Aarhus Karlshamn (AAK) bildades 2005 genom en fusion av två nordiska konkurrenter med en historik som går tillbaka över 100 år. Huvudägare, med 40 procent av aktierna, är BNS Holding AB, som i sin tur kontrolleras av bröderna Bek-Nielsen och Melker Schörling AB.
Förädlingen sker i processindustrianläggningar, som precis som inom petrokemin kallas raffinaderier. Beroende på råvara utvinns, renas och modifieras vegetabiliska oljor kemiskt i processen.
Den slutliga efterfrågan är i huvudsak stabil och växer med ett par procent per år. Vegetabiliska oljor finns i till exempel margarin, glass, chips, kakor, choklad, smink, tvål, tvättmedel och smörjoljor. På en världsmarknad om 136 miljoner ton, varav palmolja, sojaolja och rapsolja står för 46, 39 respektive 23 miljoner ton, har AAK en marknadsandel om 1 procent. Omsättningen blev 14,8 miljarder kronor i fjol, och den ökar i år till nästan 16 miljarder kronor.
Försäljningen, i kronor räknat, består till 40 procent av bulkprodukter med lågt förädlingsvärde och till 60 procent av specialprodukter med högre förädlingsvärde. Mätt i ton utgör andelen bulkprodukter dock mer än hälften. Exempel på specialprodukter är fetter till modersmjölksersättning, mejerifett som ersätter mjölkfett och fetter som ersätter kakaosmör.
Strategin är att öka andelen specialprodukter. Denna inriktning är en gammal svensk paradgren, på grund av vår lilla hemmamarknad. Inriktningen, och fördelningen mellan bulk och special, påminner också om SSAB:s, som liksom AAK därtill verkar på en hårt konkurrensutsatt, men mer svängig, marknad.
Efter Arne Franks tillträde som VD för ett år sedan genomfördes en omorganisation. Med flera byten på chefsposter är ledningsgruppen mer internationell, samtidigt som organisationen plattades till. Den lägre hierarkin gör att ledningen hamnar närmare såväl anställda som kunder, vilket är positivt givet inriktningen på specialprodukter, snarare än att till lägsta kostnad raffinera bulkprodukter i få varianter. Dock pågår rationaliseringar, med färre anställda som följd.
Verksamheten delas in i tre affärsområden. Food Ingredients är störst med 60 procent av omsättningen, följt av Chocolate & Confectionary Fats, 30 procent, och Technical Products & Feed, med djurfoder som restprodukt, 10 procent. Rörelsemarginalen för koncernen ligger på knappt 6 procent.
Råvarupriserna har höjts det senaste året, men AAK kan skicka dem vidare till kunderna. För kassaflödet, däremot, blir effekten negativ på grund av svällande lager i kronor och större kundfordringar. Under första kvartalet 2011 ökade AAK:s nettolåneskuld med 417 miljoner kronor till 3 miljarder kronor, vilket är i nivå med eget kapital.
Resultatet per aktie har varierat stort de fem senaste åren på grund av engångsposter, men genomsnittsvinsten 9,50 kronor ligger nära vinsten korrigerad för engångsposter, som var 10 kronor. I fjol blev vinsten 15 kronor, och i år, som inletts bättre, ser det ut att bli knappt 16 kronor. Ungefär en tredjedel av vinsten delas ut, 4,50 kronor för 2010, och 5 kronor jämnt är en rimlig prognos för 2011.
Aktiens P/E-tal på 13 är hyggligt attraktivt, medan direktavkastningen på 2,5 procent är relativt låg. Börsvärdet 8,2 miljarder kronor (kurs 200 kronor) tillsammans med nettoskulden ger ett företagsvärde på 11,2 miljarder kronor, motsvarande 12 gånger en prognos för rörelseresultatet. Sammantaget indikerar dessa nyckeltal att AAK-aktien är rimligt värderad.
Visst har stabilitet sina poänger, men det brådskar troligen inte med att köpa aktien, och bättre tillfällen bör komma längre fram.
