar, underhåll, förarutbildning, assistans och Fleet Management. Korta ledtider är en viktig stomme i Scanias verksamhet och det gäller inte minst inom reservdelar där den maximala leveranstiden ska ligga på 12 timmar inom Europa, något som är en viktig konkurrensfördel.
Scania har ungefär 1.500 serviceverkstäder världen över varav drygt 1.000 återfinns i Europa. Cirka hälften av dessa ägs av Scania och resten av entreprenörer. Service och underhåll har visat sig vara relativt konjunkturokänsligt historiskt, vilket ger bolaget viktiga intäkter även i tider med lågkonjunktur och liten orderingång på nya lastbilar och bussar. Scania erbjuder även servicekontraktsabonnemang till fast pris. Det innebär förutsägbara intäkter för Scania och förutsägbara kostnader för kunden, vilket underlättar finansiering samt prissättning gentemot slutkunden.
Vidare erbjuder Scania förarutbildning i drygt 40 länder som syftar till en bättre bränsleekonomi, minskade reparations- och underhållskostnader, ökad trafiksäkerhet samt minskad miljöpåverkan. Dessutom finns det elektroniska stödsystemet Scania Driver Support, vilket ger föraren tips om hur körstilen kan förbättras i realtid. Fleet Management är ett webbaserat system som hjälper kunderna att optimera flottan genom att tillhandahålla information om fordonen och dess position samt förarnas prestanda.
Scania erbjuder även finansierings- samt försäkringstjänster för att på så vis vara en komplett helhetsleverantör till kunderna. Detta tenderar även att öka märkeslojaliteten och därmed binda upp kunderna till Scania som leverantör. I dagsläget bedrivs denna verksamhet främst i Europa och låneportföljen är väldiversifierad. På sikt ser Scania stora möjligheter inom detta område främst i tillväxtländerna, där det ofta kan vara svårare för kunderna att erhålla lokal finansiering.
Europa står för drygt 40 procent av Scanias försäljning följt av Latinamerika och Asien. Bolaget bedriver inte någon försäljning i USA med undantag för motorer. Den starka globala tillväxten i utvecklingsländer såsom Indien och Kina leder till ett allt större behov för transport av gods och människor. I Europa sker sedan 1970-talet drygt 70 procent av alla godstransporter via lastbil, en siffra som inte förväntas förändras nämnvärt under en överskådlig framtid.
I dagsläget är genomsnittsåldern på europeiska lastbilar historiskt hög, vilket kan medföra god tillväxtpotential för Scania på lite kortare sikt även om konkurrensen är hårdast i just Europa. Det ser positivt ut även på bussidan i och med att en ökad urbanisering leder till en ökad efterfrågan på kollektivtrafik i storstäder.
Scania har verksamhet i ett hundratal länder och har drygt 35.000 anställda världen över, varav merparten arbetar med försäljning och service. Hjärtat i Scanias verksamhet är förlagd till Södertälje. Härifrån bedrivs försäljning, marknadsföring, forskning, utveckling, produktion och inköp. Scania har historiskt sett legat i framkant vad gäller teknik och innovation. Något som gör bolaget speciellt är det modulsystem som produktionen bygger på.
Tack vare detta kan kunderna få specialanpassade fordon utan att produktionskostnaderna stiger nämnvärt. Produktionen är också mycket flexibel samt har korta leveranstider. Vanligtvis rör det sig om sex till åtta veckors leveranstid på en lastbil. Kort leveranstid är en viktig parameter för att minska risken att kunder avbryter lagda beställningar.
Scania arbetar nära sina kunder och vill maximera deras intäkter genom att ha fordon optimerade för behovet vad gäller faktorer som lastkapacitet, klimat, infrastruktur och körsträckor. Samtidigt försöker Scania minimera kundens kostnader genom att erbjuda högkvalitativa fordon, hög bränsleeffektivitet, reparationer och underhåll.
Miljöfrågor är oundvikligen också viktiga för Scania och bolaget ligger i framkant vad gäller energieffektivitet. Bland annat möter Scanias nya motorer redan de krav som ställs i samband med EU:s kommande emissionslagstiftning Euro 6, som träder i kraft 2014. Bolaget erbjuder lösningar för alternativa bränslen såsom biogas, biodiesel och etanol.
Scanias verksamhet är i högsta grad konjunkturberoende även om tjänstesidan ger stabila intäkter oavsett konjunkturläge. Lågkonjunkturen 2008 blev en nyttig prövning för Scania som hanterade situationen på ett mycket bra sätt. Bolaget bevisade sig flexibelt inom produktionsneddragningar och lyckades dessutom hantera kraftigt stigande volymer under 2010 utan att märkbart höja kostnaderna.
Trots att Scania klarade den förra konjunkturnedgången väl tyder mycket på att bolaget är än mer rustat i dagsläget för en eventuell kommande lågkonjunktur. Bolaget har låga fasta kostnader och många kontraktsanställda eller inhyrda konsulter.
Diagram – Scanias aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 görs antaganden om Scanias försäljning. Under de fem senaste åren har den genomsnittliga försäljningstillväxten uppgått till 5,5 procent per år. Vi ser också att volymerna gick ned kraftigt under 2009 för att sedan återhämta sig under 2010. Dock behöver bolaget växa med drygt 14 procent för att nå upp till toppåret 2008. Scania har en stark global närvaro, i synnerhet på tillväxtmarknader såsom Brasilien. Detta i kombination med den föråldrade europeiska lastbilsflottan bör leda till att bolaget utan problem bör kunna nå en årlig tillväxt på 5 procent under de fem kommande åren, med ytterligare en lågkonjunktur inräknad.
I steg 2 konstateras att Scania lyckades undgå förlust under lågkonjunkturen 2009, vilket tveklöst var ett styrketecken. Trots den konjunkturkänsliga verksamheten har bolaget alltså lyckats leverera vinster till aktieägarna år efter år.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen har uppgått till 11,7 procent under de fem senaste åren. Något som är mycket imponerande är att marginalen var betydligt bättre 2010 än under 2008, då volymerna var påtagligt högre. Scania har till synes effektiviserat verksamheten under lågkonjunkturen och en genomsnittlig vinstmarginal på 13 procent under de fem kommande åren bör inte vara osannolik. Detta tal används tillsammans med antagandet om en försäljningstillväxt om 5 procent för att uppskatta framtida vinst.
I steg 4 bedöms andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de fem senaste åren uppgått till i genomsnitt drygt 40 procent. Scania har inte uttalat några finansiella mål och jag anser att det vore rimligt om de behåller denna utdelningsandel även under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Under de fem senaste åren har lägsta genomsnittliga P/E-tal uppgått till 14,5 och det högsta till 27,5 med ett genomsnitt på 21. Det är ganska högt för ett konjunkturkänsligt bolag, även om tillväxtpotentialen är hyfsad. Med ett högsta framtida P/E-tal på 18 och ett lägsta på 8 ger ett genomsnitt på 13, något högre än börssnittet, vilket helt klart kan motiveras med tanke på bolagets starka historik. För ett bolag av den här typen är det naturligt med låga multiplar efter en lång tid av högkonjunktur och tvärt om.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 215 kronor, vilket motsvarar en uppsida om 115 procent från dagens kurs, exklusive utdelningar. Med ett antagande om en lägsta kurs på 75 kronor är det 25 procent ned från dagens kurs.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 21,7 procent årligen varav 4,8 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden är aktien köpvärd upp till 122 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att Scanias B-aktie handlas i en negativ trend på såväl kort som lång sikt efter den senaste tidens ras. Att gå emot trenden är ofta riskabelt, men för den som är intresserad av att spekulera kan det vara fördelaktigt att försöka fiska upp aktien runt den tidigare botten på 95–96 kronor, vilket bör utgöra en stödnivå. Den mer försiktige investeraren inväntar en eventuell trendvändning, det vill säga att det korta glidande medelvärdet åter pekar upp, innan köp görs.
TA-diagram – Scanias aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Scania är ett extremt välskött och framgångsrikt företag som sannolikt kommer att skörda goda vinster och ligga i framkant på lastbilsmarknaden under många år framöver. För den som har goda förhoppningar om en starkare konjunktur, främst i Europa, bör det finnas en betydande uppsida i aktien.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker