Know IT (58,50 kronor) noterades på Stockholmsbörsen 1997. Bolaget grundades 1990 i Stockholm och har sedan dess vuxit kraftigt, i synnerhet tack vare förvärv. Under de tio senaste åren har Know IT:s aktie handlats i det ungefärliga intervallet 5–300 kronor. I likhet med andra IT-relaterade aktier var uppgången kraftig runt millennieskiftet, men även nedgången i det efterföljande raset. Aktien utvecklades sedan starkt i takt att ekonomin återhämtade sig och höll även emot den allmänna börsnedgången under första halvan av 2008. Under senhösten föll dock aktien kraftigt, närmare 75 procent på några månader, och botten nåddes vid årsskiftet. Nästan hela denna nedgång har återhämtats under 2009 och aktien är upp närmare 250 procent sedan bottennivåerna.
Diagram – Know IT:s aktiekurs de tio senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
Know IT är ett IT-konsultbolag som fokuserar på strategisk IT-rådgivning och verksamhetsanpassade, och ofta verksamhetskritiska, IT-lösningar. Bolaget arbetar även med förvaltningsuppdrag, vilket exempelvis innebär att uppgradera en kunds tidigare system. Kunderna består framförallt av företag och organisationer som är i behov av avancerade och högpresterande IT-lösningar med god tillgänglighet.
Know IT ger ofta en helhetssyn på kundernas IT-användning, och leverantörsoberoendet är något många kunder uppskattar. Några konkreta exempel:
• Hjälpa SBAB med effektiviserad databashantering som en anpassning till Basel-2-reglerna.
• Utveckla en portal åt Familjebostäder för att hyresgästerna ska kunna kontrollera hyran, göra felanmälan och bevaka aktuella händelser i området.
• Skapa en modern och uppdaterad webbplats med tillhörande e-handelssystem till Apoteket.
En av Know IT:s visioner är att vara ”En lokal leverantör med det stora företagets resurser”, och geografisk spridning är viktigt för bolaget. I dagsläget har Know IT kontor på 21 orter i Sverige, några kontor i Norge samt sedan några veckor tillbaka även kontor i Finland. Norden är bolagets huvudmarknad, och här ser bolaget även störst tillväxtpotential. Dock arbetar Know IT ofta med djupa och långa kundrelationer, och vill gärna kunna tillgodose kundernas efterfrågan även utanför Norden. Detta leder även till att bolaget bedriver verksamhet i Estland, Ryssland, USA och Kina.
Förra året stod offentlig sektor för närmare en tredjedel av omsättningen och andra viktiga branscher utgörs av exempelvis telekom, bank och industri. Know IT har också en relativt god spridning av stora och små kunder, och står därför inte och faller med en eller ett par enstaka kunder.
Något som skiljer Know IT från konkurrenterna är det uttalade målet om att ha en god geografisk spridning. En annan skillnad är att Know IT i väldigt stor grad tecknar ramavtal med sina kunder. Ramavtalen är ofta en viktig grundpelare för att få långa kunduppdrag och relationer. De bidrar också till att minska risken och att spara pengar för både Know IT och kunden. I övrigt konkurrerar Know IT mot såväl större etablerade koncerner som små aktörer som är fokuserade på en lokalmarknad.
Den starka historiska tillväxten kan till stor del förklaras med förvärv. Med tanke på att det sällan finns några större materiella tillgångar i konsultbolag har detta fått till följd att Know IT sitter på en stor goodwillpost. Denna kan tyckas skrämmande, dock har Know IT historiskt sett inte behövt göra några större nedskrivningar av goodwill och dessutom realiseras ofta synergier i samband med att de förvärvade bolagen integreras i koncernen. Know IT sänkte dessutom utdelningen för 2008, dels för att stärka den finansiella ställningen, men även för att nyttja de attraktiva förvärvsmöjligheter som en lågkonjunktur ofta medför. Förvärven finansieras ofta med en kombination av kontanter och nyemitterade aktier.
Outsourcing är en het fråga inom IT-konsultbranschen, men är inget Know IT lägger några större resurser på. Detta är till stor del kopplat till att Know IT:s kunder ser ett stort värde i att ha konsulterna nära och att dessa förstår verksamheterna väl. Know IT erbjuder emellertid, via partners, outsourcingsmöjligheter i Indien kallat ”off shore-verksamhet”. Något som är intressantare för Know IT är så kallad ”nearsourcing”, det vill säga outsourcing till betydligt mer närliggande länder. Bland annat har bolaget ett eget kontor i Tallinn där kompetensen är hög och prisläget attraktivt.
Personalen är Know IT:s viktigaste tillgång och 85 procent av de anställda har akademisk utbildning, främst som civilingenjörer och systemvetare. Svenska IT-konsultbolag i allmänhet och Know IT i synnerhet har hittills inte visat sig vara särskilt påverkade av lågkonjunkturen. De flesta konsulter har upplevt fortsatt god efterfrågan under såväl 2008 som 2009. Vissa lokala svagheter har gått att märka i exempelvis Göteborg, främst kopplat till fordonsindustrin.
Många hävdar att IT-konsulterna är sencykliska och att efterfrågan alltså minskar först efter det att en lågkonjunktur pågått ett tag. Det återstår alltså att se om detta infrias under 2010 eller kanske 2011. Man kan dock konstatera att IT i allmänhet, såväl inom företag som i offentlig sektor, är betydligt mer verksamhetskritiskt i dag än under den förra lågkonjunkturen.
Dessutom kan IT-investeringar i flera fall leda till ökade intäkter och/eller signifikanta kostnadsbesparingar, vilket gör att investeringen kan räknas hem relativt snabbt. Det märks dock, enligt Know IT, att kunderna i många fall hellre optimerar befintliga systemen i stället för att satsa på helt nya i dagens ekonomiska klimat.
Know IT är som sagt även relativt stor inom förvaltningsåtaganden, vilket också bör sänka konjunkturberoendet något. Dessa åtaganden tenderar även att löpa under flera år, vilket ger en viss förutsägbarhet i intäkterna. Know IT anser även självt att bolagets helhetserbjudanden och ansvarstagande för kundernas IT-funktionalitet höjer kundlojaliteten och sänker risken i verksamheten.
Diagram – Know IT:s aktiekurs de två senaste åren
Klicka på diagrammet för att förstora det.
I analyssteg 1 ska vi göra antaganden om Know IT:s försäljning. I genomsnitt har försäljningen ökat med cirka 25 procent årligen under de fem senaste åren, mycket tack vare förvärv. Know IT har ett mål om 15 procents tillväxt per år under den kommande treårsperioden. Eftersom den organiska tillväxtpotentialen är relativt begränsad, i alla fall i dagens ekonomiska klimat, krävs sannolikt åtskilliga förvärv för att uppnå detta. Förvärv kräver även finansiering och trots attraktiva marknadsräntor vill Know IT inte anstränga skuldsättningen. Följaktligen kan det bli svårt att nå målet, så länge inte återhämtningen i ekonomin blir rekordsnabb. Även om 2010 är ett mycket svårprognostiserat år räknar jag med svag en organisk tillväxt och ytterligare några procents tillväxt genom förvärv. Därefter bör den underliggande tillväxten vara god i takt med att konjunkturutsikterna ljusnar. Jag uppskattar den genomsnittliga tillväxttakten till 10 procent per år under de fem kommande åren.
I steg 2 ska vi bedöma Know IT:s historiska lönsamhet. I stort har vinsterna utvecklats i takt med försäljningen med undantag för 2005 då vinsten sjönk jämfört med föregående år. Det är dock noterbart att bolaget gått med vinst varje år sedan 2003.
I analyssteg 3 ska vi bedöma Know IT:s framtida lönsamhet. Vinstmarginalen har under de fem senaste åren uppgått till i genomsnitt 9 procent och vi kan konstatera att marginalerna ökat ju längre in i högkonjunkturen bolaget kommit. Know IT har ett lönsamhetsmål om en EBITA-marginal på minst 10 procent under de tre kommande åren, något som mycket väl bör kunnas nås – givet att efterfrågan i alla fall hålls konstant. Grovt räknat har Know IT:s EBITA-marginal historiskt legat cirka två procentenheter över vinstmarginalen och jag bedömer att detta mål kan nås, givet att 2010 och 2011 inte medför kraftigt försämrad efterfrågan. Följaktligen anser jag att de fem senaste årens genomsnittliga vinstmarginal om 9 procent även är ett rimligt estimat för den genomsnittliga vinstmarginalen under de fem kommande åren, inte minst då Know IT gynnas av de låga marknadsräntorna. Detta estimat använder jag i kombination med mitt tidigare estimat om en tillväxttakt om 10 procent för prognostisera framtida vinst.
I steg 4 ska vi bedöma andelen utdelad vinst för de fem kommande åren. Andelen utdelad vinst har under de fem senaste åren uppgått till cirka 50 procent. Know IT:s utdelningspolicy lyder ”att dela ut kapital som inte behövs för framtida expansion av verksamheten”. Eftersom bolaget har ett relativt aggressivt tillväxtmål kommer troligtvis finansiella medel gå till att förvärva bolag snarare än utdelningar till aktieägarna. Bolaget har ändå haft hyggliga utdelningar, men jag tror ändå att utdelningstakten kommer att minska något framöver och uppskattar därför andelen utdelad vinst till 40 procent under de fem kommande åren.
I analyssteg 5 är det dags att uppskatta aktiens högsta respektive lägsta P/E-tal framöver. Aktien handlas i skrivande stund till ett P/E-tal på cirka 10 på den förväntade vinsten för 2009. Vi kan konstatera att det historiskt funnits extrema variationer i bolagets värdering – från ett P/E-tal på 23,7 (som högst 2005) till 2,5 (som lägst 2008). Eftersom bolagets tillväxtutsikter för några år sedan inte skiljer sig avsevärt från dagens tillväxtutsikter bör det följaktligen vara intressant att titta på de genomsnittliga högsta respektive lägsta P/E-talen under de fem senaste åren. Högsta genomsnittliga P/E-tal uppgår till cirka 14 och lägsta till 7 – tal som också blir mina estimat för de fem kommande åren.
I steg 6 uppgår målkursen (högsta kurs om fem år) till 135,9 kronor, vilket motsvarar en uppsida på cirka 132 procent (exklusive utdelningar och från dagens kurs). Mitt antagande om lägsta kurs om fem år baseras på den bottennotering som uppnåddes vid årsskiftet på 16,4 kronor, som skulle innebära en nedsida på nästan 70 procent från dagens kurs. Denna nivå finner jag som mycket osannolik, så länge det inte blir en markant minskning i efterfrågan och Know IT blir fast med konsulter som kostar pengar utan att kunna debitera några uppdrag.
I analyssteg 7 ges resultatet av analysen, en förväntad avkastning på 24 procent årligen varav 5,6 procentenheter är direktavkastning. Givet analysens antaganden bör man öka i aktien på aktuella nivåer. Know IT är ett spännande bolag med imponerande historik och som varit bra på att förvärva kompletterande bolag med bibehållen lönsamhet. Så länge efterfrågan på IT-konsulttjänster hålls på en stadig nivå bör bolaget kunna klara sig relativt bra i väntan på nästa högkonjunktur. Inte minst bör den geografiska spridningen, den diversifierade kundportföljen och de många ramavtalen hjälpa till att sänka risken något.
Givet detta är bolagets aktie attraktivt värderad och uppsidan fortsatt relativt god. Dock bör man inte underskatta det faktum att konjunkturen är fortsatt tuff och att det finns en risk för att IT-konsulterna verkligen är så sencykliska som vissa bedömare tror. Dessutom har aktien gått upp kraftigt sedan bottennoteringarna, vilket innebär att den största delen av uppsidan redan är tagen. För den som ändå tror på en fortsatt stadig utveckling för IT-konsulterna och är beredd att ta ganska hög risk så är en investering i Know IT helt klart mer attraktiv än börsen som helhet.
Vill du ändra på något antagande som jag har gjort? Gör då en egen analys med hjälp av Hitta kursvinnare.
Måns Flodberg
Fristående analytiker