En relativt bra utveckling inom skogssektorn betyder tyvärr inte att aktien har varit en bra placering. SCA har följt index för Stockholmsbörsen, vilket inte har varit roligt eller lustbetonat för aktieägarna: minus 42 procent i fjol.
Aktiekursen påverkas i hög grad av kommande kvartalsrapporter. Prognoser för innevarande och nästa år är särskilt svåra att göra med det instabila marknadsläget för konjunkturkänsliga affärsområden och kasten i den svenska kronans växelkurs som råder just nu.
USA-dollarn och euron har stigit med cirka 40 respektive 20 procent mot kronan jämfört med för ett år sedan. I Aktiespararens prognos stärks kronan under fortsättningen av 2009 och under 2010, men genomsnittskurserna för kronan 2009 blir klart lägre än för 2008. Därför växer SCA:s omsättning under 2009 trots en underliggande svag volymutveckling under prispress.
Resultatmässigt siktar Aktiespararen på oförändrade marginaler för hygienprodukterna, en försämring ned mot noll för förpackningar, en stabilare marginalutveckling för tryckpapper och en försämring för massa, virke och sågade trävaror. Netto för koncernen blir rörelsemarginalen någon procentenhet sämre än 2008 och rörelseresultatet någon miljard kronor sämre – inte värre, tack vare de konjunkturstabila hygienprodukterna. Räntekostnaderna blir lägre än i fjol och resultatet efter finansnetto därmed ungefär som under 2008. Periodens resultat, efter skatt, blir lägre på grund av högre skattekostnad än fjolårets 10 procent.
Det finns flera förhållanden som kan göra utvecklingen sämre än så. Den kanske största risken i prognosen är att prisdisciplinen eroderas inom mjukpapper, det största affärsområdet, och att den förbättring av marginalen till 6,2 procent, som vi såg under 2008, inte kan upprätthållas. Därtill kan jämförelsestörande kostnader dyka upp, främst i förpackningsrörelsen.
Inför 2010, och här är prognoserna minst lika osäkra som för 2009, siktar Aktiespararen på en fortsatt kronförstärkning, som gör att omsättningstillväxten i kronor uteblir. Rörelsemarginalen förbättras för de konjunkturkänsliga affärsområdena, och på koncernnivå blir den 2 procentenheter högre. Detta gör att rörelseresultatet lyfter med cirka 30 procent och övriga resultatrader med ungefär lika mycket.
Skuldsättningen stabiliseras på ungefär samma nivå som vid utgången av 2008, men med vinster som överstiger utdelningarna fylls eget kapital på, och skuldsättningsgraden (relationen mellan nettolåneskuld och eget kapital) kryper nedåt och håller sig under 0,7, som är bolagets mål. Utdelningen för 2008 på 3,50 kronor behålls. SCA:s utdelningspolitik innebär att 1/3 av rörelsens kassaflöde, efter räntekostnader och skatter men före strategiska investeringar, ska delas ut sett över en konjunkturcykel. De senaste åren, och även 2009 och 2010 enligt Aktiespararens prognos, har utdelningarna tagit en högre andel i anspråk, och aktieägarna får därför ge sig till tåls innan utdelningen på 4,40 kronor för 2007 återställs. Aktuell direktavkastning på dryga 5 procent är dock bra.
Att värdera aktier har alltid varit en konst, som nu fått större inslag av gissningar. En metod är att värdera delarna i koncernen var för sig, summera och dra ifrån lånen. Hygienrörelsen bör då kunna värderas till 8 gånger rörelseresultatet, eller 48 miljarder kronor. Skogsindustri och förpackningar kan värderas till en halv årsomsättning, eller 24 miljarder kronor motsvarande 8 gånger rörelseresultatet vid en låg rörelsemarginal på 6 procent. Skogsmarken på 2 miljoner hektar bör åsättas ett värde på minst 30 miljarder kronor.
Delarna i denna grova kalkyl summerar till 102 miljarder kronor och efter avdrag för lånen 55 miljarder, eller 75–80 kronor per aktie. Med avdrag för utdelningen på 3,50 kronor för 2008 återstår runt 75 kronor. Rimligheten i detta värde kan prövas mot prognosen för årets vinst, P/E-tal 11–12, och nästa års vinst, P/E-tal 8–9. Aktiens direktavkastning vid kurs 75 kronor är 4,7 procent och högt över riskfria obligationsräntor.
Bolagets utsikter för 2009 ger inte en entydigt negativ bild. En tydligt positiv utsaga är målet att via effektiviseringar och prioriteringar under 2009–2010 nå en avkastning på sysselsatt kapital om 13 procent 2010 – dock med brasklappen att detta förutsätter att konjunktur och kapitalmarknad normaliseras. Det handlar då om ett rörelseresultat på 15 miljarder kronor och efter räntor och skatter 14 kronor per aktie.
Uppenbarligen är aktiemarknaden skeptisk till möjligheten att infria detta mål, eller närsynt och ovillig att lyfta blicken två år framåt. Samtidigt överensstämmer SCA:s mål med aktieägarnas: ungefär den nivån på avkastningen är vad som krävs för att aktiekursen ska fördubblas och återställa nivån från 2007.