Atlas Copco (155 kronor) grundades 1873 i Stockholm, och inledningsvis var verksamheten inriktad på produkter till järnvägen. Aktien introducerades på Stockholmsbörsen 1920 och har sedan dess, likt bolagets vinstutveckling, stigit kraftigt. Aktien påverkades inte nämnvärt av IT-krisen runt millennieskiftet, men drabbades däremot kraftigt av lågkonjunkturens intåg i slutet av 2007. Från toppnoteringen 2007 till bottennoteringen 2008 sjönk aktien närmare 64 procent.
Aktien vände dock kraftigt upp och var i början av 2010 tillbaka vid 2007 års toppnivåer. Under hösten 2010 steg aktien med närmare 50 procent. 2011 har hittills varit relativt svagt med en nedgång på cirka 7 procent, vilket är i linje med Stockholmsbörsens utveckling.
Diagram – Atlas Copcos aktiekurs de tio senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Atlas Copcos verksamhet är uppdelad i affärsområdena Kompressorteknik, Anläggnings- och gruvteknik samt Industriteknik. Bolaget anses generellt sett vara global marknadsledande inom samtliga dessa områden.
Kompressorteknik är Atlas Copcos största affärsområde och står för drygt halva omsättningen. Inom detta utvecklar, tillverkar, marknadsför och servar bolaget kompressorer av olika slag samt turbiner, generatorer, luftbehandlings- och gasrensningssystem. Tillverkningen är i huvudsak förlagd till Belgien och bland de viktigaste konkurrenterna återfinns Ingersoll-Rand, Kaeser, Hitachi, Siemens och MAN Turbo.
Affärsområdet Anläggnings- och gruvteknik är nästan lika stort 
som Kompressorteknik och står för strax över 40 procent av koncernens omsättning. Även här verkar Atlas Copco inom hela kedjan från utveckling till försäljning och eftermarknad. Produkterna består framför allt av bergborrningsverktyg och -utrustning samt mobila krossverk. Bolaget erbjuder också utrustning för last, prospektering och entreprenad samt för väg- och markarbeten. Produktutvecklingen samt tillverkningen sker i huvudsak i Sverige och USA. Inom detta affärsområde är Sandvik den främsta konkurrenten, följt av aktörer såsom Furukawa, Caterpillar och Volvo.
Industriteknik är det minsta affärsområdet och står för drygt 10 procent av omsättningen. Produkterna består främst av generella industriverktyg samt monteringssystem, mjukvaror och tjänster. Fokus ligger här på fordons- och flygindustrin, generell industri samt fordonsservice. Både utveckling och produktion sker framför allt i Sverige och Frankrike och bland konkurrenterna återfinns Apex Tool Group, Ingersoll-Rand samt Stanley Black & Decker.
Atlas Copco är ett minst sagt globalt företag med närvaro i samtliga världsdelar och försäljning på 178 marknader. Bolaget har dessutom egna marknadsbolag i 86 länder. Europa står för en dryg tredjedel av omsättningen tätt följt av Asien/Australien. Därefter kommer Nordamerika samt Afrika/Mellanöstern och Sydamerika. Europa och Nordamerika anses vara relativt mogna marknader och tillväxten förväntas först och främst komma från Asien under de närmaste åren. Till skillnad från många bolag som räknar med att i framtiden ”finnas” på tillväxtmarknader så ”finns” Atlas Copco redan där med en stark etablerad ställning.
En viktig kugge i Atlas Copcos affärsmodell, vilket också skiljer bolaget från många av sektorkollegorna, är en stark eftermarknad. Denna marknad omfattar förbrukningsvaror, tillbehör, reservdelar, service, underhåll och utbildning. Eftermarknad och uthyrning står i dagsläget för 40 procent av bolagets intäkter och är i stor utsträckning återkommande. Detta till skillnad från utrustningsförsäljningen, vilken uppvisar en betydligt mindre stabil och betydligt mer konjunkturkänslig efterfrågan.
Försäljning påverkas också till stor del av politiska beslut eftersom produkterna ofta används till stora infrastrukturinvesteringar såsom tunnelbyggnation, järnvägar och vattenkraftverk. Dessutom påverkas efterfrågan från gruvindustrin till stor del av metallpriser och räntenivåer. En stark trend i branschen är att allt fler aktörer väljer att hyra sin utrustning i stället för att köpa den. Detta leder i sin tur till att allt fler letar efter en helhetsleverantör, och inte bara en leverantör av utrustning, vilket gynnar Atlas Copco.
Atlas Copco lägger även stora resurser på produktutveckling för att hela tiden säkerställa och skydda sin marknadsledande position. Utvecklingen sker i nära samarbete med bolagets partner, kunder och leverantörer. Bolagets ambition är att växa i första hand organiskt men även via förvärv. Förutom att förvärva hela bolag kan det i vissa fall vara intressant att förvärva tekniker, distributionskanaler och liknande.
”Konjunkturkänslighet” är ett ord som ofta förknippas med verkstadsbolagen och det gäller även Atlas Copco. Bolaget har historiskt sett visat sig imponerande resistent mot konjunkturnedgångar, om man jämför med sektorkollegorna. Atlas Copcos lönsamhet har legat en bra bit över genomsnittet, både i goda och dåliga tider. Viktiga förklaringar till detta är den viktiga eftermarknadsaffären och det faktum att bolaget behållit sin marknadsledande position, vilket medför att Atlas Copco kan ta bra betalt för sina produkter.
Diagram – Atlas Copcos aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Atlas Copcos försäljning. Under de fem senaste åren har försäljningen ökat med i genomsnitt 13,6 procent per år, vilket är mycket imponerande för ett så pass stort bolag. Trots lågkonjunkturen steg omsättningen med 17 procent under 2008 och när väl konjunkturnedgången slog mot Atlas Copco under 2009 blev försäljningsnedgången relativt modest. Bolaget har som mål att växa med 8 procent per år över en konjunkturcykel, vilket känns ganska försiktigt. Med tanke på vilka tillväxtmarknader Atlas Copco är exponerat mot bör tillväxten kunna uppgå till 10 procent per år i genomsnitt under de fem kommande åren.
I steg 2 kan vi konstatera att Atlas Copco, till skillnad från flera sektorkollegor, har lyckats uppvisa en stadig vinst varje år under de fem senaste åren.
I analyssteg 3 ser vi att den genomsnittliga vinstmarginalen har uppgått till 16,8 procent under de fem senaste åren. Även detta är en mycket imponerande nivå för ett bolag i verkstadssektorn. Vi kan också konstatera att de kostnadsbesparingar som gjordes under lågkonjunkturen till stor del ”bibehållits” under återhämtningen, eftersom marginalen 2010 var betydligt bättre än under förra högkonjunkturen. Atlas Copco har inget specifikt lönsamhetsmål och jag räknar med den genomsnittliga vinstmarginalen kommer att uppgå till 18 procent under de fem kommande åren, vilket är en dryg procentenhet över det historiska genomsnittet. Detta tal använder jag i kombination med mitt antagande om en försäljningstillväxt på 10 procent för att estimera framtida vinst.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har under de fem senaste åren uppgått till i genomsnitt drygt 50 procent, vilket också är i paritet med bolagets finansiella mål. Jag ser inte någon direkt anledning till varför detta skulle ändras framöver, och även om bolaget har väldigt starka kassaflöden kommer förvärvsaktiviteten att behöva öka något för att bibehålla den höga tillväxten.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Under de fem senaste åren har lägsta genomsnittliga P/E-tal uppgått till 9,6 och det högsta till 17,3 samt genomsnittet till 13,5. Eftersom Atlas Copco uppvisade relativ styrka under den senaste lågkonjunkturen bör aktien, allt annat lika, värderas till ett högre P/E-tal än historiskt. Jag räknar därmed ett högsta P/E-tal om 18 och ett lägsta P/E-tal om 10 under de fem kommande åren, vilket ger ett genomsnitt på 14. Det är något över börsens värdering, men känns ändå helt klart motiverat med tanke på bolagets starka tillväxt, relativa konjunkturstabilitet samt marknadsposition.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 212 kronor, vilket motsvarar en uppsida om drygt 38 procent från dagens kurs exklusive utdelningar. Mitt antagande om lägsta kurs uppgår till 135 kronor och det är cirka 12 procent ned till den nivån från dagens kurs.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen: en förväntad avkastning på 9,6 procent årligen varav 3,2 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden bör man öka i aktien upp till 160 kronor.
I en teknisk analys (TA) ser vi aktiens utveckling har varit mycket slagig under den senaste tiden, och trenden är för stunden negativ på kort sikt. Den långsiktiga trenden är emellertid fortsatt positiv och bottnarna är försiktigt stigande. För den som tror att den positiva trenden kommer att hålla i sig är det sannolikt inte en dum idé att köpa aktien på dessa nivåer. Närmaste riktiga motstånd finner vi först vid årshögsta runt 173–174 kronor.
TA-diagram – Atlas Copcos aktiekurs det senaste året
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Atlas Copco är ett imponerande företag och tveklöst en stjärna på verkstadshimmeln. Aktien kommer sannolikt inte vara en raket under de kommande åren, men givet att den starka utvecklingen fortsätter samt att tillväxtländer, som Kina och Indien, fortsätter att växa snabbt bör aktien kunna gå bättre än Stockholmsbörsen i genomsnitt.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker