Tretti (61 kronor) grundades 2004 av nuvarande VD Paul Fischbein, nuvarande styrelseordförande Jan Friedman samt Victor Press. Sedan starten har det gått snabbt framåt och 2005 noterades bolaget på NGM. 2008 flyttades handeln till First North – en marknadsplats som ägs av Nasdaq OMX och som har ett något mindre krävande regelverk. Tretti undersöker för närvarande möjligheterna för en vidare flytt till Nasdaq OMX Small Cap.
Första året efter noteringen gick aktien mycket svagt med en nedgång på cirka 70 procent, trots en allmänt stark börsutveckling. 2007 gick det betydligt bättre med en uppgång på närmare 70 procent. Under börsnedgången 2008 gick aktien ned med cirka 35 procent, vilket var något bättre än index. 2009 stack aktien verkligen ut med en uppgång på närmare 350 procent. Uppgången var i huvudsak kopplad till en mycket kraftig vinstutveckling. Hittills under 2010 har aktien gått upp med cirka 20 procent, och dessutom har en generös utdelning om 3,45 kronor per aktie skiftats ut till ägarna.
Diagram – Trettis aktiekurs de fyra senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Tretti säljer vitvaror och andra hushållsnära produkter via Internet samt i ett så kallat showroom, som är ett kombinerat visningsrum och hämtlager. Bolaget har delat in det cirka 6 000 produkter stora sortimentet i fem avdelningar; vitvaror, hushållsapparater, personvård, hem & fritid samt badrum. Tretti säljer i huvudsak välkända varumärken såsom Electrolux, Bosch, Siemens, Whirlpool och Cylinda. Det totala antalet varumärken uppgår till cirka 100 stycken. Bolagets ambition är att successivt öka utbudet över tid med fler varumärken, produkter samt produktkategorier. Det är viktigt för Tretti att erbjuda ett gediget sortiment för att på så vis säkerställa att merparten av kunderna hittar vad de söker och för att kunna anses vara ett fullvärdigt substitut till fackhandeln.
Något som skiljer Tretti från de flesta andra e-handelsförsäljare är att frakt alltid ingår i priset. Leveranstiden direkt hem till kunden ligger i sin tur på mellan två och sju dagar. Som ytterligare differentiering erbjuder Tretti även extratjänster såsom expressleverans, helgleverans, uppbärning, installation och bortforsling. Dessa tjänster tenderar att öka kundvärdet ytterligare samt minska den för kunden upplevda transaktionskostnaden som ett byte av vitvaror medför. Tretti erbjuder även finansieringslösningar och produktförsäkringar samt möjligheter till klimatkompensering.
Trettis motto/slogan är ”Vita varor till röda priser” och bolagets ambition är att erbjuda marknadens mest konkurrenskraftiga priser. Grunden för att kunna erbjuda låga priser är att köpa in stora volymer för att på så vis få bättre villkor från leverantörerna. Dessutom undviker Tretti onödiga kostnader för hyror, personal, lager och butiksexponering tack vare en effektiv distribution. Till skillnad från en fysik butik kan en e-handlare som Tretti hantera betydligt större volymer till en lägre kostnadsmassa.
Kostnaderna växer inte heller lika mycket som omsättningen, vilket gör affärsmodellen skalbar. Följaktligen medför större volymer bättre marginaler. Trettis strategi är att självt lagerhålla volymvaror, produkter de säljer mycket av. På så vis kan bolaget få betydande rabatter vid inköp samt säkerställa kort leveranstid ut till kund. Tretti har under de senaste åren investerat mycket i distributions- och lagereffektivitet.
Centrallagret återfinns i Jordbro utanför Stockholm och i vintras ökade Tretti lagerytan från cirka 5 000 till över 8 000 kvadratmeter för att möjliggöra framtida volymökningar. För produkter som inte är lika efterfrågade sker lagerhållningen oftast hos leverantören. Nackdelen blir sämre marginaler, men samtidigt minskar kapitalbindningen och risken för Tretti att bli sittande med produkter som ingen köper och som senare blir omoderna.
Tretti har cirka 50 leverantörer, varav tio står för merparten av leveranserna. Tretti köper i första hand från svenska grossister och marknadsbolag, men i ökande utsträckning även direkt från fabriker. Inköp direkt från fabrik medför betydligt bättre bruttomarginaler och möjliggörs av stora volymer. Tretti räknar med att successivt öka denna andel av inköpen under kommande år.
Trettis lågprisstrategi innebär att bolagets priser över tid, och i genomsnitt, ska understiga konkurrenternas priser för jämförbara produkter. Efter en snabb undersökning på prisjämförelsesajten/-webbplatsen Prisjakt.nu framgår det att Tretti rankas som topp tre för flertalet slumpvist valda vitvaror vid sortering på lägsta pris inklusive frakt. Många konkurrerande bolag, exempelvis OnOff, Siba och El-Giganten ligger lägre i pris exklusive frakt, men vitvaror medför ofta fraktkostnader på flera hundra kronor. Det är även noterbart att ovanstående kedjor, och många andra, har speciella webbpriser och att priserna i de fysiska butikerna ofta är betydligt högre.
Det kan tyckas anmärkningsvärt att Tretti, som grundades så sent som 2004, har lyckats bli så stort på så kort tid. En trolig förklaring är att vitvarubranschen gjorde ett sent intåg i e-handeln. Sannolikt är det hänförligt till att distributionen ansågs vara dyr och omständlig, något som Tretti har lyckats motbevisa. Hur som helst hade även Tretti det tufft under de första åren, vilket indikerar att inträdesbarriärerna är betydande. Det är svårt för en liten nystartad aktör att få lönsamhet med mindre volymer. Förutom krav på stor kapitalbindning samt effektiv lagerhållning och distribution krävs även bra avtal med leverantörer och transportfirmor, vilka tar tid att förhandla fram.
I dagsläget möter Tretti konkurrens i huvudsak från två håll. Det ena är de traditionella elektronikkedjorna, som exempelvis OnOff, Siba och El-Giganten, vilka alla har ett mycket brett produktutbud, som omfattar vitvaror, hemelektronik, datorer och mycket annat. Det andra är de ”frivilliga” fackhandelskedjorna, som Elon, som är specialiserade på just vitvaror och består av ett nätverk med frivilligt anslutna handlare. Dessa anses också ha den största marknadsandelen på den svenska vitvarumarknaden. Under alla förhållanden pekar bedömare på att de generella elektronikkedjorna samt e-handelsaktörerna tillsammans kommer att ta marknadsandelar från fackhandelskedjorna i framtiden.
Den svenska vitvarumarknaden anses av många vara en mättad, om än stabil, marknad. Det finns två huvudsakliga anledningar till köp av vitvaror, och den ena är ersättningsköp när gamla vitvaror går sönder. Den andra är köp av vitvaror till nybyggnationer eller att konsumenten helt enkelt vill byta upp sig, exempelvis vid renovering. Bostadsbyggandet och hushållens disponibla inkomst är faktorer som starkt påverkar det senare medan ersättningsköp tenderar att vara mindre känsliga för andra faktorer eftersom majoriteten av befolkningen är beroende av fungerande vitvaror.
2008 sjönk omsättningen på vitvarumarknaden med cirka fem procent, som en direkt effekt av lågkonjunkturen. 2009 och första halvan av 2010 har visat en stadig tillväxt, även om bostadsbyggandet fortfarande ligger på låga nivåer. Den totala marknadsstorleken för vitvaror uppgår i Sverige till cirka 10 miljarder kronor exklusive moms, enligt Branschkansliet. Tretti har en marknadsandel på cirka fem procent. Bolaget är i dagsläget endast aktivt på den svenska marknaden, även om danska kunder har kunnat handla på den svenska webbplatsen (tretti.se) sedan sommaren 2009. Nästa steg blir en fullskalig satsning i Danmark, och vilken troligtvis kan underlättas av det faktum att Tretti redan känt på marknaden samt säkerställt möjligheterna till effektiv distribution även där.
E-handeln växer successivt på bekostnad av den traditionella handeln, och vitvaror utgör inget undantag. Däremot är vitvaruköp via Internet inte lika ”moget”, som exempelvis hemelektronik. För gemene man är sannolikt också ett köp av en bärbar dator (laptop) via Internet mindre främmande än köp av en tvättmaskin. Detta resonemang borgar för att tillväxttakten för e-handel med vitvaror bör vara mycket god under de kommande åren, jämfört med exempelvis hemelektronik. Övriga faktorer som främjar e-handeln är ökad Internetpenetration, ökad förtroende för e-handelsbetalningar samt att redan datorvana generationer växer fram som potentiella kunder.
Kundnöjdhet är ofta en värdefull indikator på ett företags framtida intjäningsförmåga, och eftersom Tretti primärt säljer via Internet är det relativt enkelt att få insyn i vad bolagets kunder tycker. Prisjämförelsesajterna Prisjakt.nu och Pricerunner.se kan användarna enkelt skriva omdömen samt betygsätta olika e-handelsbutiker. På båda sajterna ligger Tretti imponerande bra till, och ser man till de enskilda kommentarerna är det framförallt sådant som fri frakt, en lättnavigerad hemsida och snabba leveranstider som kunderna uppskattar, förutom de låga priserna. Tretti har även vunnit ett antal utmärkelser, och har exempelvis under de fyra senaste åren blivit utsedd till årets e-handlare inom kategorin Vitvaror. Tidningen Internetworld anser dessutom att Tretti.se är en av Sveriges bästa shoppingsajter.
Trettis kunder består framförallt av privatpersoner, även om bolaget också säljer till företag. 70-talister, följt av 60-talister, utgör den största kundgruppen för Tretti. Bolaget räknar med goda tillväxtmöjligheter från de datorvana 80-talisterna i takt med att de i större utsträckning köper egna bostäder. Tretti arbetar framförallt med marknadsföring i breda medier, som TV och Internet, för att på så vis nå ut till en spridd målgrupp över hela landet. Internetmarknadsföringen är särskilt viktig för Tretti och förutom köpta sökord och organisk sökmotoroptimering bidrar prisjämförelsesajterna med värdefull exponering för bolagets produkter.
Diagram – Trettis aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Trettis försäljning. Under de fem senaste åren kan vi konstatera att bolagets försäljningstillväxt uppgått till hela 48,1 procent per år i genomsnitt. Det blir svårt att uppvisa samma höga tillväxttakt under de fem kommande åren, men det är viktigt att poängtera att tillväxtutsikterna är fortsatt mycket ljusa för Tretti. Bolagets marknadsandel kommer sannolikt att fortsätta öka i Sverige, och det från relativt låga nivåer, främst hänförligt till de låga priserna. Dessutom kan intåg på den danska marknaden samt möjligen även andra nordiska marknader medföra betydande tillväxtpotential på sikt.
Lägg där till den starka underliggande tillväxten i e-handeln samt möjligheten till breddningar av produktutbudet, försäljningen av extratjänster etcetera. Trettis styrelse kommunicerade i april ut ett nytt finansiellt mål om att växa 20–30 procent per år under de fem kommande åren. Jag tror inte det ska vara några problem att uppnå målet, och styrelsen har dessutom visat sig relativt konservativ i tidigare finansiella mål. Följaktligen räknar jag med en försäljningstillväxt om 25 procent per år under de fem kommande åren.
I steg 2 ska vi bedöma Trettis historiska lönsamhet. Vi ser här att både 2005 och 2006 var förlustår, vilket återigen indikerar att det finns betydande inträdesbarriärer i branschen. På samma sätt ser vi också bevis på skalbarheten i affärsmodellen 2009, då vinsten växte betydligt mer än försäljningen.
I analyssteg 3 ska vi estimera Trettis framtida lönsamhet. Vi kan snabbt konstatera att e-handel sällan innebär särskilt höga marginaler. Dock är marginalerna för vitvaror betydligt bättre än för exempelvis hemelektronik. Trettis finansiella mål är att rörelsemarginalen ska uppgå till 9–10 procent under 2014. Eftersom Tretti historiskt varit, är och sannolikt kommer förbli obelånat är räntenettot positivt, vilket gör vinstmarginalen något högre än rörelsemarginalen. I takt med att bolaget växer vidare kommer marginalerna att öka, ett samband som vi redan har sett prov på. Jag tror därför inte heller att det kommer vara några problem för Tretti att uppnå även detta mål. Följaktligen uppskattar jag att den genomsnittliga vinstmarginalen kommer att uppgå till 8 procent under de fem kommande åren. Detta tal i kombination med mitt antagande om en tillväxt på 25 procent använder jag för att prognostisera den framtida vinsten.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Tretti har ingen uttalad utdelningspolicy utan expansion står i fokus. Dock har bolaget visat att det kan växa snabbt med positivt kassaflöde, varför jag väntar mig att utdelningar kommer att genomföras kontinuerligt under de kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de tre senaste åren uppgått till 65 procent. Jag anser att det är en rimlig andel att förvänta sig även under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Vi kan snabbt konstatera att aktien inte belönats med några särskilt höga P/E-tal historiskt sett. Samtidigt kan det vara farligt att titta för mycket på historiken eftersom Tretti fortfarande är ett så pass ungt bolag. Den höga tillväxttakten borde motivera ett högt P/E-tal, men samtidigt brukar marknaden vara skeptiskt mot vad som utåt sett kan ses som ”en simpel affärsidé/business i en konkurrensutsatt bransch utan inträdesbarriärer”. Eftersom så inte är fallet bör marknaden över tid belöna aktien med ett högre P/E-tal. Följaktligen uppskattar jag det högsta P/E-talet till 15 och lägsta till 9 under de fem kommande åren, vilket ger ett genomsnitt P/E-tal på försiktiga 12.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 179 kronor, vilket motsvarar en uppsida på cirka 193 procent (exklusive utdelningar och från dagens kurs). Mitt antagande om lägsta kurs blir 31 kronor och baseras på P/E-tal och aktuell vinst. Nedsidan till denna nivå är cirka 49 procent.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen, en förväntad avkastning på 32,2 procent årligen varav hela 8,2 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden bör man köpa aktien upp till 80 kronor.
I en teknisk analys (TA) kan vi konstatera att aktien fortfarande handlas i en positiv trend i det långsiktiga perspektivet. Detta går att utläsa ur ett uppåtriktat 200 dagars glidande medelvärde (den bruna linjen i diagrammet nedan). Dock är trenden negativ i det kortsiktiga perspektivet, i form av ett nedåtriktat 18 dagars glidande medelvärde (den röda linjen). Med andra ord bör aktien säljas vid en mycket kort placeringshorisont och köpas/behållas vid en längre placeringshorisont.
TA-diagram – Trettis aktiekurs de 18 senaste månaderna
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Nedgången från toppen i slutet av april har för övrigt avtagit under den senaste tidens handel, vilket kan innebära att även den kortsiktiga trenden är på väg att vända upp. Det kan vara ett bra läge att försöka ”fiska upp” aktien runt 60 kronor eftersom det finns stöd både vid denna nivå samt vid 58 kronor. Närmaste signifikanta motståndsnivå finns i sin tur vid 68 kronor.
Tretti är ett snabbväxande bolag som uppvisar god lönsamhet, och många faktorer talar för att den starka utveckling vi har fått se hittills kommer att fortsätta under många år framöver. Samtidigt bör det poängteras att bolaget har en begränsad historik och att spelregler snabbt kan förändras. För den som är beredd att ta en relativt hög risk och tror genuint på e-handeln i allmänhet och Trettis koncept i synnerhet är aktien en bra långsiktig krydda i en väldiversifierad portfölj.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker