Den nordiska byggmarknaden hade en stark utveckling under 2007, med en tillväxt på i storleksordningen 3 procent. Den starka efterfrågan bidrog till brist på såväl material som underleverantörer och kvalificerad personal.
NCC är ett av de ledande bygg- och fastighetsutvecklingsföretagen i Norden. Under 2007 väntas orderingången ha uppgått till 65 miljarder kronor, en ökning med 15 procent jämfört med året före. Den 30 september hade NCC en orderstock på 45,6 miljarder kronor, 28 procent mer än vid samma tidpunkt ett år tidigare.
Verksamheten omfattar tre olika rörelsegrenar: NCC Property Development, NCC Roads och NCC Construction.
Property Development utvecklar och säljer kommersiella fastigheter. Verksamheten är koncentrerad till huvudstadsregionerna och ett fåtal större städer.
Roads arbetar med kross, asfalt, beläggning och vägunderhåll. Inom detta område är NCC ledande i Norden.
Construction bygger bostäder, hus och anläggningar. Verksamheten är uppdelad i fem affärsområden i form av byggbolag i Sverige, Norge, Finland, Danmark och Tyskland. Sammantaget svarar dessa enheter för tre fjärdedelar av koncernens nettoomsättning. Störst är den svenska delen, som svarar för drygt häften av rörelsegrenens omsättning.
Inom bostadsutveckling har NCC en stark position på flera marknader. Närmare 40 procent av omsättningen inom NCC Construction avser bostadsprojekt, och en stor del av denna produktion sker i egen regi.
Under 2002 inleddes ett projekt för att förbättra kvaliteten i och sänka byggkostnaderna för bostäder. Under 2006 lanserades byggsystemet NCC Komplett. Syftet var att utveckla byggprocessen efter industriella metoder. Husen byggdes i fabriken i Hallstahammar och levererades som platta paket till byggarbetsplatsen, där de sattes ihop av montörer och inte av byggarbetare. Ambitionen med Komplett var att 90 procent av ett flerbostadshus skulle tillverkas i fabrik.
Men hela projektet blev ett misslyckande. Framför allt verkar det som om transportskadorna blev alltför omfattande. I slutet av november i fjol hade styrelsen fått nog och beslutade att avveckla projektet och lägga ned fabriken i Hallstahammar. NCC beräknas sedan 2002 ha investerat närmare 1 miljard kronor i Komplett.
Inklusive avvecklingskostnader på 300 miljoner kronor bedöms Komplett belasta koncernens resultat med 642 miljoner kronor för 2007. Men som vanligt finns flera jämförelsestörande poster i koncernens resultaträkning. Under året reserverade NCC 150 miljoner kronor för utdömda böter i det så kallade asfaltsmålet. NCC Roads sålde under året den polska verksamheten, vilket gav en vinst på 383 miljoner kronor. I Finland tvingades Roads skriva ned goodwill med 90 miljoner kronor.
För de tre första kvartalen 2007 rapporterade NCC en omsättning på 41,1 miljarder kronor, drygt 8 procent mer än samma period 2006. Rörelseresultatet efter de jämförelsestörande posterna uppgick till 2 028 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 5,2 procent. Resultatet per aktie uppgick till 15,73 kronor.
Construction ökade omsättningen med 7,6 procent, till 32,1 miljarder kronor. Rörelseresultatet oräknat Komplett uppgick till 1 407 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 4,4 procent och 0,2 procentenheter bättre än föregående år.
Det är en hög marginal och bättre än vad Skanska presenterade under samma period. Detta beror främst på en större andel i Sverige och en större andel bostäder än vad Skanska redovisar. I den svenska byggrörelsen var marginalen 5,6 procent och i Finland 6,5 procent.
NCC Roads gjorde ett resultat på 366 miljoner kronor, justerat för avvecklingen av verksamheten i Polen och före nedskrivning av goodwill i den finska verksamheten.
NCC Property Development sålde under perioden ett flertal fastighetsbestånd, vilket resulterade i ett rörelseresultat på 502 miljoner kronor – 320 miljoner mer än samma period året innan.
Aktiespararen räknar med att Construction når en omsättning på 14 miljarder kronor under fjärde kvartalet och att rörelseresultatet hamnar på 630 miljoner kronor. Vi bedömer att Roads och Property ska bidra med 150 miljoner under kvartalet. Efter reserver-ingen för avvecklingskostnaderna i NCC Komplett bedömer vi att rörelseresultatet för hela 2007 hamnar på 2,5 miljarder kronor.
Skattesatsen blir låg, vilket beror på sänkta bolagsskatter i Tyskland och Danmark samt att fastighetsaffärerna i NCC Property inte belastas av skatt. Det gör inte heller försäljningen av NCC Roads i Polen. Vi räknar med en skattesats på 16,6 procent och en vinst per aktie på 19 kronor, 21 procent högre än 2006.
2007 var ett bra år, trots att resultatet belastas av jämförelsestörande poster på nära 550 miljoner kronor. En stark efterfrågan på den nordiska bostadsmarknaden samt framgångsrika försäljningar av projekt inom NCC Property är de främsta förklaringarna till utvecklingen.
Utsikterna för 2008 är gynnsamma, även om tillväxten blir något lägre än i fjol. Men en lägre efterfrågan är välgörande, eftersom det dämpar kostnadstrycket till följd av bristsituationen. Framför allt får den överhettade bostadsmarknaden en lugnare utveckling i år.
Högre räntor bidrog redan under andra halvåret 2007 till en dämpning av efterfrågan på bostäder. Framför allt gällde detta i Danmark, Finland och Baltikum. Högre räntor och den så kallade kreditfrossan bör leda till att efterfrågan även på kommersiella hus blir lägre än under 2007.
Aktiespararen räknar med en tillväxt i byggrörelsen på 3 procent. Till följd av en lägre andel bostäder räknar vi med att marginalen sjunker till 4 procent. Detta ger i så fall ett rörelseresultat i Construction på 2 270 miljoner kronor. Högre räntor, färre projekt och en något svårare marknad gör att Property inte bedöms nå mer än 200 miljoner konor 2008. För Roads räknar vi med 400 miljoner kronor.
Sammantaget bör rörelseresultatet hamna på 2 700 miljoner kronor. Skattesatsen ökar jämfört med 2007 till cirka 26 procent. Med dessa förutsättningar bör vinsten per aktie för i år bli 18,40 kronor.
NCC justerade i slutet av 2007 sina finansiella mål. Det nya målet för avkastningen på eget kapital efter skatt är 20 procent, mot tidigare 15 procent. Det var en stor men odramatisk förändring. För 2006 var avkastningen 27 procent, och på rullande 12 månader per den 30 september i fjol var den 35 procent.
Kapitalbehovet i NCC är inte stort. Det finns framför allt inom bostads- och fastighetsutvecklingsprojekt i egen regi samt i NCC Roads, som är relativt maskinintensivt. Inom entreprenadverksamheten är kapitalbehovet begränsat, även om det kan svänga kraftigt på grund av säsongmässiga eller konjunkturella förändringar.
För att beakta dessa svängningar är NCC:s mål att kassaflödet ska vara positivt före investeringar i omsättningsfastigheter och övrig investeringsverksamhet. Av samma skäl ska nettoskuldsättningen understiga eget kapital.
Koncernens utdelningspolitik är att minst hälften av resultatet efter skatt ska delas ut. För 2006 var utdelningen 8 kronor per aktie, och dessutom lämnades en extra utdelning om 10 kronor.
NCC har en stark balansräkning. Soliditeten var 20 procent och nettoskulden 2 120 miljoner kronor per den 30 september 2007. Skuldsättningsgraden uppgick till 0,3. Siffrorna ser ännu bättre ut per den 31 december. Det finns alltså förutsättningar för en bonusutdelning.
Med utgångspunkt från Aktiespararens prognos blir den ordinarie utdelningen 9,50 kronor. Till detta räknar vi med en extra utdelning på 5,50 kronor. Med 108,4 miljoner aktier blir utdelningsbeloppet därmed 1,6 miljarder kronor. Det klarar NCC utan att behöva tumma på målen.
Värderar vi NCC till 10 gånger vinsten 2008 hamnar det motiverade värdet på 184 kronor. Till detta ska läggas utdelningen i vår på 15 kronor. Det är billigt.
Detta är NCC
NCC är ett bygg- och fastighetsutvecklingsföretag som också erbjuder insatsvaror för produktion som kross, asfalt och fabriksbetong samt svarar för beläggning och vägunderhåll.
Börstemperaturen
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Aktiens risknivå
Optimisten hoppas på endast en liten nedgång på bostadsmarknaden och tror dessutom på förbättrade marginaler.
Pessimisten fruktar ett ras på bostadsmarknaden och anar kraftigt sjunkande marginal i NCC Construction.
3 åsikter
Aktiespararen anser att NCC värderas oförtjänt lågt på börsen. Vi anser att aktien är ett klockrent köp.
Swedbank anser att NCC är en bra aktie och rekommenderar köp, med en riktkurs på 215 kronor. Vinsten 2008 bedöms bli 21,46 kronor per aktie.
Börsveckan anser att NCC kan tjäna 17 kronor per aktie 2008, förutsatt att avmattningen på byggmarknaden blir måttlig. De positiva vinstutsikterna och extra utdelning gör aktien köpvärd.