Tillämpningarna för Munters teknik, produkter och tjänster är många – allt från fågeluppfödning i öknen till högteknisk produktion av processorer – och verksamheten är global. Merparten av försäljningen, 60 procent, går till kunder i Europa, 1/3 till Nord- och Sydamerika och en knapp tiondel till Asien och Australien.
Geografisk bredd, tillsammans med många tillämpningar, ger relativt god stabilitet i koncernens försäljning och intjäning. Teknikområdet har också visat god tillväxt, och Munters plussar på med förvärv av små lokala konkurrenter som har intressanta produkter med potential för större försäljning genom Munters internationella försäljningskanaler.
Ett sådant förvärv gjordes i höstas i Belgien. Det köpta bolaget hade en försäljning på 193 miljoner kronor i fjol, med en rörelsemarginal på 3,5 procent. Munters betalade motsvarande 42 procent av försäljningen och 11–12 gånger rörelseresultatet. Förvärvet gav upphov till goodwill och andra immateriella tillgångar på 51 miljoner kronor. Övervärdena indikerar att här finns samordningseffekter och en långsiktig potential för god lönsamhet. Nyckeltalen påminner om börsens värdering av Munters.
Med en räntebärande nettoskuld på 1,4 miljarder kronor vid årsskiftet och ett börsvärde på drygt 2 miljarder kronor värderas Munters till sammantaget runt 3,5 miljarder kronor. Omsättningen i fjol ökade med ett par procent, till 6,6 miljarder kronor, och rörelseresultatet blev 362 miljoner kronor. Börsens värdering ligger på 53 procent av omsättningen och knappt 10 gånger rörelseresultatet. Vinsten per aktie halverades i fjol till 2,21 kronor, och P/E-talet är 13.
I balansräkningen finns ett eget kapital på 1,3 miljarder kronor, eller 17 kronor per aktie. Här finns också immateriella tillgångar, huvudsakligen goodwill, på 1,1 miljarder kronor. Eftersom börsvärdet överstiger eget kapital kan man säga att investerarnas bedömning är att Munters försvarar ett goodwillvärde på ytterligare 1 miljard kronor. Det är rimligt, men det ändrar inte det faktum att Munters har en svagare balansräkning än önskvärt. Följaktligen ströks utdelningen för 2008, trots utdelningspolitiken att dela ut halva vinsten.
Ett ganska högt P/E-tal, ingen utdelning och osäkra utsikter för 2009 lockar inte till köp. För att få till en sådan lockelse krävs justerade siffror. Munters anger att kostnaderna för ett effektiviseringsprogram, som avslutades i fjol, och andra kostnader av engångskaraktär belastade resultatet med 154 miljoner kronor. Justerat för dessa skulle rörelseresultatet ha varit över 500 miljoner kronor, rörelsemarginalen 8 procent och vinsten per aktie 3,70 kronor. Börsens värdering ligger då på 7–8 gånger vinsten, vilket är rekordbilligt för ett företag med Munters traditionella kvaliteter som ett stabilt och lönsamt tillväxtföretag.
Problemet är att fjolåret är passerat, börsen blickar framåt, marknadsläget är sämre än i fjol, och engångskostnaderna har en tydlig tendens att återkomma. Sådana kostnader har redan aviserats för inledningen på 2009.
Innevarande år ser inte ut att bli bättre än fjolåret, och då lockar inte aktien på egna meriter. Möjligen innebär det delade huvudägarskapet, Latour och Industrivärden med 15 procent vardera, chans till uppköp. Men båda kan också blockera ett bud.
Muntersaktien har tappat 3/4 av värdet sedan toppen sommaren 2007, då också bolagets lönsamhet var på topp. Rimligen kommer aktiekurs och lönsamhet tillbaka, en fördubbling är fullt möjlig, när konjunkturen förbättras. Detta öde delar Munters dock med hela verkstadssektorn, och utgångsläget är inte mer intressant eller bättre här än hos andra bolag.
