Niscayah säkert köp på lång sikt

Niscayah har sitt ursprung i Securitaskoncernen och var då affärsområdet Securitas System. Verksamheten var inriktad på tekniska lösningar för bevakningsverksamheten, och affärsområdet utvecklade bland annat väktarrapporteringssystem och mindre larm.

Med tiden byggde affärsområdet upp en egen kundstock, och genom förvärv sjönk andelen bevakningsrelaterad verksamhet allt mer. I dag är denna del mindre än 10 procent av omsättningen. År 2006 blev Securitas System ett självständigt bolag och introducerades på Stockholmsbörsen. Sedan april 2008 är firmanamnet Niscayah.

I dag är Niscayah inriktat på larm- och övervakningsutrustning och tjänster relaterade till dessa produkter. Företaget tillverkar dock inga egna produkter utan är en oberoende och världsomfattande systemintegratör. Detta innebär för det första analys, planering och utformning av kundernas säkerhetsbehov. Därefter sker upphandling, installation och driftsättning av utrustning. I regel tecknas också fleråriga underhållsavtal.

Niscayahs affärsmodell bygger på ett långvarigt samarbete med kunderna. Vid själva installationen svarar produkterna för en relativt stor del av försäljningsvärdet, men det sjunker över tiden. I stället blir värdet av tjänsterna, i form av utbildning, underhåll och olika former av felavhjälpning, allt större. Efter ungefär tio år, och räknat med en kostnadsökning på 3–5 procent per år, bedöms relationen mellan fakturering av installation/underhåll och andra tjänster vara 40/60, applicerad på hela kundbasen.

För att uppnå stabila intäkter måste såväl installation som underhåll utvecklas aktivt. Om bolagets installationstakt är för hög utan efterföljande underhållsavtal blir marginalerna låga. I det motsatta fallet, med hög underhållsandel utan nya installationer, uteblir fortsatt tillväxt.

Säkerhet är normalt ett område de flesta företag undviker att spara in på under dåliga tider. Verksamheten är därför relativt okänslig för konjunkturens svängningar. Men intresset för nyinvesteringar är lågt i denna lågkonjunktur, vilket särskilt gäller banker – ett viktigt kundsegment som drabbats hårt av den finansiella krisen.

Men banker är långtifrån det enda kundsegmentet. Prioriterade kundgrupper förutom bank och finans är detaljhandel, transport och logistik, hälso- och sjukvård, försvar samt industri.

Av lönsamhetsskäl har Niscayah valt att prioritera vissa specifika kundgrupper. De erfarenheter av lösningar och drift som Niscayah utvecklat hos valda kundgrupper bidrar nämligen till skalfördelar, vilket möjliggör bra marginaler. Erfarenheter och kunskaper om en viss bransch underlättar också vid försäljning till nya kunder i segmentet.

Det är inte marknadsandelens storlek i ett visst geografiskt område som avgör lönsamheten utan andelen affärer hos utvalda kundgrupper. För att uppnå stabilitet och samtidigt kunna växa har Niscayah valt ett begränsat antal branscher, liksom geografisk spridning.

I dag är koncernen verksam i 14 länder i Europa samt i USA, Hongkong och Australien. Försäljningen har organisatoriskt delats upp i två segment. Störst är Mainland Europa, som omsatte 6,2 miljarder kronor 2008. Det andra omfattar USA, England och Irland, med en omsättning i fjol på 1,8 miljarder kronor samma år.

Niscayahs långsiktiga mål är att bli en ledande säkerhetspartner på samtliga marknader där bolaget är verksamt. För att nå målet ska bolaget växa organiskt eller genom förvärv med 10 procent per år. Och det finns gott om uppköpsobjekt, eftersom säkerhetsmarknaden i Europa är mycket fragmenterad. Niscayah uppskattar att 2/3 av marknaden består av små aktörer, verksamma på lokala marknader. Strategin är att förvärven ska inriktas på bolag med hög teknikkompetens och inriktade mot specifika kundgrupper.

Under 2008 omsatte Niscayah 8 miljarder kronor. Installationer av själva -säkerhetssystemet svarade för 60 procent av omsättningen. Underhåll, övervakning, larmförmedling, säkerhetscentral och andra kundtjänster svarade för 40 procent.

Rörelseresultatet före goodwillnedskrivning och strukturkostnader uppgick till 537 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 6,7 procent. Nettoresultatet blev minus 440 miljoner kronor sedan resultatet belastats med ett åtgärdsprogram på 275 miljoner kronor. Programmet beräknas ge årliga besparingar på 400 miljoner kronor, med full effekt från första kvartalet 2010.

Vidare gjordes goodwillnedskrivningar på 490 miljoner kronor. De var huvudsakligen hänförliga till verksamheten i Storbritannien, där lönsamheten varit dålig och banksektorn hade en mycket negativ utveckling under året. Ledningen i Storbritannien har inte heller lyckats få företaget att växa inom andra kundsegment.

Under de nio första månaderna 2009 uppgick försäljningen till 6,7 miljarder kronor. Den organiska försäljningen var minus 10 procent. Rörelseresultatet ökade med 24 procent och uppgick till 402 miljoner kronor. En större andel tjänster bidrog till att höja marginalen med 1,3 procentenheter, till 7,1 procent.

Resultatet per aktie uppgick till 0,72 kronor (–0,89 kronor för samma period 2008). Ledningens bedömning var att marknaden skulle förbli svag även under fjärde kvartalet och flaggade för att det kan bli aktuellt med nya besparingar. Aktiespararen räknar med ett resultat för 2009 på strax över 1 krona per aktie. Med full effekt av besparingsprogrammet och en lite bättre marknad 2010 tror vi att vinsten i år ökar till omkring 1,30 kronor.

Den 30 september i fjol hade Niscayah en nettoskuld på 1 424 miljoner kronor, en förbättring med 500 miljoner sedan ett år tillbaka. Skuldsättningsgraden sjönk under perioden, från 0,97 till 0,72 procent. En ytterligare förbättring bör ha skett under fjärde kvartalet. Detta innebär att Niscayah inleder det nya året med en stark balansräkning, vilket öppnar för nya förvärv. Vi tror att det även blir en utdelningshöjning.

Enligt bolagets utdelningspolitik ska 40–50 procent av rörelsens kassaflöde delas ut. Enligt Aktiespararens beräkning bör detta innebära att Niscayah för 2009 delar ut lika mycket som för verksamhetsåret 2007, det vill säga 0,50 kronor per aktie. Utdelningen för 2008 var 0,30 kronor per aktie.