Tele 2:s bokslut för 2007 blev en besvikelse på flera punkter. Det handlade främst om rörelsemarginalen, som tillsammans med omsättningstillväxten bestämmer de resultat aktiemarknaden räknar med framgent. Utsikterna för 2008 drogs följaktligen ned, och aktien föll. Positivt för börsen var beskedet om en höjning med 72 procent av den ordinarie utdelningen till 3,15 kronor, tillsammans med en extrautdelning på 4,70 kronor och sammanlagt 7,85 kronor.
Utdelningen ser lite märklig ut om man tittar längst ned i resultaträkningen: en förlust på 1,8 miljarder kronor – visserligen lägre än förlusten på 3,7 miljarder kronor under 2006, men per aktie handlar det om –3,75 respektive –8,14 kronor.
Förklaringen är omstruktureringen av Tele 2, med nedskrivningar av goodwill med mera och avyttringar av tillgångar för lägre belopp än bokförda värden, tillsammans med löpande förluster i verksamheter som sålts. Det stökar till resultaträkningen och försvårar en utvärdering av hur väl Tele 2 har lyckats.
På grund av ytterligare avyttringar räknar Aktiespararen inte med någon omsättningstillväxt i år. Rörelseresultatet förbättras dock kraftigt, tack vare färre olönsamma verksamheter, tillväxt i Ryssland och frånvaro av nya engångskostnader. Den lägre nettoskulden i år gör att finansnettot förbättras, och efter skatt blir det ett rejält plus på 2,9 miljarder kronor, eller 6,50 kronor per aktie, enligt prognosen.
Aktiens p/e-tal på 17 är högt över genomsnittet för sektorn. Direktavkastningen på 7,2 procent i år är också hög, men den beror på extrautdelningen, och Aktiespararen siktar på mer alldagliga 4 procent till nästa vår.
Det höga p/e-talet beror på att börsen räknar dels med tillväxt, dels med att olönsamma grenar skärs bort och att Tele 2 tillförs kapital genom avyttringarna. Rörelseresultatet efter avskrivningar i Norden och Baltikum-Ryssland blev 3,9 miljarder kronor i fjol. Belastat med 28 procents skatt och per aktie gav dessa lönsamma rörelser 6,25 kronor, och det bör bli över 7 kronor i år. Med ett p/e-tal på 13–14 för dessa delar bär de ensamma upp en aktiekurs på runt 10 kronor.
Är då övriga delar värda de 10 miljarder kronor som krävs för att bolaget ska nå upp till nivån 110 kronor och samtidigt täcka upp nettoskulden på 5 miljarder kronor? Rimligen, med nederländska Versatel som största tillgång, håller kalkylen, och troligen kan man hitta värden här som motiverar en aktiekurs på 120–130 kronor. Men det finns också annat att välja på i sektorn och på börsen som är attraktivt värderat.
Med sin inriktning på mobiltelefoni i egna nät i utvecklingsländer i Afrika och Latinamerika är Millicom ett tydligt tillväxtföretag. Omsättningen ökade med 67 procent i fjol, och rörelsemarginalen, mätt före avskrivningar, översteg 40 procent. I år ska Millicom klara att växa vidare med 30 procent eller mer, vilket ger mycket hög vinsttillväxt, mätt efter skatt och per aktie. Ställt mot tillväxten är aktien prisvärd, med ett p/e-tal på 18.
Tele 2 och Telia Sonera påminner om varandra. Båda har strukturfrågor högt på dagordningen, fokusering på färre marknader respektive lösningar på med varandra förbundna ägarknutar i ryska Megafon och turkiska Turkcell. Båda visar medioker tillväxt, men aktierna lockar med höga utdelningar – som dock kanske inte blir bestående. Efter kursfall i år är aktierna attraktivt värderade, men kurspotentialer på 15–20 procent är inte upphetsande utan snarare regel, eller mindre än börsens medelaktie. I jämförelse med Millicom bör risknivån i såväl Tele 2 som Telia Sonera vara lägre.
Något klart köpråd för Tele 2 blir det inte denna gång. Ett bättre sätt för en placerare att få exponering mot aktien är via Kinnevik, som äger 28 procent av aktierna (45 procent av rösterna) i Tele 2 och 37 procent i Millicom. I huvudägarens aktieportfölj väger Millicom runt 100 kronor per Kinnevikaktie och Tele 2 cirka 50 kronor. Tillsammans utgör dessa cirka 80 procent av investmentbolagets substansvärde. Finessen med Kinnevik är att aktien handlas med en substansrabatt på mer än 30 procent.
Kinnevik är därför att föredra framför att köpa Millicom och Tele 2 direkt och utan rabatt. Telia Sonera till under 50 kronor, med Lars Nyberg som ny VD, ett omfattande kostnadsbesparingsprogram i gång och stora värden i intressebolagen framstår också som ett vettigt aktieval. Med hälften av investerat belopp i vardera Kinnevik och Telia Sonera täcker man in de tre stora teleoperatörerna på Stockholmsbörsen, får en direktavkastning på 5 procent och en god kurspotential.