ICA-rörelsens dominans i Hakon Invest får återverkningar också på aktien. En konstruktion som bolaget är ensamt om är uppdelningen av aktiekapitalet i C-aktier, som ägs av ICA-förbundet, och börsnoterade stamaktier. Sammantaget finns 162 miljoner aktier, varav 51 procent är C-aktier och 49 procent stamaktier. ICA-förbundet äger samtliga C-aktier och dessutom stamaktier motsvarande 16,4 procent. Båda aktieslagen har samma rätt till vinst och till bolagets tillgångar vid en utskiftning, men C-aktien har inte rätt till kontantutdelning förrän efter omvandling till stamaktier och tidigast 2016.
Utdelningspolitiken innebär att minst hälften av moderbolagets resultat ska delas ut. Eftersom hela beloppet tillgodogörs stamaktierna är denna politik liktydig, i dessas perspektiv, med att 100 procent delas ut men att C-aktieägarna löpande och till och med 2015 efterskänker sin utdelning och att den kommer stamaktieägarna till del med halva värdet. Hur värdefull denna avtalade generositet är beror på utdelningens storlek, och på denna punkt finns osäkerhet, särskilt som utdelningen på 5 kronor är större än moderbolagets vinst och därmed mer än utdelningspolitiken utlovar. Om utdelningsbeloppet fördelas lika skulle utdelningen på stamaktierna bli ungefär hälften så stor.
Aktiespararen värderar utdelningsfavören till 12,50 kronor per stamaktie. Till aktuell kurs betyder detta att börsen handlar aktien, avskalad från utdelningsfavören, till 80 kronor och med ett P/E-tal på 17 räknat på vinstprognosen för 2010.
På börsen kan man välja mellan dagligvaruhandlarna Hakon Invest och Axfood. På ägarsidan finns dominanter i båda fallen, ICA-förbundet med 67,4 procent respektive Antonia Ax:son Johnson med 46,3 procent och norska Reitan med 10,1 procent.
Aktiernas direktavkastningar ligger på samma goda nivå om 5 procent. Vinsterna i Axfood värderas dock betydligt lägre i Aktiespararens prognoser. Där ligger P/E-talet på cirka 13 i stället för på 20 i Hakon Invest. Det höga P/E-talet i Hakon beror på att bolaget vid sidan av innehavet i ICA investerar i andra handelsföretag, med hittills blandade resultat och bräcklig lönsamhet.
Räknat med samma värde på de onoterade C-aktierna som på stamaktierna har Hakon Invest ett marknadsvärde på närmare 15 miljarder kronor, mot Axfoods dryga 10 miljarder. Värderar vi vinsterna från ICA med samma P/E-tal som Axfood har i dag är värdet på aktieposten strax över 9 miljarder kronor. Med en kassa på 1 miljard kronor krävs att Hemtex, Ink Club, Kjell & Co med flera investeringar försvarar 5 miljarder kronor för att summera till börsvärdet på 15 miljarder. Denna grupp visar i dag sammantaget inte några vinster, och 5 miljarder kronor är för mycket.
I Aktiespararens prognos för ICA:s, och därmed Hakon Invests, resultat för 2010 gör de norska och baltiska rörelserna, efter förluster i år, sammantaget ett nollresultat. En P/E-talsvärdering fångar inte upp något värde alls på dessa enheter, som står för 37 procent av ICA:s omsättning. Med en mer normaliserad marginal på 2 procent i Norge och Baltikum skulle värdet med utgångspunkt från Axfoods P/E-tal bli 3 miljarder kronor för Hakon Invests andel. Det är rimligt att aktiemarknaden tar dessa enheter i beräkning, även om lönsamheten ligger ett par år fram i tiden. Då värderar börsen i dag Hemtex med flera investeringar som ligger i Hakon Invest till runt 2 miljarder kronor. Denna prislapp är mer lagom och lika stor som Hakons samlade investeringar i dessa dotter- och intressebolag.
Jämförelsen talar ändå till Axfoodaktiens fördel. I Hakon Invest krävs betydande lönsamhetsförbättringar för att bolaget värderingsmässigt ska komma i paritet med Axfood. Även i Axfood finns dock potential för lönsamhetsförbättring. Detta gäller i första hand Hemköp, som omsätter 5,5 miljarder kronor med ett marginellt negativt rörelseresultat.
Slutsatsen blir att Hakon Invest i första hand lockar med en direktavkastning på 5 procent, men aktien är högt värderad i jämförelse med Axfoods. Omvänt gäller att i Axfood är direktavkastningen lika bra men värderingen relativt låg, och det finns möjlighet till kursstegring. Två goda ting är bättre än ett, och Aktiespararen föredrar Axfood.