... Vi tror på stigande vinst under de närmaste åren, men framför allt lockar utdelningen. För den långsiktige är rekommendationen köp.
Stockholmsbörsens index steg under 2009 med nära 50 procent. För livsmedelskoncernen Axfood steg aktiekursen med 25 procent. Att Axfoods aktie utvecklades betydligt sämre än index var inte oväntat, eftersom förändringar i tillväxt och marginaler är små över åren. Detta betyder också att aktien svänger mindre än -genomsnittet på Stockholmsbörsen.
Under de fem senaste åren har vinsten i genomsnitt varit 14,50 kronor per aktie, men trenden har varit svagt positiv. Inräknat utdelningen för 2009 har den varit i genomsnitt 13 kronor per aktie – dock något lägre de två senaste åren till följd av förvärv och större investeringar.
Axfood är därför en bra utdelningsaktie. Den lämpar sig för den långsiktige, som föredrar hög utdelning före snabb kurstillväxt. Baserad på utdelningen för 2009, 10 kronor per aktie, motsvarar en aktiekurs på 220 kronor en direktavkastning på 4,5 procent. Det är en bra nivå, i synnerhet som vi bedömer att potentialen för successivt stigande utdelningar för de närmaste åren är god.
Axfood bedriver handel med dagligvaror inom detalj- och partihandel. Inom koncernen finns tre egenägda detaljhandelskedjor, Willys, Hemköp och Prisextra. Det totala antalet egna butiker är 225.
Utöver detta samverkar Axfood med 650 handlarägda butiker, knutna till koncernen genom avtal. Dessa butiker finns inom bland annat Hemköpskedjan och Willys men också under varumärken som Handlar’n och Tempo. Sedan den 1 november har Axfood även ett samarbetsavtal med Vi-butikerna. Partihandeln drivs genom Dagab, som levererar till dagligvarubutikerna, och Axfood Närlivs, som har samarbetsavtal med bensinbolag, underhållskedjor, små affärs- och butiksrörelser samt krogar och storkök.
På den svenska dagligvarumarknaden dominerar ICA, med en marknadsandel på 50 procent. Konsumentkooperationen har 18–19 procent. Därefter kommer Axfood, med en andel på cirka 17 procent. Men Axfood har tillväxtambitioner, och målet är att senast 2012 vara nummer 2 på marknaden.
Kooperationen har under ett antal år tappat marknadsandelar, och det finns en del trender i marknaden som talar för Axfood. Axfood har en stark ställning inom lågprissegmentet, med Willys och Willys Hemma. Sedan några år tar detta segment en allt större del av marknaden.
Försäljningen i lågprissegmentet växer snabbare än totalmarknaden. Förlorarna är de traditionella livsmedelsbutikerna, som tappar både försäljning och marknadsandelar. Kooperationen har sitt fäste inom framför allt detta segment, med Coop Konsum och Coop Extra, medan Axfood har Hemköp. De traditionella butikerna, som i regel ligger bostadsnära i stadsdelscentrum, svarar dock fortfarande för närmare hälften av marknaden. Men i segmentet råder både prispress och överetablering.
För att stärka marknadspositionen ska Axfood tydligare positionera och utveckla olika koncept, optimera butiksdriften, förädla sortimentsstrategin och stimulera försäljningsutvecklingen. Framför allt driver Axfood en ny prisstrategi. Under 2009 lanserade Willys ”Sveriges billigaste matkasse”. I år har Hemköp lanserat kampanjen ”Sveriges största prissänkning. Priset för 3 000 varor har sänkts”. Framgent avser Axfood att öka etableringstakten av nya butiker.
Men koncernens mål är inte bara att växa utan även att vara det mest lönsamma bolaget på den svenska dagligvarumarknaden. Målet är en rörelsemarginal på 4 procent, en nivå som koncernen varit och nosat på vid ett par tillfällen men inte klarat under de sex senaste åren. I fjol var marginalen 3,5 procent.
För att Axfood ska nå marginalmålet krävs inte bara en ökad försäljning utan även utveckling av butiksdriften, hård kostnadskontroll, lägre inköpspriser och effektiva logistiklösningar. Hemköp har under några år stått i fokus i detta arbete. Under 2009 kom en märkbar vändning. Trots kostnader på 46 miljoner kronor för avveckling av olönsamma butiker ökade Hemköps rörelseresultat, från minus 8 miljoner kronor till plus 28 miljoner.
En övergripande strategi i hela koncernen är att öka andelen egna märkesvaror. De har inte bara ett lägre pris än etablerade varumärken utan även bättre marginaler. Målet är att de egna varumärkena ska svara för 25 procent av försäljningen 2010. Om målet infrias innebär detta en förbättring med 5 procentenheter på två år. Willys har redan en andel på över 25 procent och har också högre marginal än koncernens övriga delar.
Axfood omsatte under förra året 32,4 miljarder kronor, en ökning med 2,3 procent från 2008. I det egna butiksbeståndet ökade försäljningen med 2,5 procent, medan ökningen i jämförbara butiker var 0,9 procent.
Prisextra hade en svag utveckling, och försäljningen minskade med 9,4 procent. Förklaringen var att de två största butikerna påverkades kraftigt negativt av trafikomläggningar och vägarbeten. Omläggningarna är dock tillfälliga, och långsiktigt har dessa butiker attraktiva lägen. Rörelseresultatet i Prisextras sex butiker var i fjol 6 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 0,8 procent.
Under året stuvade Axfood om i butiksstrukturen. Antalet egna Hemköpsbutiker minskade med 8 och uppgår nu till 72. Tre Hemköpsbutiker har konverterats till Willys, medan fem har lagts ned. Antalet franchiseringsbutiker minskade från 89 till 86. I jämförbart -butiksbestånd minskade Hemköps försäljning i egna och franchiseringsbutiker med 1,2 procent.
Willys ökade antalet butiker med 4, till 145. I jämförbara butiker ökade försäljningen med 1,7 procent. Rörelseresultatet i Willys uppgick till 731 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 4,2 procent. Axfood Närlivs och grossistverksamheten i Dagab visade, liksom tidigare, en stabil utveckling.
Under året förbättrades rörelsemarginalen på koncernnivå med 0,1 procentenheter, till 3,6 procent. Förbättringen är till synes liten, men i dagligvaruhandeln kompenserar företagen de tunna marginalerna med stora volymer.
Omsättningshastigheten i lagren är hög, vilket betyder att kapitalbehovet är lågt. Under 2009 uppgick det sysselsatta kapitalet till ”bara” 3,8 miljarder kronor. Räntabiliteten på detta kapital var 32 procent. Det egna kapitalet på 3,0 miljarder kronor hade en avkastning på 32 procent.
Koncernens rörelseresultat uppgick till 1 128 miljoner kronor och nettoresultatet till 793 miljoner kronor. Resultatet per aktie var 15,13 kronor, en förbättring med 8 procent jämfört med 2008. Förbättringen kan till stor del hänföras till utvecklingen i Hemköp. Nettoresultatet förbättrades dessutom genom minskade räntekostnader och lägre skatt. Vi räknar med en förbättring på ytterligare 1 krona i år.
Axfood har starka finanser, och den positiva utvecklingen under 2009 har stärkt dessa ytterligare. Vid årsskiftet var nettoskulden 532 miljoner kronor, en förbättring med 537 miljoner under året. Förbättringen förklaras delvis av att utdelningen för 2008 sänktes från 12 till 8 kronor.
För 2009 blir utdelningen 10 kronor per aktie, motsvarande 525 miljoner kronor – det vill säga i nivå med minskningen av nettoskulden under 2009. Under året förbättrades soliditeten från 30,7 till 34,6 procent.
Totalt sett växer livsmedelsbranschen med 1–2 procent per år. För att växa snabbare än så måste företagen befinna sig i rätt marknadssegment eller ta marknadsandelar. Med nuvarande struktur har Axfood förutsättningar att växa snabbare än marknaden, ta marknadsandelar och förbättra marginalerna. Samtidigt är riskerna små.
