Enligt en fundamental aktieanalys gjord med Aktiespararnas analysprogram Hitta kursvinnare är aktien köpvärd.
Diagram – Volvos aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Förut var Volvo oerhört beroende av lastbilsverksamheterna i USA och Västeuropa, men de senaste åren har en förskjutning (ökad ”riskspridning”) skett. Bolaget har nämligen positionerat sig som en relativt stark aktör på tillväxtmarknader såsom Asien, Sydamerika och Östeuropa. Tillväxten på dessa marknader har fram tills nu mer än väl kompenserat för den svagare utvecklingen som de mer traditionella marknaderna haft. Exempel: Volvos försäljning i Asien växte med 45 procent det senaste året (vilket till stor del beror på förvärvet av Nissan Diesel).
I den senaste kvartalsrapporten (kvartal två för 2008) levererade Volvo en rekordvinst. Men aktien sjönk, vilket berodde på högt uppskruvade förväntningar och en försvagad orderbok. Sammantaget gav bolaget en bild av tuffare tider, men utan att justera egna prognoser eller tillväxtmål. Målet är att försäljningen ska växa med 10 procent årligen genom en kombination av organisk tillväxt tillsammans med strategiska förvärv. Samtidigt ska rörelsemarginalen överstiga 7 procent över en konjunkturcykel och nettoskulden får inte uppgå till mer än 40 procent av det egna kapitalet.
Konkurrensen på den internationella lastbilsmarknaden är stor och Volvo tror på en fortsatt konsolidering inom branschen. Bolaget anser sig vara väl positionerat för framtida tillväxt även om många nya konkurrenter med betydligt lägre prissättning dyker upp i Asien.
Diagram – Volvos aktiekurs de fem senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ser vi att försäljningstillväxten har varit över 15 procent i genomsnitt de fem senaste åren, vilket gav en rekordförsäljning 2007. Granskar vi de två första kvartalen för 2008 så ser bolaget ut att kunna slå fjolårets rekord under 2008, om nu inget oväntat inträffar under andra halvåret. Det är orimligt att anta att bolaget kan fortsätta växa i samma takt under de fem kommande åren, vilket föranleder mig till att vara försiktig i mina senare antaganden.
I analyssteg 2 kan vi observera att vinsten utvecklats starkare, men skakigare, än försäljningen – med undantag för 2007 då vinsten krympte. Den genomsnittliga vinsttillväxten de fem senaste åren är dock missvisande eftersom bolaget 2003 gjorde en vinst på 12 öre per aktie jämfört med över 7 kronor för 2007. Orsaken bakom Volvos starka tillväxt de fem senaste åren beror främst på att konjunkturen varit tämligen stark.
Bolaget har även gjort strategiska förvärv, vilket ökat marknadsandelarna inom flera områden. Företagsledningen, med Leif Johansson i spetsen, står nu inför utmaningen att försöka utvinna synergier från de senaste årens förvärv, samtidigt som bolaget måste fortsätta växa organiskt på tillväxtmarknaderna. Min bedömning är att de faktorer som skapat vinsttillväxten för Volvo de senaste åren är oförändrat bra inför de fem kommande åren.
I analyssteg 3 ska vi först ta ställning till vinstmarginalen. För de fyra senaste åren kan vi se att vinstmarginalen legat relativt stabilt kring 7 procent, med en avvikelse på 1 procentenhet åt båda hållen. Min bedömning är att bolaget kommer att kunna fortsätta leverera i linje med sin historiska prestation. 2008 kan säkert bli ett år då vinstmarginalen ligger kring 8 procent, för att sedan falla tillbaka något de kommande åren och ge ett genomsnitt på 7 procent.
När det sedan är dags att ta ställning till försäljningstillväxten så tror jag att det blir svårt att nå de prognostiserade 10 procenten (per år). Jag tror i stället att bolaget lyckas nå en genomsnittlig försäljningstillväxt på 8 procent. Detta antagande är även lägre än analytikernas förväntningar, men den globala ekonomiska avmattningen tillsammans med den ökade konkurrensen, i främst Asien, bör minska bolagets tillväxttakt. Med en vinstmarginal på 7 procent och en försäljningstillväxt på 8 procent får vi en prognostiserad årlig vinsttillväxt på 7,1 procent för de fem kommande åren.
I analyssteg 4 ska vi ge en prognos för andel utdelad vinst. Utdelningen har stigit kraftigt de fem senaste åren, både räknat i kronor och i direktavkastning. Dessutom har Volvo genomfört extrautdelningar, bland annat genom återköp via split med automatiskt inlösen. Genomsnittliga andelen utdelad vinst för de fyra senaste åren är strax över 65 procent och mitt estimat (uppskattning) är att bolaget kommer att dela ut motsvarande andel i framtiden. Därför antar jag en nivå på 65 procent.
I analyssteg 5 är det dags att bedöma högsta och lägsta nivå för p/e-talet. Historiskt har Volvos värdering varierat kraftigt. Förra året värderades bolaget till över 20 gånger sin egen vinst, medan värderingen tidigare legat kring 13 gånger årsvinsten. De kraftiga svängningarna beror till stor del på att börsen valt att värdera vinster olika de senaste åren, men också på att Volvos resultat sjönk förra året. Det kraftiga raset i Volvoaktien under det senaste året har resulterat i att p/e-talet i dag ligger kring 10. Min uppskattning är att Volvoaktien kommer att värderas kring ett högsta p/e-tal på cirka 12–13 och ett lägsta p/e-tal kring 8. För att tillämpa en viss försiktighet så väljer jag p/e-talet 12 som högsta.
I analyssteg 6 får jag fram den förväntade målkursen 119,20 kronor, givet att mina antaganden håller. Samtidigt är det dags att ta ställning till lägsta möjliga kurs under de fem kommande åren. Jag väljer nivån 61,80 kronor eftersom aktien bottnade kring denna nivå sommaren 2006. Samtidigt ligger denna nivå cirka 20 procent under nuvarande kurs.
I steg 7 ges resultatet av analysen, vilket indikerar en avkastning på 16,6 procent, varav strax över 7 procentenheter är direktavkastning. Aktien är, givet analysens antaganden, köpvärd upp till 80,90 kronor. I analysen har jag varit försiktigare än både bolaget och analytikernas generella uppfattning kring framtidsutsikterna. Men det är viktigt att komma ihåg att aktien kan fortsätta att tappa i värde om finansmarknaderna inte stabiliseras eller om Volvos nuvarande tillväxtmarknader bromsar in ekonomiskt.
Günther Mårder
Aktiespararna
Hitta kursvinnare – Aktiespararnas analysprogram