För fyra år sedan hade Kinnevik en nettoskuld på 10 miljarder kronor, varav 7 miljarder låg mot Korsnäs och 3 miljarder mot börsportföljen. Det var ingen farlig belåning, men det kunde vara bättre. Redan 2002, samma år som Jan Stenbeck gick bort, inleddes en marsch mot lägre skuldsättning.
Trägen vinner, och i år faller alla bitar på plats. Kinnevik får utdelningar på 4,2 miljarder kronor, och den egna utdelningen höjs för andra året i rad med 50 procent till 4,50 kronor – vilket drar 1,2 miljarder kronor. Minst 85 procent av mottagen ordinarie utdelning, 1,35 miljarder kronor under 2011, ska framöver vidareutdelas. Millicom, MTG och Tele 2, nu med starka balansräkningar, har satt progressivt ökande ordinarie utdelningar som mål. Detta lyfter nu Kinneviks ordinarie utdelning i samma takt, minst 20 procent för 2011, bedömer Aktiespararen.
Med extradusören från Tele 2 är utdelningsnettot 3 miljarder kronor, vilket gör Kinnevik skuldfritt med 1,2 miljarder kronor över. Korsnäs bör kunna bidra med 0,8 miljarder kronor i år, vilket ger 2 miljarder att satsa inom området Nya investeringar, utan lån i toppen.
Med fjolårets totalavkastning (utdelning plus kursökning) på 31 procent summerar den senaste femårsperioden till 100 procent, eller i medeltal 15 procent per år. Det är dubbelt så bra som avkastningsindex och också avkastningskravet som ställs på alla investeringar.
Mot bakgrund av Kinneviks historiska prestation är det besynnerligt att aktien handlas med en substansrabatt om 30 procent. Det är också besynnerligt att mediokra fonder med 2 procent i förvaltningsavgift (Kinneviks kostnader är 0,2 procent) och prestationsavgift om 20 procent på ”överavkastningen” efterfrågas.
Substansvärdet är runt 55 miljarder kronor, eller 200 kronor per aktie. Till 70 procent bärs det upp av Millicom och Tele 2, till 10 procent vardera för Korsnäs och MTG samt till 10 procent Nya investeringar inom ryskt jordbruk, förnyelsebar energi, konsumentnära tjänster på Internet och mikrofinansiering i utvecklingsländer. CDON, Metro och Transcom är små i portföljen.
Teleoperatörerna, liksom Korsnäs vars fokus är vätskekartong (mjölkförpackningar) som säljs på långa kontrakt, är okänsliga för konjunkturen och verkar på tillväxtmarknader. MTG, däremot, är konjunkturkänsligt.
Stabil tillväxt i omsättning och marginalsprång, trots finanskris, kännetecknar portföljbolagen de senaste åren. Räknat med Kinneviks ägarandelar blev omsättningen i fjol 36,5 miljarder kronor och resultatet efter skatt mer än 4 miljarder, per Kinnevikaktie 16 kronor. I detta räknestycke handlas aktien med ett lågt P/E-tal på 9. Nya investeringar, 20 kronor per aktie, är unga företag som sammantaget inte bidrog alls till resultatet. Korrigeras kalkylen för detta är P/E-talet under 8 – ett välskött tillväxtföretag till fyndpris.
Denna utsaga bygger inte på att rabatten sjunker, vilket dock bör inträffa, utan på att vinsterna som rullar in, och växer, ger en avkastning på 13 procent redan i utgångsläget. Knappt någon tillväxt krävs för att hålla trenden på 15 procent per år.
Ovanpå denna avkastning finns Nya investeringar, som redan rymmer flera guldkorn: till exempel över 50 procent av Rysslands motsvarighet till Blocket, och en ägarandel på mer än 1 procent i amerikanska Groupon, en tjänst med rabatterbjudanden på Internet.
Alla kan köpa Millicom, MTG och Tele 2 över börsen och härma Kinneviks börsportfölj. Men Korsnäs och de nya investeringarna kan inte kopieras av vanliga dödliga. Dessa drar ändå via Kinnevikaktien det längsta strået eftersom hela härligheten fortfarande rabatteras. Passa på medan det varar!