Marknaden fortsätter att brottas med ungefär samma huvudfrågor som för en månad sedan. Några hot har blivit mindre påtagliga, medan andra finns kvar. Oljepris och inflation hör till den första kategorin, medan finanskrisen och det allmänna konjunkturläget hör till den senare. Vad gäller de politiska riskerna måste de sägas ha ökat under den senaste månaden, med tanke på Rysslands aktiviteter i Georgien.
Som framgår av räntediagrammet här nedan har de långa obligationsräntorna fortsatt att röra sig nedåt, vilket är en tydlig signal om att marknaden inte ser inflation som ett långsiktigt problem. Detta skapar förutsättningar för centralbankerna att sänka eller hålla nere räntorna, med den positiva effekten att det kan bli bättre fart på den ekonomiska aktiviteten.
Kortsiktigt ser dock såväl Europeiska Centralbanken (ECB) som svenska Riksbanken risker som gör att de väljer att hålla räntenivån uppe. Samtidigt har sannolikheten ökat för att sänkningar kommer senast en bit in på 2009.
Trycket på centralbankerna för att sänka räntorna i Europa har dessutom ökat, tack vare den snabba och kraftiga inbromsningen i konjunkturen för många europeiska länder. Den senaste tidens prognoser pekar mot att hela 2009 blir ett lågkonjunkturår. Detta kommer utan tvivel att få effekter på många av de börsnoterade företagens försäljning och vinster. Rent allmänt är ju de flesta svenska företagen betydligt mer beroende av hur det går i Europa än i andra delar av världen.
Å andra sidan började marknaden diskontera denna försämring av vinsterna redan för drygt ett år sedan. Kortsiktigt (3–6 månader) finns en stor risk för nya fall på börsen när de försämrade vinstsiffrorna ligger på bordet. På längre sikt (6–12 månader), däremot, tror jag att andra faktorer, såsom lägre räntor och hopp om förbättrad konjunktur från och med 2010 och framåt, avgör hur börsen går.
Ljuspunkten just nu är annars att det är hyfsad fart i den amerikanska ekonomin. Tillväxten ligger en bra bit över nollstrecket, och så här långt har recessionen alltså lyst med sin frånvaro. Framför allt har USA:s exportindustri fått ett lyft med hjälp av den svaga dollarn. Risken är dock stor för att glädjen blir kortvarig. Dels har dollarn redan stärkts, med uppåt 10 procent från vårens och sommarens bottennivåer, dels finns det risk för att svag efterfrågan från omvärlden bromsar de amerikanska företagens framgångar utomlands.
Betydligt viktigare är hur den inhemska efterfrågan i USA utvecklas, och på detta område finns tyvärr anledning att vara pessimistisk. Risken är stor för att finans- och bostadskriserna blir mer utdragna i tiden än vad många hoppats och att detta i sin tur slår mot privatkonsumtion och investeringar.
Trots att det ser ganska hyggligt ut i amerikansk ekonomi just nu finns alltså en stor risk för att vi i stället för en kort recession, vilket var vad många bedömare befarade i början av året, får se en inte särskilt djup men däremot utdragen lågkonjunktur. Med ett sådant scenario dröjer det också innan vi får en tydligare och mer stabil återhämtning på aktiemarknaderna.
En sammanfattning av detta resonemang är också att vi får se försämrade vinster hos börsföretagen. Mycket av detta är, som nämnts, redan diskonterat, men det finns ändå en risk för att vinsttappen utlöser nya nedgångar på börsen. Samtidigt behöver man inte göra någon särskilt djup analys för att konstatera att det finns gott om billiga aktier på börsen. Jag har valt att hämta ett exempel från den svenska byggbranschen, som jag tycker på ett bra sätt illustrerar det aktuella läget.
Under årets åtta första månader föll börsen med runt 20 procent. Samtliga större byggbolag på Stockholmsbörsen backade under samma tid betydligt mer. Samtidigt fortsätter företagen att redovisa höga vinster, och aktierna är med de flesta mått mätt billiga. Man kan, med andra ord, se en ovanligt stor skillnad mellan vad företagen presterar och hur de värderas på börsen. En mängd bolag handlas till lägre än 10 gånger vinsten, och bland dem tillhör bygg-bolagen de lägst värderade.
Den tydligaste signalen som en låg värdering skickar ut är att marknadens aktörer tror på dåliga tider. Det positiva med en låg värdering är att möjligheten till rejäla kurslyft är stor om marknaden skulle ha fel.
Det är dessutom inte bara mätt med P/E-tal som byggbolagens aktier framstår som billiga. Utdelningen i förhållande till börskursen, alltså direktavkastningen, ligger på en i ett historiskt perspektiv mycket lockande nivå. Enbart utdelningen räcker för att ge en bättre (i något fall betydligt bättre) löpande avkastning än vad som går att få på de flesta bankkonton.
Men just nu ägnar sig aktiemarknaden inte åt denna typ av tänkande. På kort sikt befarar dess aktörer i stället rejäla vinstfall i byggbranschen, och det är förmodligen riktigt att vinsterna håller på att bromsa in. Allt talar för att bostadsbyggandet är på väg att bli lägre än tidigare. Höga räntor sänker efterfrågan på privatbostäder, och innan den kan ta ny fart måste allmänheten se att bostadspriserna har stabiliserats.
Men svagare bostadsmarknad räcker inte för att förklara en låg värdering. Det krävs också en rejäl inbromsning för annan bygg- och anläggningsverksamhet för att branschen ska vara rätt värderad, sett i ett mer långsiktigt perspektiv.
Själv tycker jag att ett rimligt scenario är att byggandet tar ny fart om ungefär två år. Precis som aktiemarknaden i god tid har sett till att börskurserna anpassats inför en eventuell lågkonjunktur kommer börsens aktörer att se till att aktiekurserna tar fart långt innan det finns statistik som visar att konjunkturen åter är på väg uppåt.
I ett lite längre tidsperspektiv är byggaktierna ett bra exempel på en bransch som är lockande värderad, och det kan mycket väl bli en lysande affär att äga bygg-aktier för den som har en uthållighet på åtminstone två till tre år. Liknande resonemang kan tillämpas på många aktier i flera andra branscher, men det hjälper inte i ett läge där rädsla styr marknaden.
Rent allmänt tycker jag att man som aktieplacerare ska vara försiktig med att agera på nyheter som framför allt kan få kortsiktiga effekter på aktiemarknaden. Fundera i stället noga på vilka faktorer som egentligen är viktiga för att dina innehav ska utvecklas långsiktigt bra. Om du har en exponering mot en viss typ av risk (råvarupriser, europeisk konjunktur och så vidare) kan det vara en bra idé att göra förändringar i portföljen även i ett läge när kurserna fallit kraftigt.
Annars är klassiska råd som långsiktighet, riskspridning och noggrann analys före köp lika viktiga som någonsin tidigare. Det lär bli en gropig resa på börsen även framöver, men efterhand som tiden går kommer vi närmare en definitiv vändning.
Anders Haskel
Chef för HQ Banks kontor i Malmö.
Tidigare verksam som börskrönikör
i Veckans Affärer och Finanstidningen.